Las acciones de los bancos son conocidas por cotizar a precios inferiores al valor contable por acción, incluso cuando los ingresos y los beneficios de un banco están en alza. A medida que los bancos crecen y se expanden hacia actividades financieras no tradicionales, especialmente el comercio, sus perfiles de riesgo se vuelven multidimensionales y más difíciles de construir, lo que aumenta la incertidumbre de los negocios y las inversiones.
Esta es, presumiblemente, la principal razón por la que las acciones bancarias tienden a ser valoradas de forma conservadora por los inversores, que deben preocuparse por la exposición al riesgo oculto de un banco. Operar por cuenta propia como intermediarios en diversos mercados de derivados financieros expone a los bancos a pérdidas potencialmente importantes, algo que los inversores han decidido tener muy en cuenta a la hora de valorar las acciones bancarias.
Puntos clave
- El valor contable por acción es el valor contable de una empresa por cada acción ordinaria en circulación. El valor contable es la diferencia entre el total de activos y pasivos.
- Las acciones de los bancos tienden a cotizar a precios inferiores a su valor contable por acción, ya que los precios tienen en cuenta los mayores riesgos de las actividades de negociación de un banco.
- La relación precio/valor contable (P/B) se utiliza para comparar la capitalización bursátil de una empresa con su valor contable. Esto proporciona una comparación del precio de la acción con los activos y pasivos, en lugar de los beneficios, que pueden fluctuar más a menudo, especialmente a través de las actividades comerciales.
- Un ratio P/B superior a uno significa que la acción se valora con una prima en el mercado respecto al valor contable de los fondos propios, mientras que un ratio P/B inferior a uno significa que la acción se valora con un descuento respecto al valor contable de los fondos propios.
- Las empresas con grandes actividades de negociación suelen tener ratios P/B inferiores a uno, porque el ratio tiene en cuenta los riesgos inherentes a la negociación.
Valor contable por acción
El valor contable por acción es una buena medida para valorar las acciones bancarias. La relación precio/valor contable (P/B) se aplica comparando el precio de las acciones de un banco con el valor contable de los fondos propios por acción, lo que significa que la relación examina la capitalización bursátil de una empresa en comparación con su valor contable.
La alternativa de comparar el precio de una acción con los beneficios, o la relación precio-beneficio (P/B), puede producir resultados de valoración poco fiables, ya que los beneficios de los bancos pueden oscilar fácilmente con grandes variaciones de un trimestre a otro debido a las imprevisibles y complejas operaciones bancarias.
Al utilizar el valor contable por acción, la valoración se refiere a los fondos propios, que tienen menos volatilidad que los beneficios trimestrales en términos de variaciones porcentuales, ya que los fondos propios tienen una base mucho mayor, lo que proporciona una medida de valoración más estable.
Bancos con un ratio P/B de descuento
El ratio P/B puede estar por encima o por debajo de uno, dependiendo de si una acción cotiza a un precio superior o inferior al valor contable por acción. Un ratio P/B superior a uno significa que las acciones se valoran con una prima en el mercado respecto al valor contable de los fondos propios, mientras que un ratio P/B inferior a uno significa que las acciones se valoran con un descuento respecto al valor contable de los fondos propios.
Por ejemplo, Capital One Financial (COF) y Citigroup (C) tenían ratios P/B de 0.99 y 0.71, respectivamente, a finales de 2021.
La negociación por cuenta propia de los bancos puede dar lugar a beneficios considerables, pero la negociación, en particular de derivados, conlleva un riesgo considerable, a menudo a través del apalancamiento, que debe tenerse en cuenta al evaluar un banco.
Muchos bancos se apoyan en las operaciones de negociación para impulsar los resultados financieros básicos, ya que sus beneficios anuales en la cuenta de negociación de los concesionarios ascienden a miles de millones. Sin embargo, las actividades comerciales presentan exposiciones al riesgo inherentes y podrían volverse rápidamente a la baja.
Wells Fargo & Co. (WFC) en 2021 vio cómo sus acciones cotizaban con una prima debido a su valor contable por acción, con un ratio P/B de 1.24 a finales de 2021. Una de las razones es que Wells Fargo estaba relativamente menos centrado en las actividades de negociación que sus homólogos, lo que reduce potencialmente su exposición al riesgo.
Riesgos de valoración
Aunque la negociación de derivados puede generar algunos de los mayores beneficios para los bancos, también les expone a riesgos potencialmente catastróficos. Las inversiones de un banco en activos de cuentas comerciales pueden alcanzar cientos de miles de millones de dólares, lo que supone una gran parte de sus activos totales.
En el cuarto trimestre de 2021, Bank of America (BAC) registró sus ingresos por negociación de acciones en 1.4.000 millones, mientras que sus ingresos por negociación de renta fija fueron de 1.6.000 millones en el mismo periodo. Además, las inversiones comerciales son sólo una parte de la exposición total al riesgo de un banco cuando éste puede apalancar sus operaciones con derivados hasta cantidades casi inimaginables y mantenerlas fuera de los balances.
Por ejemplo, a finales de 2021, Bank of America tenía una exposición total al riesgo de los derivados de más de 30 billones de dólares, y Citigroup tenía más de 47 billones de dólares. Estas cifras estratosféricas de pérdidas comerciales potenciales empequeñecen su capitalización bursátil total en ese momento de 377.000 millones de dólares y 129.000 millones de dólares para los dos bancos, respectivamente.
Ante tal magnitud de incertidumbre sobre el riesgo, lo mejor es que los inversores descuenten cualquier ganancia procedente de la negociación de derivados de un banco. A pesar de ser en parte responsables de la magnitud del desplome del mercado en 2008, la regulación bancaria se ha reducido al mínimo en los últimos años, lo que ha llevado a los bancos a asumir cada vez más riesgos, ampliar sus carteras de negociación y apalancar sus posiciones en derivados.
El resultado final
Los bancos y otras empresas financieras pueden tener una atractiva relación precio/valor contable, lo que los sitúa en el punto de mira de algunos inversores en valor. Sin embargo, si se examina más de cerca, hay que prestar atención a la enorme cantidad de exposición a los derivados que tienen estos bancos. Por supuesto, muchas de estas posiciones derivadas se compensan entre sí, pero de todos modos debe realizarse un análisis cuidadoso.
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