Qué es un swap no entregable (NDS)?
Un swap no entregable (NDS) es una variación de un swap de divisas entre monedas principales y menores que está restringido o no es convertible. Esto significa que no hay entrega real de las dos divisas implicadas en el swap, a diferencia de un swap de divisas típico en el que hay intercambio físico de flujos de divisas. En cambio, la liquidación periódica de un NDS se hace en efectivo, generalmente en U.S. dólares.
El valor de la liquidación se basa en la diferencia entre el tipo de cambio especificado en el contrato de swap y el tipo de cambio al contado, y una parte paga a la otra la diferencia. Un swap no entregable puede verse como una serie de forwards no entregables agrupados.
Puntos clave
- Un swap no entregable (NDS) es un tipo de swap de divisas que se paga y se liquida en U.S. equivalentes en dólares, en lugar de las dos monedas implicadas en el propio swap.
- Como resultado, el swap se considera no convertible (restringido), ya que no hay entrega física de las divisas subyacentes.
- Los NDS se utilizan normalmente cuando las divisas subyacentes son difíciles de obtener, no tienen liquidez o son volátiles, por ejemplo, para las divisas de países en desarrollo o las restringidas, como Cuba o Corea del Norte.
Cómo entender los swaps no entregables (NDS)
Las empresas multinacionales utilizan los swaps no entregables para mitigar el riesgo de que no se les permita repatriar los beneficios debido a los controles de divisas. También utilizan las NDS para cubrir el riesgo de devaluación o depreciación brusca en una moneda restringida con poca liquidez, y para evitar el coste prohibitivo de cambiar las monedas en el mercado local. Las instituciones financieras de los países con restricciones de cambio utilizan los NDS para cubrir su exposición a los préstamos en moneda extranjera.
Las variables clave en un NDS son
- los importes nocionales (es decir, los importes de la operación)
- las dos monedas implicadas (la moneda no entregable y la moneda de liquidación)
- las fechas de liquidación
- los tipos de interés contratados para el swap, y
- las tasas y fechas de fijación – las fechas específicas en las que las tasas al contado se obtendrán de fuentes de mercado acreditadas e independientes.
Ejemplo de NDS
Consideremos una institución financiera -llamémosla LendEx- con sede en Argentina, que ha tomado un préstamo de 10 millones de dólares a cinco años de un banco de la UE.S. prestamista a un tipo de interés fijo del 4% anual pagadero semestralmente. LendEx ha convertido el U.S. a pesos argentinos al tipo de cambio actual del 5.4, para préstamos a empresas locales. Sin embargo, le preocupa la futura depreciación del peso, que encarecerá el pago de los intereses y la devolución del principal en U.S. dólares. Por lo tanto, celebra un swap de divisas con una contraparte en el extranjero en las siguientes condiciones
- Importes nocionales (N) – 400.000 dólares para el pago de intereses y 10 millones de dólares para el reembolso del principal.
- Divisas implicadas – Peso argentino y U.S. dólar.
- Fechas de liquidación – 10 en total, el primero coincidiendo con el primer pago de intereses y el décimo y último coincidiendo con el último pago de intereses más la devolución del principal.
- Tipos de contrato del swap (F) – Para simplificar, digamos un tipo de contrato de 6 (pesos por dólar) para los pagos de intereses y de 7 para el reembolso del principal.
- Tipos y fechas de fijación (S) – Dos días antes de la fecha de liquidación, obtenida a las 12 del mediodía EST de Reuters.
La metodología para determinar el NDS sigue la siguiente ecuación:
Beneficio = (NS – NF) / S = N (1 – F/S)
Así es como funciona el NDS en este ejemplo. En la primera fecha de fijación -que es dos días antes del primer pago de intereses/fecha de liquidación- supongamos que el tipo de cambio al contado es de 5.7 pesos por U.S. dólar. Dado que LendEx ha contratado la compra de dólares a un tipo de 6, tendría que pagar a la contraparte la diferencia entre este tipo de contrato y el tipo de cambio al contado multiplicado por el importe nocional de los intereses. El importe de la liquidación neta sería en U.S. dólares y resulta en -20.000 dólares [i.e. (5.7 – 6.0) x 400,000 = -120,000 / 6 = -$20,000].
En la segunda fecha de fijación, supongamos que el tipo de cambio al contado es del 6.5 al U.S. dólar. En este caso, como el tipo de cambio al contado es peor que el contratado, LendEx recibirá un pago neto de 33.333 dólares [calculado como (6.5 – 6.0) x 400,000 = 200,000 / 6 = $33,333].
Este proceso continúa hasta la fecha de reembolso final. Un punto clave a tener en cuenta aquí es que al tratarse de un swap no entregable, las liquidaciones entre las contrapartes se realizan en U.S. dólares, y no en pesos argentinos.