La emisión de opciones de compra cubiertas se considera en general un método conservador de emisión de opciones porque las opciones de compra que se venden por la prima no están desnudas. La emisión de opciones de compra cubiertas implica poseer los activos subyacentes -que pueden ser acciones o contratos de futuros- y vender las opciones de compra contra esa posición subyacente.
Si la opción de compra cubierta entra en el dinero (ITM) con una subida del activo subyacente, lo peor que puede ocurrir es que se cancele la posición en acciones. En este caso, el inversor sigue ganando porque la prima se retiene como beneficio mientras la posición de la acción sube hasta el precio de ejercicio de la opción de compra cubierta, el punto al que se asignaría el emisor durante un ejercicio.
La estrategia que se describe a continuación utiliza valores anticipados de renta variable a largo plazo (LEAPS) en lugar de acciones como activo subyacente.
Puntos clave
- Una opción de compra cubierta es una estrategia de opciones muy popular que se utiliza para generar beneficios en forma de primas de opciones.
- Para ejecutar una opción de compra cubierta, un inversor que tiene una posición larga en un activo escribe (vende) opciones de compra sobre ese mismo activo.
- A menudo lo emplean quienes tienen la intención de mantener el valor subyacente durante mucho tiempo, pero no esperan una subida de precios apreciable a corto plazo.
- Para aquellos que buscan aumentar la rentabilidad de las llamadas cubiertas, utilizar valores de anticipación de acciones a largo plazo (LEAP) como activo subyacente puede ser una estrategia inteligente.
Opciones de compra cubiertas
La suscripción de llamadas cubiertas suele realizarse si el inversor mantiene una perspectiva entre neutral y alcista y planea mantener el subyacente a largo plazo. Dado que las opciones vendidas están „cubiertas” por la propiedad del activo subyacente, no hay riesgo al alza en la venta de opciones (en corto).
El problema surge a la baja, ya que una gran caída inesperada del subyacente puede provocar grandes pérdidas, ya que la prima de compra recogida en una llamada cubierta típica ofrece al inversor una protección muy limitada.
Dado que las acciones pueden caer con bastante rapidez, la pequeña cantidad de prima de compra que se recoge en la mayoría de las ventas de opciones cubiertas es muy escasa para cubrir el riesgo a la baja. Afortunadamente, existe una alternativa si desea reducir el riesgo a la baja, pero seguir cobrando la prima de la opción de compra con las suscripciones cubiertas y tener un potencial de beneficios al alza.
Un enfoque de las llamadas cubiertas que ofrece la posibilidad de mejorar el rendimiento global, conocido como "llamada cubierta apalancada," utiliza valores de anticipación de acciones a largo plazo en lugar de acciones como activo subyacente. Esta estrategia también puede conocerse como la „llamada cubierta del pobre”, una „hoja de parra” o una „llamada cubierta sustitutiva”."
Ejemplo: La opción de compra cubierta tradicional
Para demostrar esta estrategia, consideremos primero una opción de compra cubierta tradicional hipotéticamente suscrita sobre JPMorgan Chase & Co. (JPM) acciones. Supongamos que las acciones de JPM cotizan al 35.72. Si un inversor fuera ligeramente alcista en JPM, podría aplicar una opción de compra cubierta tradicional, que tiene un modesto margen para beneficiarse de más subidas.
Si el inversor quisiera mantener una opción de compra cubierta a seis meses, podría vender la opción ligeramente fuera de dinero 37.50, que cotiza a 1 $.60 Si JPM cerrara al vencimiento justo al precio de ejercicio de la 37.En el caso de una llamada de 50 euros (el punto de máximo beneficio), se obtendría un beneficio de 1.78 por acción más la totalidad de los 1 $.60 de beneficio por la opción de compra que se vendió pero que habría expirado sin valor. El beneficio máximo es, pues, de 3.38 por acción. También podría haber una pequeña ganancia adicional por los dividendos obtenidos durante este periodo de seis meses, que no se tiene en cuenta en este caso.
| Escritura tradicional de una llamada cubierta | |||
|---|---|---|---|
| Precio de JPM | Precio de compra de julio | Prima de la opción de compra | Beneficio máximo |
| 35.72 | 37.50 | $1.60 | $3.38 |
Sustitución de una opción LEAP
En el caso de la opción de compra cubierta apalancada, en lugar de comprar acciones de JPM, el inversor podría comprar una opción de compra LEAP deep-in-the-money con un precio de ejercicio de 25 que vence en veinticuatro meses, y que en nuestro ejemplo cotiza a 10 dólares.70. En otras palabras, en lugar de poseer acciones de JPM, una opción de compra a dos años LEAP actúa como un „sustituto” de la posesión del subyacente real.
Idealmente, esta estrategia funciona en un mercado alcista maduro, que suele ir acompañado de una baja volatilidad implícita. Queremos un entorno de baja volatilidad porque los LEAPs tienen una alta vega, o una mayor sensibilidad del precio a los cambios en la volatilidad. Por lo demás, los LEAPs tienen los mismos fundamentos y especificaciones básicas de precios que las opciones normales sobre acciones.
