Riesgo de tipo de cambio: exposición económica

En la actual era de creciente globalización y de mayor volatilidad de las divisas, las variaciones de los tipos de cambio tienen una influencia sustancial en las operaciones y la rentabilidad de las empresas. La volatilidad de los tipos de cambio no sólo afecta a las multinacionales, a las grandes empresas y a los negocios que operan en los mercados internacionales, pero también las pequeñas y medianas empresas, incluidas las que sólo operan en su país de origen. Aunque comprender y gestionar el riesgo de cambio es un tema de evidente importancia para los empresarios, los inversores también deberían estar familiarizados con él por el enorme impacto que puede tener en sus participaciones.

Puntos clave

  • El riesgo de tipo de cambio se refiere al riesgo de que las operaciones y la rentabilidad de una empresa se vean afectadas por las variaciones de los tipos de cambio entre divisas.
  • Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgo causados por la volatilidad de las divisas: exposición a las transacciones, exposición a la conversión y exposición económica u operativa.
  • Los riesgos de exposición operativa o económica pueden mitigarse mediante estrategias operativas y estrategias de mitigación del riesgo cambiario.
  • En el actual mercado globalizado, el riesgo de tipo de cambio no sólo afecta a las multinacionales y a las empresas que comercian en los mercados internacionales, sino también a las pequeñas y medianas empresas.

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Qué es la exposición económica?

Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgo causados por la volatilidad de las divisas:

  • Exposición a las transacciones surge del efecto que las fluctuaciones del tipo de cambio tienen sobre las obligaciones de una empresa de hacer o recibir pagos denominados en moneda extranjera. Este tipo de exposición es de corto a medio plazo.
  • Exposición a la conversión se produce por el efecto de las fluctuaciones monetarias en los estados financieros consolidados de una empresa, especialmente cuando tiene filiales en el extranjero. Este tipo de exposición es a medio y largo plazo.
  • Exposición económica (o de explotación) es menos conocido que los dos anteriores, pero no deja de ser un riesgo importante. Se produce por el efecto de las fluctuaciones inesperadas de las divisas en los futuros flujos de caja y el valor de mercado de una empresa y es de naturaleza a largo plazo. El impacto puede ser sustancial, ya que las variaciones imprevistas de los tipos de cambio pueden afectar en gran medida a la posición competitiva de una empresa, incluso si no opera o vende en el extranjero. Por ejemplo, una U.S. El fabricante de muebles que sólo vende a nivel local sigue teniendo que enfrentarse a las importaciones de Asia y Europa, que pueden resultar más baratas y, por tanto, más competitivas si el dólar se fortalece notablemente.

Obsérvese que la exposición económica tiene que ver con las variaciones inesperadas de los tipos de cambio -que por definición son imposibles de predecir-, ya que la dirección de una empresa basa sus presupuestos y previsiones en determinados supuestos, lo que representa la variación prevista de los tipos de cambio. Además, mientras que la exposición a las transacciones y a la conversión puede estimarse con precisión y, por tanto, cubrirse, la exposición económica es difícil de cuantificar con precisión y, por tanto, es difícil de cubrir.

Ejemplo de exposición económica

He aquí un ejemplo hipotético de exposición económica. Consideremos un gran U.S. farmacéutica con filiales y operaciones en varios países del mundo. Los mayores mercados de exportación de la empresa son Europa y Japón, que juntos representan el 40% de sus ingresos anuales. La dirección de la empresa había calculado un descenso medio del 3% del dólar frente al euro y al yen japonés para el año en curso y los dos años siguientes.

Su opinión bajista sobre el dólar se basaba en cuestiones como la recurrente U.S. La crisis presupuestaria, así como los crecientes déficits fiscal y por cuenta corriente de la nación, que prevén que pesen sobre el dólar en el futuro.

