Hubo un tiempo en el que el mundo de la inversión minorista era un lugar tranquilo y bastante agradable en el que un pequeño y distinguido grupo de administradores y gestores de activos diseñaban carteras prudentes para sus acaudalados clientes dentro de una gama estrechamente definida de instrumentos de deuda y renta variable de alta calidad. La innovación financiera y el auge de la clase inversora cambiaron todo eso.
Una de las innovaciones que ha cobrado fuerza como complemento de las carteras tradicionales minoristas e institucionales es la clase de inversión ampliamente conocida como productos estructurados. Los productos estructurados ofrecen a los inversores minoristas un fácil acceso a los derivados. Este artículo ofrece una introducción a los productos estructurados, con especial atención a su aplicabilidad en las carteras minoristas diversificadas.
Puntos clave
- Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente incluyen activos vinculados a intereses más uno o más derivados.
- Estos productos pueden tomar valores tradicionales, como un bono con grado de inversión, y sustituir las características habituales de pago por otras no tradicionales.
- Los productos estructurados pueden estar garantizados por el principal y emitir rendimientos en la fecha de vencimiento.
- Los riesgos asociados a los productos estructurados pueden ser bastante complejos: pueden no estar asegurados por la FDIC y suelen carecer de liquidez.
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Una introducción a los productos estructurados
Qué son los productos estructurados?
Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente incluyen activos vinculados a intereses más uno o más derivados. Suelen estar vinculados a un índice o a una cesta de valores, y están diseñados para facilitar objetivos de riesgo-rentabilidad muy personalizados. Esto se consigue tomando un valor tradicional, como un bono convencional con grado de inversión, y sustituyendo las características de pago habituales -cupones periódicos y capital final- por pagos no tradicionales derivados del rendimiento de uno o más activos subyacentes en lugar del propio flujo de caja del emisor.
Orígenes
Uno de los principales impulsores de la creación de productos estructurados fue la necesidad de las empresas de emitir deuda barata. Originalmente se hicieron populares en Europa y han ganado adeptos en Estados Unidos, donde a menudo se ofrecen como productos registrados en la SEC, lo que significa que son accesibles a los inversores minoristas de la misma manera que las acciones, los bonos, los fondos cotizados (ETF) y los fondos de inversión. Su capacidad para ofrecer una exposición personalizada a clases y subclases de activos que de otro modo serían difíciles de alcanzar, hace que los productos estructurados sean útiles como complemento de los componentes tradicionales de las carteras diversificadas.
Rentabilidad
Los emisores suelen pagar los rendimientos de los productos estructurados una vez que llegan a su vencimiento. Los pagos o rendimientos de estos resultados son contingentes en el sentido de que, si los activos subyacentes rinden „x”, el producto estructurado paga „y”.” Esto significa que los productos estructurados están estrechamente relacionados con los modelos tradicionales de fijación de precios de las opciones, aunque también pueden contener otras categorías de derivados como los swaps, los forwards y los futuros, así como características incorporadas que incluyen la participación alcista apalancada o los topes a la baja.
Mirando bajo el capó
Considere que un conocido banco emite productos estructurados en forma de pagarés, cada uno con un valor nominal de 1.000 dólares. Cada pagaré es en realidad un paquete que consta de dos componentes: Un bono de cupón cero y una opción de compra sobre un instrumento de renta variable subyacente, como acciones ordinarias o un ETF que imita un índice popular como el S&P 500. El vencimiento es de tres años.
La figura siguiente representa lo que ocurre entre la fecha de emisión y la de vencimiento.
Aunque los mecanismos de fijación de precios que impulsan estos valores son complejos, el principio subyacente es bastante sencillo. En la fecha de emisión, paga el importe nominal de 1.000 dólares. Esta nota está totalmente protegida por el principal, lo que significa que recuperará sus 1.000 dólares al vencimiento, independientemente de lo que ocurra con el activo subyacente. Esto se consigue a través del bono de cupón cero que aumenta su descuento de emisión original hasta el valor nominal.
Para el componente de rendimiento, el activo subyacente se valora como una opción de compra europea y tendrá valor intrínseco al vencimiento si su valor en esa fecha es superior al que tenía cuando se emitió. En su caso, se gana esa rentabilidad a razón de uno por uno. Si no es así, la opción expira sin valor y no se obtiene nada más que la devolución de 1.000 dólares de capital.
Dimensionamiento a medida
La protección del principal ofrece un beneficio clave en el ejemplo anterior, pero un inversor puede estar dispuesto a renunciar a parte o a toda la protección en favor de un potencial de rendimiento más atractivo. Veamos otro ejemplo en el que el inversor renuncia a la protección del principal a cambio de una combinación de características de rendimiento más potentes.
Si la rentabilidad del activo subyacente (R activo) es positivo, entre cero y el 7.5%: el inversor obtiene el doble de rentabilidad. Así, en este caso, el inversor gana un 15% si el activo rinde un 7.5%. Si R activo es superior al 7.5%, la rentabilidad del inversor se limitará al 15%. Si el rendimiento del activo es negativo, el inversor participa uno por uno en la bajada, por lo que no hay apalancamiento negativo. En este caso, no hay protección del principal.
