Puede ser complicado poner precio a las empresas de biotecnología que ofrecen poco más que la promesa de éxito en el futuro. Sólo porque alguien en el laboratorio grite „Eureka!,”Eso no significa necesariamente que se haya encontrado una cura. En el sector de la biotecnología, pueden pasar muchos años para determinar si todo el esfuerzo se traducirá en beneficios para una empresa.
Sin embargo, aunque la valoración pueda parecer más una conjetura que una ciencia, existe un enfoque generalmente aceptado para valorar las empresas de biotecnología a las que les faltan años para ser rentables. En este artículo, explicamos este enfoque de valoración, que se basa en el análisis del flujo de caja descontado (DCF), y le guiamos paso a paso por el proceso.
Puntos clave
- Las empresas de biotecnología son un tipo de inversión con una situación única que puede dar buenos resultados o terminar con poco, lo que las hace bastante arriesgadas.
- Esto se debe a que muchas empresas biotecnológicas dependen de la investigación de vanguardia & para crear avances sanitarios que aún no han sido probados.
- Como resultado, las acciones biotecnológicas pueden ser más difíciles de valorar que otros tipos de empresas. En particular, el método del flujo de caja descontado (DCF) ha demostrado funcionar bien a la hora de evaluar las biotecnologías.
Enfoque de valoración de la cartera
Piense en una empresa de biotecnología como una colección de uno o más medicamentos experimentales, cada uno de los cuales representa una oportunidad de mercado potencial. La idea es tratar cada medicamento prometedor como una miniempresa dentro de una cartera. Utilizando el análisis DCF, se puede determinar lo que alguien estaría dispuesto a pagar por esa cartera de medicamentos.
En otras palabras, se determina el flujo de caja libre previsto de cada medicamento para establecer su valor actual por separado. A continuación, se suma el valor actual neto de cada fármaco, junto con el efectivo en el banco, y se obtiene un valor justo de lo que vale hoy toda la empresa.
Una empresa de biotecnología puede tener docenas o incluso cientos de medicamentos en desarrollo. Sin embargo, eso no significa que deba incluirlos todos en su valoración. En general, sólo debe incluir los medicamentos que ya están en una de las tres fases de ensayo clínico con la U.S. Administración de Alimentos y Medicamentos.
Como inversión, un medicamento que está en fase de descubrimiento o preclínica es una propuesta muy arriesgada. Por cada cinco o diez mil compuestos que se someten a pruebas preclínicas, sólo cinco o diez llegarán a los ensayos en humanos. Por lo tanto, los inversores del mercado público suelen asignar un valor cero a los medicamentos en fase preclínica.
Previsión de ingresos por ventas
La previsión de los ingresos por ventas de cada uno de los fármacos de una empresa biotecnológica es probablemente la estimación más importante que se puede hacer sobre los flujos de caja futuros, pero también puede ser la más difícil. La clave está en determinar el pico de ventas previsto si -y es un gran „si”- un fármaco consigue llegar hasta el final de los ensayos clínicos. Normalmente, se prevén las ventas para los primeros 10 años de vida del fármaco.
Potencial de mercado
Hay que empezar por hacer suposiciones sobre el potencial de mercado del fármaco. Examinar la información proporcionada por la empresa y los informes de investigación de mercado para determinar el tamaño del grupo de pacientes que utilizará el medicamento. Los analistas suelen centrarse en el potencial de mercado en los países industrializados, donde la gente paga el precio de mercado de los medicamentos.
Al hacer suposiciones sobre la penetración potencial de un medicamento en el mercado, hay que utilizar el mejor criterio posible. Si existe un mercado de medicamentos competitivo, con una ventaja limitada ofrecida por el nuevo fármaco en términos de mayor eficacia o reducción de los efectos secundarios, el medicamento probablemente no ganará una cuota de mercado sustancial en su categoría de producto. Se puede suponer que se captará el 10% de ese mercado total, o incluso menos. Por otro lado, si no hay ningún otro medicamento que responda a las mismas necesidades, se puede suponer que el medicamento tendrá una penetración en el mercado del 50% o más.
Precio estimado
Una vez que se haya establecido el tamaño del mercado de ventas, hay que calcular el precio de venta. Por supuesto, poner una etiqueta de precio a un medicamento que responde a una necesidad no satisfecha implicará algunas conjeturas. Pero en el caso de un fármaco que compite con productos ya existentes, hay que tener en cuenta el precio de la competencia. Por ejemplo, en 2003 Roche y Trimeris introdujeron Fuzeon, un fármaco inhibidor del VIH, con un coste de 20.000 dólares al año. Si se multiplica ese precio por el número estimado de pacientes, se obtiene un pico de ventas anual estimado.
La empresa de biotecnología no recibirá necesariamente todos los ingresos por ventas. Muchas empresas de biotecnología -especialmente las más pequeñas y con poco capital- no tienen divisiones de ventas y marketing capaces de vender grandes volúmenes de medicamentos. Suelen conceder licencias de medicamentos prometedores a empresas farmacéuticas más grandes, que ayudan a pagar el desarrollo y se hacen responsables de las ventas. A cambio, la empresa de biotecnología suele recibir un canon sobre las ventas futuras.
