Valores respaldados por activos (ABS) frente a. Valores respaldados por hipotecas (MBS): ¿Cuál es la diferencia??

Valores respaldados por activos (ABS) frente a. Valores respaldados por hipotecas (MBS): Una visión general

Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) son dos de los tipos de activos más importantes dentro del sector de la renta fija. Los MBS se crean a partir de la agrupación de hipotecas que se venden a inversores interesados, mientras que los ABS se crean a partir de la agrupación de activos no hipotecarios. Estos valores suelen estar respaldados por los derechos de cobro de las tarjetas de crédito, los préstamos con garantía hipotecaria, los préstamos para estudiantes y los préstamos para automóviles. El mercado de los bonos de titulización de activos (ABS) se desarrolló en la década de 1980 y ha adquirido una importancia creciente en la economía estadounidense.S. mercado de deuda. A pesar de sus aparentes similitudes, los dos tipos de activos presentan diferencias fundamentales.

La estructura de estos tipos de valores se basa en tres partes: el vendedor, el emisor y el inversor. Los vendedores son las empresas que generan préstamos para su venta a los emisores y actúan como administradores, cobrando el principal y los intereses de los prestatarios. Los ABS y MBS benefician a los vendedores porque pueden ser retirados del balance, lo que permite a los vendedores adquirir financiación adicional.

Los emisores compran los préstamos a los vendedores y los agrupan para lanzar los ABS o MBS a los inversores, y pueden ser una empresa externa o un vehículo de propósito especial (SPV). Los inversores de ABS y MBS suelen ser inversores institucionales que utilizan ABS y MBS en un intento de obtener rendimientos más altos que los bonos del Estado y proporcionar diversificación.

Puntos clave

  • Los valores respaldados por activos (ABS) se crean agrupando activos no hipotecarios, como los préstamos estudiantiles. Los valores respaldados por hipotecas (MBS) se forman agrupando hipotecas. 
  • Los ABS y los MBS benefician a los vendedores porque pueden ser retirados del balance, lo que les permite adquirir financiación adicional.
  • Tanto los ABS como los MBS tienen riesgos de prepago, aunque estos son especialmente pronunciados en el caso de los MBS. 
  • Los ABS también tienen riesgo de crédito, y utilizan estructuras senior-subordinadas (llamadas credit tranching) para tratar el riesgo.
  • La valoración de los ABS y MBS puede hacerse con varios métodos, entre ellos la volatilidad cero y los diferenciales ajustados a las opciones. 

Valores respaldados por activos (ABS)

Hay muchos tipos de ABS, cada uno con características, flujos de caja y valoraciones diferentes. Estos son algunos de los tipos más comunes.

ABS de capital de vivienda

Los préstamos con garantía hipotecaria son muy similares a las hipotecas, lo que a su vez hace que los ABS con garantía hipotecaria sean similares a los MBS. La principal diferencia entre los préstamos con garantía hipotecaria y las hipotecas es que los prestatarios de un préstamo con garantía hipotecaria no suelen tener una buena calificación crediticia, por lo que no pudieron recibir una hipoteca. Por lo tanto, los inversores deben revisar las calificaciones crediticias de los prestatarios al analizar los ABS respaldados por préstamos sobre el capital de la vivienda.

ABS de préstamos para automóviles

Los préstamos para automóviles son tipos de activos amortizables, por lo que los flujos de caja de un préstamo para automóviles ABS incluyen el interés mensual, el pago del principal y el pago anticipado. El riesgo de pago anticipado de un ABS de préstamos para automóviles es mucho menor que el de un ABS o MBS de préstamos con garantía hipotecaria. El pago anticipado sólo se produce cuando el prestatario tiene fondos adicionales para pagar el préstamo.

La refinanciación es rara cuando el tipo de interés baja porque los coches se deprecian más rápido que el saldo del préstamo, lo que hace que el valor de la garantía del coche sea menor que el saldo pendiente. Los saldos de estos préstamos son normalmente pequeños y los prestatarios no podrán ahorrar cantidades significativas al refinanciar a un tipo de interés más bajo, lo que supone un escaso incentivo para la refinanciación.

ABS de tarjetas de crédito

Los derechos de cobro de las tarjetas de crédito son un tipo de ABS de activos no amortizables. No tienen importes de pago programados, mientras que se pueden añadir nuevos préstamos y cambios en la composición del conjunto. Los flujos de caja de los créditos de tarjetas de crédito incluyen los intereses, los pagos del principal y las comisiones anuales.

Suele haber un periodo de bloqueo para los créditos de tarjetas de crédito en el que no se paga el principal. Si el principal se paga dentro del período de bloqueo, se añadirán nuevos préstamos al ABS con el pago del principal que hace que el conjunto de los derechos de cobro de las tarjetas de crédito se mantenga sin cambios. Tras el periodo de bloqueo, el pago del principal se transmite a los inversores de los ABS.

Valores respaldados por hipotecas (MBS)

La mayoría de los valores respaldados por hipotecas son emitidos por Ginnie Mae (la Asociación Nacional de Hipotecas del Gobierno), Fannie Mae (la Asociación Nacional Federal de Hipotecas) o Freddie Mac (la Corporación Federal de Préstamos para Viviendas), que son todos de propiedad de los Estados Unidos.S. empresas patrocinadas por el gobierno.

Los MBS de Ginnie Mae están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de U.S. que garantiza a los inversores el pago íntegro y puntual del principal y los intereses. En cambio, los MBS de Fannie Mae y Freddie Mac no están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de los Estados Unidos.S. gobierno, pero ambos tienen una autoridad especial para pedir préstamos al.S. Tesoro si es necesario.

