El objetivo principal de la valoración de acciones es estimar un valor para una empresa o su título. Un supuesto clave de cualquier técnica de valor fundamental es que el valor del título (en este caso, una participación o una acción) se rige por los fundamentos del negocio subyacente de la empresa al final del día. Existen tres modelos principales de valoración del capital: el enfoque del flujo de caja descontado (DCF), el enfoque del coste y el enfoque de los comparables (o comparables). El modelo comparable es un enfoque de valoración relativa.
La premisa básica del enfoque de los comparables es que el valor de una acción debe guardar cierto parecido con otras acciones de una clase similar. En el caso de las acciones, esto puede determinarse simplemente comparando una empresa con sus principales rivales, o al menos con aquellos rivales que operan negocios similares. Las discrepancias en el valor entre empresas similares podrían significar una oportunidad. La esperanza es que signifique que el capital está infravalorado y se puede comprar y mantener hasta que el valor aumente. Lo contrario podría ser cierto, lo que podría suponer una oportunidad para ponerse en corto o posicionar la cartera para beneficiarse de una caída de su precio.
Puntos clave
- Los tres principales modelos de valoración de acciones son el flujo de caja descontado (DCF), el coste y el enfoque de comparables.
- El modelo de comparables es un enfoque de valoración relativa.
- El primer enfoque de comparables primarios es el más común y examina los comparables de mercado para una empresa y sus pares.
- El segundo enfoque comparable se centra en las transacciones de mercado en las que empresas o divisiones similares han sido compradas o adquiridas por otros rivales, empresas de capital privado u otros tipos de inversores con mucho dinero.
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Valoración del capital: El enfoque de los comparables
Tipos de modelos de comparación
Hay dos enfoques comparables principales. El primero es el más común y se basa en comparables de mercado para una empresa y sus pares. Los múltiplos de mercado más habituales son los siguientes: valor de la empresa en relación con las ventas (EV/S), múltiplo de la empresa, precio en relación con los beneficios (P/E), precio en relación con el libro (P/B) y precio en relación con el flujo de caja libre (P/FCF).
Para obtener una mejor indicación de cómo se compara una empresa con sus rivales, los analistas también pueden observar cómo se comparan sus niveles de margen. Por ejemplo, un inversor activista podría argumentar que una empresa con medias inferiores a las de sus pares está madura para un cambio de rumbo y el consiguiente aumento de valor si se producen mejoras.
El segundo enfoque de comparabilidad se centra en las transacciones de mercado en las que empresas similares, o al menos divisiones similares, han sido compradas o adquiridas por otros rivales, empresas de capital privado u otros tipos de inversores con mucho dinero. Utilizando este enfoque, un inversor puede hacerse una idea del valor del patrimonio. En combinación con el uso de las estadísticas de mercado para comparar una empresa con sus principales rivales, se pueden calcular los múltiplos para llegar a una estimación razonable del valor de una empresa.
Ejemplo del método Comp
La mejor manera de ilustrar el enfoque de los comparables es mediante un ejemplo. A continuación se presenta un análisis de las empresas químicas más grandes y diversificadas que cotizan en el mercado de EE.UU.S.
| VALORACIÓN DE EMPRESAS COMPARABLES: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN) | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Empresa | Precio |
Valor de empresa (EV)
millones |
Ingresos (TTM)
millones |
BPA (TTM) | Flujo de caja libre (FCF) por acción (2012) | EV ÷ Rev. | Precio ÷ Beneficios | Precio ÷ FCF | Margen bruto (TTM) | Margen operativo (TTM) |
| Eastman Chemical Company (NYSE: REM) |
$80.92 | $17,310.00 | $8,588.00 | $3.38 | $4.41 | 2 | 23.9 | 18.3 | 22.70% | 8.70% |
| Dow Chemical (NYSE: DOW) | $36.06 | $57,850.00 | $56,514.00 | $2.17 | $1.24 | 1 | 16.6 | 29.1 | 16.60% | 7.90% |
| DuPont (NYSE: DD) | $59.20 | $62,750.00 | $35,411.00 | $4.81 | $3.24 | 1.8 | 12.3 | 18.3 | 26.40% | 8.40% |
| Productos aéreos & Productos químicos (NYSE: APD) |
$106.87 | $28,130.00 | $10,200.00 | $4.68 | $1.14 | 2.8 | 22.8 | 93.7 | 26.40% | 13.00% |
| Huntsman Chemical (NYSE: HUN) |
$18.06 | $8,290.00 | $10,892.00 | $0.41 | $1.50 | 0.8 | 44 | 12 | 16.10% | 1.70% |
| Media de los múltiplos seleccionados | $34,866.00 | $24,321.00 | 1.7 | 24 | 34.3 | 21.60% | 7.90% | |||
Si observamos Eastman Chemical, está claro que es una de las más pequeñas entre las grandes empresas diversificadas. Los datos brutos utilizados para recopilar los datos primarios comparables incluyen el valor bruto de la empresa, los ingresos y las cifras de beneficios. Los tres múltiplos principales sugieren que Eastman cotiza por encima de la media del sector en términos de EV/ingresos, y ligeramente por debajo de la media en términos de P/E, la herramienta más básica para investigar el múltiplo que el mercado de valores está colocando en los beneficios de una empresa.