Sin embargo, la rápida mejora de la situación en EE.S. ha provocado la especulación de que la Reserva Federal puede estar preparada para endurecer la política monetaria mucho antes de lo esperado. En consecuencia, el dólar ha subido, y en los últimos meses ha ganado alrededor de un 5% frente al euro y al yen. Las perspectivas para los próximos dos años sugieren que el dólar seguirá ganando terreno, ya que la política monetaria en Japón sigue siendo muy estimulante y la economía europea está saliendo de la recesión.

La U.S. La empresa farmacéutica se enfrenta no sólo a la exposición a las transacciones (debido a sus grandes ventas de exportación) y a la exposición a la traducción (ya que tiene filiales en todo el mundo), sino también a la exposición económica. Recordemos que la dirección esperaba que el dólar disminuyera alrededor de un 3% anual frente al euro y al yen durante un periodo de tres años, pero el billete verde ya ha ganado un 5% frente a estas monedas, una variación de ocho puntos porcentuales y creciente. Obviamente, esto tendrá un efecto negativo en las ventas y los flujos de caja de la empresa. Los inversores avispados ya se han dado cuenta de los retos a los que se enfrenta la empresa debido a estas fluctuaciones monetarias y la acción ha bajado un 7% en los últimos meses.

Cálculo de la exposición

El valor de un activo extranjero o de un flujo de caja en el extranjero fluctúa con la variación del tipo de cambio. De tu clase de Estadística 101, sabrías que un análisis de regresión del valor del activo (P) frente al tipo de cambio al contado (S) debería producir la siguiente ecuación de regresión:

Valor de los activos ( P ) = a + ( b × S ) + e donde: a = Constante de regresión b = Coeficiente de regresión S = Tipo de cambio al contado \N – Inicio{alineación} &\text{Valor de los activos}(P)=a+(b\times S)+e\\N &\textbf{donde:}\\\\\️ &a=\text{constante de regresión}\\\️ &b=\texto{coeficiente de regresión}\\\n &S=texto{Tipo de cambio al contado}\\N &e=\texto{término de error aleatorio con media de cero} \final{alineado} Valor de los activos(P)=a+(b×S)+donde:a=Constante de regresiónb=Coeficiente de regresiónS=Tipo de cambio al contado

El coeficiente de regresión b es una medida de exposición económica y mide la sensibilidad del valor en dólares del activo al tipo de cambio.

El coeficiente de regresión se define como la relación entre la covarianza entre el valor del activo y el tipo de cambio, y la varianza del tipo de cambio al contado. Matemáticamente se define como:

b = C o v ( P , S ) V a r ( S ) b =\frac{Cov(P,S)}{Var(S)} b=Var(S)Cov(P,S)

Ejemplo numérico

A U.S. La farmacéutica -llamada USMed- tiene una participación del 10% en una empresa europea de rápido crecimiento -llamémosla EuroMax. A la USMed le preocupa una posible caída del euro a largo plazo y, como quiere maximizar el valor en dólares de su participación en EuroMax, le gustaría estimar su exposición económica.

La USMed considera que la posibilidad de un euro más fuerte o más débil es pareja, i.e. 50-50. En el escenario del euro fuerte, la moneda se apreciaría 1.50 frente al dólar, lo que tendría un impacto negativo en EuroMax (ya que exporta la mayoría de sus productos). Como resultado, EuroMax tendría un valor de mercado de 800 millones de euros, valorando la participación del 10% de USMed en 80 millones de euros (o 120 millones de dólares). En el escenario de debilidad del euro, la moneda bajaría a 1.25; EuroMax tendría un valor de mercado de 1 euro.2.000 millones, valorando la participación del 10% de USMed en 120 millones de euros (o 150 millones de dólares).

Si P representa el valor de la participación del 10% de USMed en EuroMax en términos de dólares, y S representa el tipo de cambio al contado del euro, entonces la covarianza entre P y S (i.e., la forma en que se mueven juntos) es:

Cov (P,S) = – 1.875

Var (S) = 0.015625

La exposición económica de la USMed es, por tanto, negativa en 120 millones de euros, lo que significa que el valor de su participación en EuroMed baja cuando el euro se fortalece, y sube cuando el euro se debilita.