Los valores respaldados por hipotecas pueden adquirirse en la mayoría de las empresas de corretaje de servicio completo y en algunos corredores de descuento. La inversión mínima suele ser de 10.000 dólares; sin embargo, hay algunas variantes de MBS, como las obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO), que pueden adquirirse por menos de 5.000 dólares. Los inversores que no quieran invertir directamente en un valor respaldado por una hipoteca, pero que quieran exponerse al mercado hipotecario, pueden considerar los fondos cotizados (ETF) que invierten en valores respaldados por hipotecas.

Entre los ETFs que invierten en MBS destacan el iShares MBS ETF (MBB) y el Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Los ETF se negocian de forma similar a las acciones en las bolsas reguladas y pueden venderse en corto y comprarse con margen. Al igual que las acciones, los precios de los ETFs fluctúan a lo largo de cada sesión bursátil en respuesta a los acontecimientos del mercado y a las actividades de los inversores.

Consideraciones especiales 

Tanto los ABS como los MBS tienen riesgos de prepago, aunque éstos son especialmente pronunciados en el caso de los MBS. El riesgo de pago anticipado significa que los prestatarios pagan más que sus pagos mensuales requeridos, reduciendo así el interés del préstamo. El riesgo de prepago puede venir determinado por la diferencia entre el tipo de interés hipotecario actual y el emitido, la rotación de la vivienda y los tipos hipotecarios.

Por ejemplo, si un tipo de interés hipotecario empieza en el 9%, baja al 4%, sube al 10% y luego baja al 5%, los propietarios probablemente refinanciarán sus hipotecas la primera vez que los tipos bajen. Por lo tanto, para hacer frente al riesgo de prepago, los ABS y MBS tienen estructuras de tramos para ayudar a distribuir el riesgo de prepago. Los inversores pueden elegir un tramo en función de sus propias preferencias y tolerancia al riesgo.

Un tipo de riesgo adicional en los ABS es el riesgo de crédito. Los ABS tienen una estructura senior-subordinada para hacer frente al riesgo de crédito llamada credit tranching. Los tramos subordinados o junior absorberán todas las pérdidas hasta su valor antes de que los tramos senior empiecen a experimentar pérdidas. Los tramos subordinados suelen tener rendimientos más altos que los tramos sénior debido al mayor riesgo en el que incurren.

Los valores respaldados por activos y por hipotecas pueden ser bastante complicados en cuanto a sus estructuras, características y valoraciones. Los inversores tienen acceso a estos valores a través de índices como el U.S. Índice ABS. Para aquellos que quieran invertir en ABS o MBS directamente, es imprescindible realizar una investigación exhaustiva y sopesar su tolerancia al riesgo antes de realizar cualquier inversión.

ABS frente a. Ejemplo de MBS 

Es importante medir el diferencial y el precio de los valores de renta fija y conocer el tipo de diferencial que debe utilizarse para los distintos tipos de ABS y MBS. Si los valores no tienen opciones incorporadas, como opciones de compra, de venta o determinadas opciones de pago anticipado, puede utilizarse como medida el diferencial de volatilidad cero (Z-spread). El diferencial Z es el diferencial constante que hace que el precio de un valor sea igual al valor actual de su flujo de caja cuando se añade a cada tipo spot del Tesoro.

Por ejemplo, podemos utilizar el diferencial Z para medir los ABS de tarjetas de crédito y los ABS de préstamos para automóviles. Los ABS de tarjetas de crédito no tienen opciones, por lo que el diferencial Z es una medida adecuada. Aunque los ABS de préstamos para automóviles tienen opciones de pago anticipado, no suelen ejercerse, lo que permite utilizar el diferencial Z para la medición.

Si el valor tiene opciones incorporadas, debe utilizarse el diferencial ajustado a la opción (OAS). El OAS es el diferencial ajustado por las opciones incorporadas. Para derivar el OAS, se puede utilizar el modelo binomial si los flujos de caja dependen de los tipos de interés actuales, pero no de la trayectoria que condujo al tipo de interés actual.

El diferencial ajustado a la opción es simplemente el diferencial Z excluyendo la prima para compensar el riesgo de la opción. El OAS se refiere al diferencial sobre la curva del tesoro que compensa únicamente el riesgo de crédito y de liquidez.

Otra forma de derivar el OAS es a través del modelo de Monte Carlo, que debe utilizarse cuando el flujo de caja del valor depende de la trayectoria del tipo de interés. Los MBS y los Home Equity ABS son tipos de valores que dependen de la trayectoria de los tipos de interés y en los que se utilizaría la OAS del modelo de Montecarlo para las valoraciones. Sin embargo, este modelo puede ser bastante complejo y es necesario comprobar su exactitud a lo largo de su uso.

Fuentes del artículo

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  1. Banco de la Reserva Federal de Chicago. "Los mercados de valores respaldados por activos, la crisis y el TALF," Página 101. Accedido en septiembre. 16, 2021.

  2. Inversor.gov. "Valores respaldados por hipotecas y obligaciones hipotecarias garantizadas." Consultado en septiembre. 16, 2021.

  3. Vanguard. "Vanguard Mortgage-Backed Securities Index Fund Admiral Shares (VMBSX)." Consultado en septiembre. 16, 2021.

  4. iShares. "ETF iShares MBS." Consultado en septiembre. 16, 2021.

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