La valoración relativa, también denominada valoración comparable, es una herramienta muy útil y eficaz para valorar un activo. La valoración relativa implica el uso de activos similares y comparables para valorar otro activo.
En el mercado inmobiliario, la valoración relativa constituye el marco para valorar un bien inmueble. Cualquiera que haya comprado, vendido o revalorizado alguna vez ha visto este proceso en funcionamiento. Cada vez que se valora un inmueble, el proceso de valoración siempre integra el valor de otros inmuebles cercanos que se han vendido. Desde ese punto de partida, la propiedad en cuestión se ajusta para tener en cuenta cualquier diferencia antes de llegar a una valoración final.
Hay un viejo adagio empresarial que dice que un activo sólo vale lo que el siguiente está dispuesto a pagar por él. La dolorosa verdad de esta realidad se hace patente durante las crisis económicas, cuando los vendedores de bienes inmuebles reciben ofertas que están muy por debajo del valor original de sus viviendas. La eficacia de la valoración comparable radica en que el proceso se basa específicamente en el valor de otros activos que se han comprado o vendido.
Puntos clave
- A la hora de juzgar el rendimiento de una inversión, lo mejor es mirar su rendimiento en relación con otras inversiones y no en el vacío.
- Por lo tanto, es útil comparar la valoración relativa de los pares o competidores del sector para encontrar la mejor oportunidad de invertir.
- La valoración relativa o comparable utiliza métricas como el PER, el ROE y el análisis de márgenes para juzgar el rendimiento de una empresa en relación con otra.
Las acciones también son activos
Se puede utilizar un enfoque similar y eficaz con respecto a las acciones. Una acción es una participación en un negocio y los fundamentos del negocio subyacente pueden utilizarse para determinar el valor de acciones similares.
Algunas de las métricas más comunes y útiles para utilizar en la valoración relativa son
- Relación precio-beneficio (relación P/E)
- Rendimiento del capital (ROE)
- Margen de explotación
- Valor de la empresa (EV)
- Precio del flujo de caja libre
Dado que no hay dos activos exactamente iguales, cualquier intento de valoración relativa debe incorporar las diferencias correspondientes. Pero, ante todo, no se puede empezar a aplicar la valoración relativa de forma eficaz si se trata de manzanas y naranjas.
Por ejemplo, la valoración relativa puede no ser una buena idea para utilizar entre McDonald’s (MCD) y Darden (DRI). Aunque ambas son empresas de restauración, McDonald’s es un concepto de comida rápida, mientras que Darden explota conceptos más formales de restauración. Ambas se dedican al negocio de la comida, pero ofrecen un concepto diferente a distintos precios. Por lo tanto, comparar los márgenes u otro ratio no sería efectivo ya que el modelo de negocio es diferente.
El primer paso para garantizar una valoración relativa eficaz es asegurarse de que las dos empresas sean lo más similares posible.
Visa frente a. MasterCard
Visa (V) y MasterCard (MA) son las dos marcas de tarjetas de crédito más conocidas del mundo. Dado que ambas operan con modelos de negocio similares, una valoración relativa de ambas sería un ejercicio eficaz.
Si observamos las dos empresas en el verano de 2011, las acciones de Visa cotizan a 85 dólares, mientras que las de MasterCard alcanzan los 304 dólares. Visa tiene una capitalización de mercado de más de 60.000 millones de dólares, mientras que MasterCard tiene una capitalización de mercado de 38.000 millones de dólares. Por sí solas, esas cifras no nos dicen mucho, salvo que Visa es una empresa más grande que MasterCard. Aquí están las siguientes métricas de valoración relativa:
| Visa frente a. Mastercard | ||
|---|---|---|
| V | MC | |
| Ratio P/E | 18 | 20 |
| ROE | 13% | 43% |
| Op. Margen | 58% | 51% |
| Valor de la empresa | $58B | $35B |
| Precio/FCF | 30 | 20 |
Las cifras se han redondeado para simplificar. Si se comparan los ratios P/E de Visa y Mastercard, se puede concluir que Visa es un valor mejor porque su P/E es más bajo. Sin embargo, la comparación relativa de otras métricas puede sugerir lo contrario. A pesar de un menor margen operativo, MasterCard tiene un rendimiento sobre el capital significativamente mayor en un balance no apalancado. También en relación con su capitalización de mercado, MA genera más flujo de caja por acción que Visa. Si MasterCard puede seguir obteniendo el flujo de caja libre a niveles similares, está claro que está creando más valor para los accionistas.