En este ejemplo, hemos utilizado una posibilidad de 50-50 (de un euro más fuerte o más débil) en aras de la simplicidad. Sin embargo, también se pueden utilizar diferentes probabilidades, en cuyo caso los cálculos serían una media ponderada de estas probabilidades.

Qué es la exposición operativa?

La exposición operativa de una empresa viene determinada principalmente por dos factores:

  • Los mercados en los que la empresa obtiene sus insumos y vende sus productos son competitivos o monopólicos? La exposición operativa es mayor si los costes de los insumos o los precios de los productos de una empresa son sensibles a las fluctuaciones monetarias. Si tanto los costes como los precios son sensibles o no a las fluctuaciones monetarias, estos efectos se compensan mutuamente y reducen la exposición operativa.
  • ¿Puede la empresa ajustar sus mercados, la combinación de productos y la fuente de insumos en respuesta a las fluctuaciones monetarias?? La flexibilidad, en este caso, indicaría una menor exposición operativa, mientras que la inflexibilidad sugeriría una mayor exposición operativa.

Gestión de la exposición operativa

Los riesgos de exposición operativa o económica pueden paliarse mediante estrategias operativas o estrategias de mitigación del riesgo cambiario.

Estrategias operativas

  • Diversificación de las instalaciones de producción y de los mercados de los productos: La diversificación mitigaría el riesgo inherente a tener instalaciones de producción o ventas concentradas en uno o dos mercados. Sin embargo, el inconveniente es que la empresa puede tener que renunciar a las economías de escala.
  • Flexibilidad de aprovisionamiento: Tener fuentes alternativas para los insumos clave tiene sentido estratégico, en caso de que los movimientos del tipo de cambio encarezcan demasiado los insumos de una región.
  • Diversificar la financiación: Tener acceso a los mercados de capitales en varios países importantes da a una empresa la flexibilidad de obtener capital en el mercado con el coste de fondos más barato.

Estrategias de mitigación del riesgo cambiario 

Las estrategias más comunes a este respecto son las siguientes.

  • Igualar los flujos de divisas: Se trata de un concepto sencillo que requiere que las entradas y salidas de divisas coincidan. Por ejemplo, si una U.S. Si una empresa tiene importantes entradas de dinero en euros y quiere endeudarse, debería considerar la posibilidad de pedir un préstamo en euros.
  • Acuerdos de distribución del riesgo monetario: Se trata de un acuerdo contractual en el que las dos partes implicadas en un contrato de compraventa acuerdan compartir el riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio. Implica una cláusula de ajuste del precio, de forma que el precio base de la operación se ajusta si el tipo fluctúa más allá de una banda neutra determinada.
  • Préstamos back-to-back: También conocido como swap de crédito, en este acuerdo dos empresas situadas en diferentes países acuerdan tomar prestada la moneda de la otra durante un periodo definido, tras el cual se devuelven las cantidades prestadas. Como cada empresa concede un préstamo en su moneda nacional y recibe una garantía equivalente en una moneda extranjera, un préstamo back-to-back aparece como un activo y un pasivo en sus balances.
  • Swaps de divisas: Se trata de una estrategia muy popular que es similar a un préstamo back-to-back pero que no aparece en el balance. En un swap de divisas, dos empresas se endeudan en los mercados y divisas donde cada una puede obtener los mejores tipos de interés, y luego intercambian los ingresos.

El resultado final

La conciencia del impacto potencial de la exposición económica puede ayudar a los empresarios a tomar medidas para mitigar este riesgo. Aunque la exposición económica es un riesgo que no resulta evidente para los inversores, la identificación de las empresas y los valores con mayor exposición puede ayudarles a tomar mejores decisiones de inversión en épocas de mayor volatilidad de los tipos de cambio.

Fuentes del artículo

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  1. Instituto Financiero Corporativo. "Riesgo cambiario." Consultado en noviembre. 29, 2021.

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