Transacción de opción convertible con intercambio de activos (ASCOT)

Qué es una operación de opción convertible con intercambio de activos (ASCOT)?

Una operación de intercambio de activos por opciones convertibles (ASCOT) es una estrategia de inversión estructurada en la que se utiliza una opción sobre un bono convertible para separar un bono convertible en sus dos componentes: una parte de renta fija y una parte de renta variable. Más concretamente, los componentes que se separan son el bono corporativo con sus pagos regulares de cupones y la opción de acciones que funciona como una opción de compra.

La estructura ASCOT permite a un inversor obtener exposición a la opción dentro del convertible sin asumir el riesgo de crédito que representa la parte del bono del activo. También es utilizado por los operadores de arbitraje de convertibles que buscan beneficiarse de los aparentes precios erróneos entre estos dos componentes.

Puntos clave

  • Una operación de opción convertible con intercambio de activos, o ASCOT, es una forma de separar los componentes de renta fija y de renta variable de un bono convertible.
  • Un ASCOT se construye vendiendo una opción de compra americana sobre las acciones del emisor del bono convertible a un precio de ejercicio que tiene en cuenta el coste de deshacer la estrategia.
  • Las ASCOT permiten a los inversores eliminar el riesgo de crédito de los convertibles y ofrecen oportunidades para las estrategias de arbitraje de convertibles.

Comprender las transacciones de opciones convertibles con intercambio de activos

Los ASCOT son instrumentos complejos que permiten a las partes adoptar el papel de inversor de capital y de comprador de riesgo crediticio/inversor de bonos en lo que inicialmente se vendió como un instrumento combinado: el propio bono convertible.

Una transacción de opciones convertibles con intercambio de activos se realiza escribiendo (vendiendo) una opción americana sobre el bono convertible. Esto crea esencialmente una opción compuesta, ya que el bono convertible ya viene con una opción de compra de acciones incrustada debido a la característica de conversión. La opción americana puede ser ejercida por el titular en cualquier momento, pero el precio de ejercicio pagado debe incluir todos los costes de deshacer el canje de activos.

Cómo funciona un ASCOT

Los operadores de bonos convertibles están expuestos a dos tipos de riesgo. Uno de ellos es el riesgo de crédito inherente a la parte de la fianza. La otra es la volatilidad del mercado sobre el precio de las acciones del subyacente, ya que influye en que la opción de conversión tenga o no valor.

Para nuestros propósitos, supongamos que el operador de bonos convertibles quiere centrarse en el ángulo de la renta variable de su cartera de bonos convertibles. Para ello, el operador vende el bono convertible a un banco de inversión, que será el intermediario en la transacción.

El banco de inversión estructura el ASCOT emitiendo una opción de compra sobre la parte convertible del bono y vendiéndola al operador de bonos convertibles. La parte del bono convertible con sus pagos se vende a otra parte que está dispuesta a asumir el riesgo de crédito a cambio de los rendimientos fijos. El componente del bono puede dividirse en bonos de menor denominación y venderse a múltiples inversores.

ACOTS y Arbitraje Convertible

Cuando un bono convertible se despoja de su riesgo de crédito mediante un canje de activos, el titular de la opción se queda con una opción volátil, pero potencialmente muy valiosa. Los ASCOT, concretamente la parte de renta variable, son comprados y vendidos por fondos de cobertura que emplean estrategias de arbitraje de convertibles. Los fondos de cobertura son capaces de aumentar fácilmente sus carteras debido a la naturaleza de la opción compuesta dentro de un ASCOT, dejando el lado menos lucrativo de los bonos y su riesgo de crédito fuera de la ecuación.

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