Según el análisis de Medtrack's de las tasas de regalías, la tasa media para los medicamentos en la fase I de los ensayos clínicos es del 10%. A medida que estas empresas avanzan en el proceso de desarrollo, las tasas de regalías suelen ser más altas.
A continuación, desglosamos una estimación de los ingresos máximos anuales por ventas de un hipotético fármaco biotecnológico en un mercado competitivo con un tamaño de mercado potencial de un millón de pacientes, un precio de venta estimado de 20.000 dólares al año y un porcentaje de royalties del 10%.
| Cálculo de los ingresos por ventas de medicamentos | |
|---|---|
| Tamaño del mercado potencial | 1 millón de pacientes |
| Tasa de penetración en el mercado -Competencia elevada | 10% |
| Tamaño estimado del mercado | 100.000 pacientes |
| Precio de venta | 20.000 dólares al año |
| Pico de ventas | 2.000 millones de dólares al año |
| Tasa de regalías | 10% |
| Pico de ingresos anuales por ventas | 200 millones de dólares |
Las patentes de medicamentos suelen durar unos 10 años. En nuestro ejemplo hipotético, suponemos que durante los cinco primeros años tras el lanzamiento comercial, los ingresos por ventas del fármaco aumentarán hasta alcanzar su máximo. A partir de ahí, los picos de ventas continúan durante el resto de la vida de la patente.
Estimación hipotética de los ingresos por ventas para el periodo de previsión elegido de 10 años.
Imagen de Julie Bang © Nuestro equipo 2020
Estimación de los costes
A la hora de prever los flujos de caja futuros de un fármaco, hay que tener en cuenta los costes del descubrimiento y de la comercialización del fármaco.
Para empezar, hay costes operativos asociados a la fase de descubrimiento, incluidos los esfuerzos para descubrir la base molecular del fármaco, seguidos de las pruebas de laboratorio y en animales. Además, hay que tener en cuenta el coste de los ensayos clínicos. Esto incluye el coste de fabricación del fármaco, el reclutamiento, el tratamiento y el cuidado de los participantes, y otros gastos administrativos. Los gastos aumentan en cada fase de desarrollo. Al mismo tiempo, hay una inversión de capital continua en elementos como el equipo de laboratorio y las instalaciones. También hay que tener en cuenta los costes fiscales y de capital circulante. Los inversores deben esperar que los costes de explotación y de capital representen no menos del 30% de las ventas del medicamento basadas en los derechos de autor.
Si se deducen los costes de explotación, los impuestos, la inversión neta y las necesidades de capital circulante de los ingresos por ventas, se obtiene la cantidad de flujo de caja libre generada por el medicamento si se comercializa.
Contabilización del riesgo
Nuestra previsión de flujo de caja libre supone que el fármaco llega hasta el final de los ensayos clínicos y es aprobado por los organismos reguladores. Pero sabemos que esto no siempre ocurre. Por lo tanto, dependiendo de la fase de desarrollo del medicamento, debemos aplicar un factor de probabilidad para tener en cuenta su probabilidad de éxito.
A medida que el medicamento avanza en el proceso de desarrollo, el riesgo disminuye con cada hito importante. Un fármaco aprobado para los ensayos clínicos de fase I tiene una tasa de descuento del 10.4% de probabilidades de alcanzar la aprobación de la FDA. Si el fármaco pasa a la fase II de ensayos, la probabilidad de aprobación aumenta al 16.2%. Una vez que el medicamento llega a la fase III, tiene un 50% de posibilidades de llegar al mercado. Cuando los ensayos clínicos finalizan y el medicamento entra en la fase final de aprobación de la FDA, tiene un 83.2% de probabilidad de éxito. Estas mejoras en las probabilidades de éxito se traducen directamente en el valor de las acciones.
Multiplicando el flujo de caja libre estimado del fármaco por la probabilidad de éxito adecuada a la etapa, se obtiene una previsión de los flujos de caja libres que tiene en cuenta el riesgo de desarrollo.
El siguiente paso es descontar los flujos de caja libres previstos a 10 años para determinar su valor actual. Como ya se ha tenido en cuenta el riesgo aplicando la probabilidad de éxito del ensayo clínico, no es necesario incluir el riesgo de desarrollo en la tasa de descuento. Para calcular el flujo de caja descontado del fármaco, se pueden utilizar los métodos habituales de cálculo de la tasa de descuento, como el coste medio ponderado del capital (WACC).
Cuánto vale la empresa?
Por último, se quiere calcular el valor total de la empresa de biotecnología. Una vez que se han seguido todos los pasos descritos anteriormente para calcular el flujo de caja descontado de cada uno de los medicamentos de la empresa biotecnológica, sólo hay que sumarlos todos para obtener el valor total de la cartera de medicamentos de la empresa.
Valor DCF del fármaco A + Valor DCF del fármaco B + DCF del fármaco C … … = Valor total de la empresa
El resultado final
Como puede ver, la valoración de las empresas biotecnológicas en fase inicial no es del todo un arte negro. Los inversores inteligentes pueden realizar estimaciones sólidas de valoración de las acciones si están familiarizados con el análisis DCF y cuentan con un conocimiento básico del sector y de cómo los principales hitos de desarrollo pueden afectar al valor de una empresa de biotecnología.
Fuentes del artículo
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