Las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) son un tipo de producto financiero de inversión estructurado que contiene varios activos y productos de préstamo. Los bancos de inversión agrupan los préstamos bancarios, las hipotecas y otros activos en obligaciones de deuda colateralizadas -similares a los fondos- para que las compren los inversores institucionales.
Puntos clave
- Las obligaciones de deuda colateralizadas (CDO) son productos de inversión estructurados que contienen varios activos y productos de préstamo.
- Si los préstamos de una CDO son préstamos hipotecarios, el producto suele denominarse valor respaldado por hipotecas (MBS).
- Los productos crediticios se vuelven a empaquetar y se agrupan en tramos en función del riesgo crediticio de los inversores que compran el CDO.
Comprender los CDO y el mercado hipotecario
El objetivo de la creación de los CDO es utilizar los reembolsos de la deuda -que normalmente se harían a los bancos- como garantía de la inversión. En otras palabras, los reembolsos prometidos de los préstamos y bonos dan a los CDO su valor.
En consecuencia, las CDO son activos que generan flujo de caja para los inversores. Aunque las CDO se asocian normalmente con el mercado hipotecario, pueden incluir varios tipos de inversiones y deudas, como hipotecas, bonos corporativos, líneas de crédito, préstamos para automóviles, pagos de tarjetas de crédito. Todos estos productos de crédito se reagrupan en tramos en función del riesgo crediticio de los inversores que compran la CDO.
Si los préstamos de una CDO son préstamos hipotecarios, el producto suele denominarse valor respaldado por hipotecas (MBS). Si los préstamos hipotecarios de la CDO se concedieron a prestatarios con un crédito menos que estelar o sin historial crediticio, se denominan hipotecas subprime. Aunque el término „subprime” suele referirse a las hipotecas, otros productos crediticios tienen categorías subprime, como los préstamos para automóviles, las líneas de crédito y las tarjetas de crédito de mayor riesgo.
Estructura crediticia de las CDO
Inicialmente, se agrupan todos los flujos de efectivo de un conjunto de activos de CDO. Este conjunto de pagos se separa en tramos calificados. Cada tramo tiene también una calificación de deuda percibida (o declarada). A los productos de crédito y deuda se les asigna una calificación crediticia, que mide su probabilidad de impago. El impago se produce cuando una parte no puede devolver los intereses y el principal de un préstamo o instrumento financiero.
Estándar & Poor’s (S&P) es una de las empresas que proporciona a los inversores calificaciones crediticias independientes, además de ser la proveedora del índice S&Índice P 500. La calificación más alta suele ser el tramo senior con calificación „AAA”. Los tramos intermedios se denominan generalmente tramos mezzanine y suelen tener calificaciones de „AA” a „BB”, y los tramos más bajos o sin calificación se denominan tramos de capital. Cada calificación específica determina la cantidad de capital e intereses que recibe cada tramo.
El tramo senior con calificación AAA suele ser el primero en absorber los flujos de caja y el último en absorber los impagos de las hipotecas. Como tal, tiene el flujo de caja más predecible y suele considerarse que conlleva el menor riesgo. Por otra parte, los tramos de menor calificación suelen recibir pagos de capital e intereses sólo después de que se hayan pagado todos los demás tramos. Además, también son los primeros en absorber los impagos y la morosidad. Dependiendo de la dispersión de la estructura completa de la CDO y de la composición de los préstamos, el tramo de capital puede convertirse generalmente en la parte de „residuos tóxicos” de la emisión.
Invertir en CDO
Normalmente, los inversores minoristas no pueden comprar directamente una CDO. En cambio, son adquiridos por compañías de seguros, bancos, fondos de pensiones, gestores de inversiones, bancos de inversión y fondos de cobertura. Estas instituciones buscan superar los intereses pagados por los bonos, como los rendimientos del Tesoro. Sin embargo, estas empresas asumen un nivel de riesgo añadido con la compra de CDO que acompaña a la tasa de rendimiento adicional.
Por supuesto, los niveles de riesgo añadidos que presentan los CDO podrían compensarse adecuadamente con los mayores rendimientos en un entorno económico estable. Sin embargo, si la economía entra en recesión, el riesgo de impago de los préstamos hipotecarios que actúan como garantía de los CDO puede aumentar drásticamente. El resultado puede suponer pérdidas para los inversores en CDO.