La prima del LEAP representa únicamente el valor intrínseco (i.e., muy poco valor temporal) porque la opción está muy dentro del dinero. Como esta opción tiene poco valor temporal, tendrá una delta cercana a 1.00. La posesión del LEAP es, por tanto, un equivalente cercano a la posesión de las acciones reales, pero con un capital considerablemente menor.
El propietario del LEAP puede vender el mismo JPM 37.5 de compra por 1$.60 contra este LEAP. Si JPM cierra a 37 dólares.5, el beneficio máximo de 3.38 se alcanzaría el mismo beneficio máximo que en el ejemplo anterior, pero requiriendo menos capital inicial. Por lo tanto, hay un mayor rendimiento del capital empleado (ROCE).
| Opción de compra cubierta basada en LEAP | |||
|---|---|---|---|
| Enero 2006 25 Precio LEAP | Julio 37.50 Precio de la opción de compra | Prima de la opción de compra | Beneficio máximo |
| 10.70 | 1.60 | $1.60 | $3.38 |
El LEAP vincula sólo 1.070 dólares (10.70 x 100 acciones en un contrato de compra), lo que supone aproximadamente un tercio de los 3.572 dólares necesarios en la compra cubierta tradicional. Si se pudiera establecer una posición larga en el subyacente por menos de un tercio del capital necesario para una opción cubierta tradicional, tendría sentido pasar a una estrategia basada en el LEAP simplemente por este motivo, aunque en última instancia habría que tener en cuenta los dividendos para establecer una comparación justa. Sin embargo, la historia del riesgo a la baja se altera sustancialmente, lo cual es la cuestión más importante.
Reducción máxima del riesgo a la baja
Supongamos que en el momento del vencimiento de las opciones, JPM cierra a 30 en lugar de al punto de máximo beneficio asumido anteriormente. La suscripción de la opción de compra cubierta tradicional pierde 572 dólares en la posición en acciones ([35.72 – 30 $] x 100 acciones = 572 $). Esta pérdida se compensa en parte con el beneficio de la opción de compra de julio que ha expirado sin valor, lo que deja una pérdida neta de 412 dólares (572 – 160 dólares = 412 dólares).
En el caso de la suscripción cubierta LEAP, la posición mostraría el mismo importe de pérdida. Esto supone que el LEAP mantiene una puntuación delta de 1.00 para que se asemeje a la posición larga en acciones. Dado que la opción de compra LEAP tiene un precio de ejercicio de 25, sigue estando bien en el dinero a 30. Por tanto, habría perdido 412 dólares (572 – 160 dólares = 412). Sin embargo, si la acción cae más bajo, la ventaja pasa a la estrategia LEAP.
Por ejemplo, si el cierre al vencimiento de JPM fuera a 25, la pérdida en la escritura tradicional sería 500 dólares mayor, a 912 dólares, pero la escritura cubierta por el LEAP puede perder un máximo de sólo 10 dólares.70 menos 160 dólares, es decir, 910 dólares. Cabe señalar que la estrategia LEAP también podría mostrar una pérdida menor a 25 si este escenario NO se produjera al vencimiento del LEAP. Eso significaría que queda algo de valor en el tiempo. Si imaginamos que el LEAP aún tuviera 1.50 en valor de tiempo, luego los 150 dólares.00 en la prima restante reduciría la pérdida esperada.
Ventaja de la volatilidad
La estrategia LEAP es aún más atractiva si tenemos en cuenta la volatilidad. Dado que los LEAPs tienen una alta vega, un aumento de la volatilidad elevaría los niveles de la vega extrínseca (i.e., valor del tiempo) en una posición larga de LEAP, como la de este ejemplo.
Dado que la volatilidad implícita y los precios de las acciones tienen una relación inversa, una caída de cualquier magnitud causaría un pico de volatilidad -que podemos modelar- y reduciría aún más la pérdida máxima en nuestra estrategia de compra cubierta LEAPS. Si suponemos que JPM cae al precio de 25, por ejemplo, habría un aumento sustancial de la volatilidad. Suponiendo incluso un modesto aumento de la volatilidad, podría haber un gran beneficio para el valor del LEAP.
Otras consideraciones
Si los tipos de interés subieran, la posición experimentaría nuevas reducciones de la pérdida máxima, ya que los LEAP de opciones de compra aumentan su valor cuando los tipos suben. Pero también habría que tener en cuenta los dividendos en la suscripción cubierta tradicional, lo que reduciría las pérdidas máximas en este caso.
En la opción de compra cubierta tradicional, si JPM cayera a 25, algunos inversores podrían verse obligados a liquidar la posición por miedo a perder aún más. Sin embargo, con la llamada cubierta por el LEAP, este temor desaparece en cierta medida. Por ejemplo, si el precio de la acción es de 25 en el momento del vencimiento de la opción de compra cubierta, el LEAP todavía tendrá algún valor temporal, por lo que no hay ninguna razón urgente para vender el LEAP, especialmente porque todavía le quedan muchos meses antes de su vencimiento.
Dejando a un lado estos otros factores, está claro que la estrategia de las llamadas cubiertas por el LEAP parece ofrecer un mejor escenario de riesgo/recompensa.
Fuentes del artículo
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