Qué es el riesgo de prepago?
El riesgo de prepago es el riesgo que conlleva la devolución prematura del principal de un título de renta fija. Cuando los deudores devuelven parte del capital de forma anticipada, no tienen que pagar los intereses de esa parte del capital. Esto significa que los inversores en valores de renta fija asociados no recibirán los intereses pagados sobre el principal. El riesgo de prepago es mayor para los valores de renta fija, como los bonos rescatables y los valores respaldados por hipotecas (MBS). Los bonos con riesgo de prepago suelen tener penalizaciones por prepago.
Puntos clave
- El riesgo de prepago es el riesgo que conlleva la devolución prematura del principal de un título de renta fija.
- Cuando se produce un pago anticipado, los inversores deben reinvertir a los tipos de interés vigentes en el mercado, que suelen ser sustancialmente más bajos.
- El riesgo de pago anticipado afecta sobre todo a los bonos corporativos y a los valores respaldados por hipotecas (MBS).
- El riesgo de pago anticipado puede poner la baraja en contra de los inversores al hacer que el riesgo de tipo de interés sea unilateral.
Entender el riesgo de prepago
El riesgo de pago anticipado existe en algunos valores de renta fija rescatables que pueden ser pagados anticipadamente por el emisor, o en el caso de un valor respaldado por una hipoteca, por el prestatario. Estas características dan al emisor el derecho, pero no la obligación, de amortizar el bono antes de su vencimiento.
Con un bono amortizable, el emisor tiene la capacidad de devolver el capital del inversor antes de tiempo. Después, el inversor no recibe más pagos de intereses. Los emisores de bonos no rescatables carecen de esta capacidad. Por lo tanto, el riesgo de prepago, que describe la posibilidad de que el emisor devuelva el principal antes de tiempo y el inversor pierda los intereses posteriores, sólo se asocia a los bonos rescatables.
En el caso de los valores respaldados por hipotecas, los titulares de las mismas pueden refinanciar o cancelar sus hipotecas, lo que hace que el titular del valor pierda los intereses futuros. Dado que los flujos de caja asociados a estos valores son inciertos, su rendimiento hasta el vencimiento no puede conocerse con certeza en el momento de la compra. Si el bono se compró con una prima (un precio superior a 100), el rendimiento del bono es entonces inferior al estimado en el momento de la compra.
Críticas al riesgo de pago anticipado
El principal problema del riesgo de pago anticipado es que puede perjudicar a los inversores. Los bonos rescatables favorecen al emisor porque tienden a hacer que el riesgo de tipo de interés sea unilateral. Cuando los tipos de interés suben, los emisores se benefician del bloqueo de los tipos bajos. Por otro lado, los compradores de bonos se ven obligados a pagar un tipo de interés más bajo cuando hay tipos más altos disponibles. Existe un coste de oportunidad cuando los inversores compran y mantienen bonos en un entorno de subida de tipos. Desde el punto de vista de la rentabilidad total, los tenedores de bonos también sufren una pérdida de capital cuando los tipos de interés suben.
Cuando los tipos de interés bajan, los inversores sólo se benefician si los bonos no se rescatan. Cuando los tipos de interés del mercado bajan, los titulares de los bonos ganan al seguir recibiendo el antiguo tipo de interés, que era más alto. Los inversores también pueden vender los bonos para obtener una plusvalía. Sin embargo, los emisores rescatarán sus bonos y los refinanciarán si los tipos de interés bajan sustancialmente, eliminando la posibilidad de que los tenedores de bonos se beneficien de los cambios en los tipos. Los inversores en bonos rescatables pierden cuando los tipos de interés suben, pero no pueden ganar cuando los tipos bajan.
En la práctica, los bonos corporativos suelen tener cláusulas de rescate, mientras que los bonos del Estado rara vez las tienen. Esta es una de las razones por las que invertir en bonos del Estado suele ser una mejor apuesta en un entorno de tipos de interés a la baja. Sin embargo, los bonos corporativos siguen teniendo una mayor rentabilidad a largo plazo.
Los inversores deben tener en cuenta el riesgo de prepago, así como el riesgo de impago, antes de elegir bonos corporativos en lugar de bonos del Estado.
Requisitos para el riesgo de pago anticipado
No todos los bonos tienen riesgo de prepago. Si un bono no puede ser rescatado, entonces no tiene riesgo de prepago. Un bono es una inversión de deuda en la que una entidad pide prestado dinero a un inversor. La entidad realiza pagos regulares de intereses al inversor durante todo el periodo de vencimiento del bono. Al final del periodo, devuelve el capital al inversor. Los bonos pueden ser rescatables o no rescatables.
Ejemplos de riesgo de pago anticipado
En el caso de un bono amortizable, cuanto mayor sea el tipo de interés de un bono en relación con los tipos de interés actuales, mayor será el riesgo de pago anticipado. En el caso de los valores respaldados por hipotecas, la probabilidad de que las hipotecas subyacentes se refinancien aumenta a medida que los tipos de interés del mercado actual caen más por debajo de los tipos antiguos.
Por ejemplo, un propietario que contrata una hipoteca al 7% tiene un incentivo mucho mayor para refinanciar cuando los tipos bajan al 4% o al 5%. Cuando y si el propietario refinancia, los que invirtieron en la hipoteca original en el mercado secundario no reciben el plazo completo de los pagos de intereses. Si quieren seguir invirtiendo en el mercado hipotecario, tendrán que aceptar tipos de interés más bajos o un mayor riesgo de impago.
Los inversores que compran un bono amortizable con un tipo de interés elevado asumen el riesgo de prepago. Además de estar altamente correlacionados con la caída de los tipos de interés, los pagos anticipados de hipotecas están altamente correlacionados con el aumento del valor de la vivienda. Esto se debe a que el aumento del valor de la vivienda incentiva a los prestatarios a vender sus casas o a refinanciarlas en efectivo, lo que conlleva el pago anticipado de la hipoteca.