Complicaciones en la composición de los activos
Para complicar un poco más las cosas, los CDO pueden estar formados por una colección de préstamos preferentes, préstamos casi preferentes (llamados Alt.-A), préstamos subprime de riesgo, o alguna combinación de los anteriores. Estos son términos que suelen pertenecer a las estructuras hipotecarias.
Si un comprador de una CDO cree que el riesgo crediticio subyacente de los préstamos es de grado de inversión, es probable que acepte un rendimiento inferior que sea sólo ligeramente superior al de una U.S. Tesoro. Los instrumentos de deuda con un bajo riesgo de impago suelen pagar un tipo de interés más bajo, mientras que las deudas más arriesgadas exigen un tipo más alto a los inversores para compensar el riesgo añadido de impago.
Sin embargo, el emisor de la CDO puede verse presionado si resulta que las hipotecas subyacentes eran mucho más arriesgadas de lo que dictaba el rendimiento. El hecho de que los préstamos subyacentes de las CDO tengan una calificación adecuada es uno de los riesgos ocultos en las estructuras de CDO más complicadas. En otras palabras, el riesgo de invertir en CDO puede aumentar si los préstamos concedidos a los prestatarios no eran tan buenos como los prestamistas creían inicialmente.
Otras complicaciones
Además de la composición de los activos, hay otros factores que pueden complicar los CDO. Para empezar, algunas estructuras utilizan apalancamiento y derivados crediticios que pueden hacer que incluso el tramo principal no se considere seguro. Estas estructuras pueden convertirse en CDO sintéticas que están respaldadas simplemente por derivados y swaps de incumplimiento crediticio realizados entre prestamistas y en los mercados de derivados. Los compradores de CDO utilizan esencialmente un swap de incumplimiento crediticio como seguro contra el impago. El comprador desplaza el riesgo de impago del CDO comprando el CDS a través de una compañía de seguros u otro vendedor de CDS a cambio de una comisión.
Muchos CDO se estructuran de tal manera que la garantía subyacente son los flujos de caja de otros CDO, y estos se convierten en estructuras apalancadas. Esto aumenta el nivel de riesgo porque el análisis de la garantía subyacente (los préstamos) puede no aportar nada más que la información básica que figura en el folleto. Hay que tener cuidado con la forma en que se estructuran estas CDO, ya que si se produce un impago suficiente de la deuda o se prepaga con demasiada rapidez, la estructura de pagos de los flujos de caja previstos no se mantendrá y algunos de los titulares de los tramos no recibirán los flujos de caja que les corresponden. Añadir el apalancamiento a la ecuación magnificará todos los efectos si se hace una suposición incorrecta.
El CDO más sencillo es un 'CDO de estructura única,' que plantea menos riesgo ya que suele basarse únicamente en un grupo de préstamos subyacentes. Hace que el análisis sea sencillo porque es más fácil determinar los flujos de caja esperados y la probabilidad de impagos.
Consideraciones especiales
El mercado de las CDO existe porque hay un mercado de inversores que están dispuestos a comprar tramos -o flujos de efectivo- en lo que creen que dará una mayor rentabilidad a sus carteras de renta fija con el mismo calendario de vencimiento implícito.
Desgraciadamente, puede haber una gran discrepancia entre los riesgos percibidos y los riesgos reales al invertir. Aunque los compradores de CDO pueden creer que el producto se comportará como se espera, pueden producirse impagos, y a menudo hay muy pocos recursos. Puede resultar difícil deshacer una posición para detener las pérdidas si los mercados de crédito se deterioran y las pérdidas de los préstamos aumentan. En un entorno así, el mercado puede secarse, lo que significa que podría no haber liquidez. El resultado puede ser que los inversores traten de vender sus posiciones en CDO, sólo para descubrir que no hay compradores.
¿Desaparecerán alguna vez las CDO??
Independientemente de lo que ocurra en la economía, es probable que las CDO existan de alguna forma, porque la alternativa puede ser problemática. Si los préstamos no se pueden dividir en tramos, el resultado final será un mercado de crédito más restringido con tipos de interés más altos.
Mientras haya un conjunto de prestatarios y prestamistas, se encontrarán instituciones financieras dispuestas a asumir riesgos sobre partes de los flujos de caja. Cada nueva década puede traer consigo nuevos productos estructurados, con nuevos retos para los inversores y los mercados.
Fuentes del artículo
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