EV
Aunque los inversores suelen basarse en la capitalización de mercado para determinar los ratios, el valor empresarial (EV) puede ser una herramienta más eficaz.
Definido de forma sencilla: Valor de la empresa = capitalización de mercado + deuda – efectivo
Una empresa con mucha deuda en relación con el efectivo tendrá un EV que es significativamente mayor que su capitalización de mercado. Esto es importante porque una empresa con una capitalización de mercado de 1.000 dólares y un beneficio de 100 dólares tendrá un PER de 10. Si esa empresa tiene 500 dólares de deuda neta en el balance, su EV es de 1.500 dólares, y su P/E ajustado a la deuda, o EV/E, es del 15. Para simplificar, estamos considerando el valor de la empresa en relación con los beneficios. Normalmente, el valor de la empresa debe compararse con el EBITDA.
ROE
Otra métrica útil en la valoración relativa, la rentabilidad de los fondos propios (ROE), aumenta a medida que una empresa se endeuda más. Sin mirar el balance, un inversor puede llegar a la conclusión de que la empresa A, con un ROE del 30%, es más atractiva que la empresa B, con un ROE del 20%. Pero si la empresa A tiene un ratio de deuda sobre fondos propios de dos, mientras que la empresa A no tiene deuda, el 20% de rentabilidad no apalancada sobre los fondos propios puede ser mucho más atractivo.
P/E
Lo que el proceso de valoración relativa global hace en última instancia es evitar que los inversores anclen sus decisiones en una o dos variables. Aunque a los inversores en valor les encanta comprar acciones con ratios P/E bajos, eso por sí solo puede no ser efectivo. Considere Chipotle Mexican Grill (CMG). Incluso durante la recesión, las acciones cotizaban en torno a 25 veces los beneficios cuando otros restaurantes lo hacían entre 10 y 15 veces. Pero una comparación más detallada justificaba el ratio P/E de Chipotle: sus márgenes eran más altos y sus beneficios crecían a pasos agigantados mientras el balance se mantenía sólido. Las acciones de Chipotle se dispararon casi un 200% en los dos años posteriores a la Gran Recesión.
Cuando se utiliza una métrica de valoración relativa, como la relación precio-beneficio, si se utiliza una hipótesis ligeramente incorrecta, es probable que se pierda la estimación de valoración por una cantidad sustancial. Los enfoques de valoración relativa suelen ser rápidos y sencillos de utilizar; sin embargo, pueden dar lugar a resultados muy engañosos. Lo mejor es utilizar varios métodos de valoración y triangular los resultados utilizando múltiples enfoques.
Limitaciones
Como cualquier herramienta de valoración, la valoración relativa tiene sus limitaciones. La mayor limitación es la suposición de que el mercado ha valorado correctamente el negocio. Si tanto Visa como MasterCard cotizan a niveles de riesgo, puede que no importe que una de ellas tenga un PER más bajo o un mejor rendimiento de los fondos propios. Durante la burbuja de Internet, por ejemplo, invertir en una puntocom porque su PER era de 60 frente a una media del sector de 90 resultó ser un doloroso error.
En segundo lugar, todos los parámetros de valoración se basan en el rendimiento pasado. Las percepciones de los inversores sobre los resultados futuros influyen en gran medida en los precios de las acciones y la mayoría de las métricas de valoración relativa no tienen en cuenta el crecimiento.
En los últimos años, hemos visto avances espectaculares en áreas como la robótica, la inteligencia artificial (IA) y la tecnología de los coches autoconducidos. Estos avances tienen el potencial de cambiar notablemente el crecimiento de las empresas existentes en una magnitud muy difícil de predecir. Esta es una de las limitaciones de los enfoques de valoración relativa basados en las tasas de crecimiento pasadas.
Por último, y lo que es más importante, la valoración relativa no garantiza que la empresa „más barata” vaya a obtener mejores resultados que su homóloga.
El resultado final
Al igual que otras técnicas de valoración, la valoración relativa tiene sus ventajas y limitaciones. La clave es centrarse en las métricas que más importan y entender lo que transmiten. Pero a pesar de esas limitaciones, la valoración relativa es una herramienta muy importante que utilizan muchos profesionales del mercado y analistas por igual.
Fuentes del artículo
Nuestro equipo exige a los redactores que utilicen fuentes primarias para respaldar su trabajo. Se trata de libros blancos, datos gubernamentales, informes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otras editoriales de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para elaborar contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.