El múltiplo P/FCF de Eastman, un múltiplo de beneficios más matizado que pretende observar el verdadero flujo de caja libre eliminando parte de la subjetividad de los informes de beneficios, está muy por debajo de la media, aunque el nivel alto de Air Products & Productos químicos (P/FCF de 93.7) parece sospechoso y puede necesitar un ajuste. Una parte clave de un modelo de valoración es observar los posibles valores atípicos y ver si hay que reconsiderarlos o directamente ignorarlos. Si no se tiene en cuenta el sospechoso múltiplo de Air Products, la media de sus homólogos se sitúa en el 19.4, lo que deja a Eastman todavía por debajo de la media, pero mucho menos que si se consideran todos los múltiplos.
La otra consideración es la rentabilidad de la cuenta de resultados de Eastman en comparación con sus rivales'. Sus márgenes bruto y operativo están por encima de la media del sector. En general, la empresa parece razonablemente valorada, al menos en base a la información anterior. Pero, como se ha detallado anteriormente, siguen siendo necesarias otras consideraciones, como una valoración mediante la proyección de las tendencias de crecimiento y beneficios en los próximos dos años y el examen real de los detalles de los beneficios, el flujo de caja libre y los márgenes para asegurarse de que son precisos y realmente representativos de la empresa. Lo mismo ocurre con cada una de las empresas que componen el universo comparable.
Una última consideración es observar las transacciones del mercado. Por ejemplo, en 2012 DuPont vendió una gran parte de su división química, su segmento de revestimientos de alto rendimiento, al gigante del capital privado Carlyle Group (NASDAQ: CG) por 4.9.000 millones y un múltiplo estimado de ocho veces el EBITDA. Este múltiplo aplicado a Eastman, o simplemente multiplicando el EBITDA de Eastman de 1.Si el valor de la empresa fuera de 7.000 millones de euros en los últimos 12 meses, sugeriría un valor empresarial de casi 14.000 millones de dólares, es decir, ligeramente inferior al valor empresarial actual de la empresa. Esto indicaría que Eastman está sobrevalorada según esta métrica, pero como se explica en la siguiente sección, puede que no sea así.
Consideraciones importantes
Es importante tener en cuenta que puede ser difícil encontrar empresas y transacciones realmente comparables para valorar una acción. Esta es la parte más difícil de un análisis de comparables. Por ejemplo, Eastman Chemical adquirió a su rival Solutia en 2012 en un esfuerzo por tener menos ciclicidad en sus operaciones. El negocio de recubrimientos de rendimiento de DuPont es muy cíclico, por lo que probablemente debería haberse vendido a una valoración más baja. Como se ha detallado anteriormente, el múltiplo de flujo de caja libre de Air Products parece sospechoso en el análisis, lo que significa que es necesario seguir trabajando para determinar qué ajustes deben hacerse.
Además, el uso de los múltiplos a plazo y a posteriori puede suponer una gran diferencia en un análisis. Si una empresa está creciendo rápidamente, una valoración histórica no será demasiado precisa. Lo que más importa en la valoración es hacer una estimación razonable de los futuros múltiplos de mercado. Si se prevé que los beneficios crezcan más rápido que los de sus rivales, el valor debería ser mayor.
También cabe señalar que, de los tres enfoques de valoración principales, el enfoque comparable es el único modelo relativo. Tanto el enfoque de los costes como el del flujo de caja descontado son modelos absolutos y se fijan únicamente en la empresa que se está valorando, lo que podría ignorar importantes factores del mercado. Por otro lado, el mercado de valores puede estar sobrevalorado en ocasiones, lo que haría que un enfoque comparable fuera menos significativo, especialmente si los indicadores están sobrevalorados. Por esta razón, la mejor idea es utilizar los tres enfoques.
El resultado final
La valoración es tanto un arte como una ciencia. En lugar de obsesionarse con la cifra real en dólares de una acción, lo más valioso es llegar a un rango de valoración. Por ejemplo, si una acción cotiza hacia el extremo inferior, o por debajo del extremo inferior de un rango determinado, es probable que sea un buen valor. Lo contrario puede ser cierto en el extremo superior y podría indicar una oportunidad de venta.
Fuentes del artículo
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