La figura siguiente muestra la curva de resultados de este escenario:
Esta estrategia sería coherente con la opinión de un inversor ligeramente alcista, que espera un rendimiento positivo pero generalmente débil, y que busca una mayor rentabilidad por encima de lo que cree que producirá el mercado.
El billete arco iris
Uno de los principales atractivos de los productos estructurados para los inversores minoristas es la posibilidad de personalizar una variedad de supuestos en un solo instrumento. Como ejemplo, una nota arco iris es un producto estructurado que ofrece exposición a más de un activo subyacente.
El producto lookback es otra característica popular. En un instrumento lookback, el valor del activo subyacente no se basa en su valor final al vencimiento, sino en una media de valores tomados a lo largo del plazo del pagaré. Puede ser mensual o trimestral. En el mundo de las opciones, también se denomina opción asiática, lo que distingue al instrumento de una opción europea o americana. La combinación de este tipo de características puede proporcionar atractivas propiedades de diversificación.
El valor del activo subyacente en una función lookback se basa en una media de valores tomados a lo largo del plazo del pagaré.
Un pagaré arco iris podría obtener el valor del rendimiento de tres activos relativamente poco correlacionados, como el índice Russell 3000 de U.S. acciones, el índice MSCI Pacific Ex-Japan y el índice Dow-AIG Commodity Futures. La incorporación de una función de retrospección a este producto estructurado podría reducir aún más la volatilidad suavizando los rendimientos a lo largo del tiempo. Cuando se producen oscilaciones bruscas en los precios, esto puede afectar a la cartera del inversor. El alisamiento se produce cuando los inversores intentan conseguir rendimientos estables y cierta previsibilidad en sus carteras.
¿Qué pasa con la liquidez??
Un riesgo común asociado a los productos estructurados es la relativa falta de liquidez que conlleva la naturaleza altamente personalizada de la inversión. Además, la totalidad de los rendimientos derivados de las características complejas de rendimiento a menudo no se materializan hasta el vencimiento. Por este motivo, los productos estructurados tienden a ser más una decisión de inversión de compra y mantenimiento que un medio para entrar y salir de una posición con rapidez y eficacia.
Una importante innovación para mejorar la liquidez de ciertos tipos de productos estructurados son los ETN, un producto introducido originalmente por Barclays Bank en 2006. Están estructurados para asemejarse a los ETF, que son instrumentos fungibles que se negocian como una acción común en una bolsa de valores. Sin embargo, los ETN se diferencian de los ETF porque consisten en un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del rendimiento de un activo subyacente. Los ETN también ofrecen una alternativa a las exposiciones más difíciles de acceder, como los futuros sobre materias primas o el mercado bursátil indio.
Otros riesgos y consideraciones
Una de las cosas más importantes que hay que entender sobre este tipo de inversiones es su naturaleza compleja, algo que el inversor no especializado no necesariamente entiende. Además de la liquidez, otro riesgo asociado a los productos estructurados es la calidad crediticia del emisor. Aunque los flujos de caja proceden de otras fuentes, los propios productos se consideran pasivos de la entidad financiera emisora. Por ejemplo, normalmente no se emiten a través de vehículos de terceros en caso de quiebra, como ocurre con los valores respaldados por activos.
La gran mayoría de los productos estructurados son ofrecidos por emisores de alto grado de inversión, principalmente grandes instituciones financieras mundiales como Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Pero durante una crisis financiera, los productos estructurados tienen el potencial de perder el capital, de forma similar a los riesgos que conllevan las opciones. Los productos no están necesariamente asegurados por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), sino por el propio emisor. Si la empresa tiene problemas de liquidez o quiebra, los inversores pueden perder sus inversiones iniciales. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) sugiere que las empresas consideren si los compradores de algunos o todos los productos estructurados deben pasar por un proceso de investigación similar al de los operadores de opciones.
Otra consideración es la transparencia de los precios. No existe una norma de precios uniforme, por lo que resulta más difícil comparar el atractivo neto de las ofertas de productos estructurados que, por ejemplo, comparar los coeficientes de gastos netos de los distintos fondos de inversión o las comisiones de los intermediarios. Muchos emisores de productos estructurados incorporan la fijación de precios en sus modelos de opciones para evitar una comisión explícita u otro gasto para el inversor. Por otro lado, esto significa que el inversor no puede saber con seguridad el verdadero valor de los costes implícitos.
El resultado final
La complejidad de los valores derivados ha impedido durante mucho tiempo que tengan una representación significativa en las carteras de inversión tradicionales de los particulares y de muchas instituciones. Los productos estructurados pueden aportar muchas ventajas derivadas a los inversores que, de otro modo, no tendrían acceso a ellos. Como complemento de los vehículos de inversión tradicionales, los productos estructurados tienen un papel útil en la gestión moderna de carteras.
Fuentes del artículo
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