Por qué los pagarés estructurados pueden no ser adecuados para usted

Para el inversor ordinario, las notas estructuradas parecen tener mucho sentido. Los bancos de inversión anuncian los pagarés estructurados como el vehículo ideal para ayudarle a beneficiarse de los excelentes resultados del mercado de valores y, al mismo tiempo, protegerle de los malos resultados del mercado.

¿Quién no querría tener un potencial alcista con protección a la baja?? Sin embargo, los bancos de inversión (que son, en cierta medida, máquinas de venta y marketing centradas en la promoción de sus productos de inversión) pueden no revelar que el coste de esa protección puede superar a menudo los beneficios. Pero ese no es el único riesgo de inversión que se asume con las notas estructuradas. Veamos con más detalle estas inversiones.

Puntos clave

  • Los bancos de inversión emiten notas estructuradas, que son obligaciones de deuda con un componente derivado incorporado.
  • El valor del derivado se deriva de un activo o grupo de activos subyacentes, también conocido como índice de referencia.
  • Los bancos de inversión afirman que los pagarés estructurados ofrecen diversificación de activos, la posibilidad de beneficiarse de la evolución del mercado de valores y protección contra las caídas.
  • Una de las principales desventajas de los pagarés estructurados es que el inversor debe asumir un importante riesgo crediticio en caso de que el banco de inversión emisor incumpla sus obligaciones, como ocurrió con la quiebra de Lehman Brothers en 2008.
  • El riesgo de compra, la falta de liquidez y la fijación de precios inexactos son otras desventajas de los pagarés estructurados.

¿Qué es un pagaré estructurado??

Una nota estructurada es una obligación de deuda -básicamente como un pagaré del banco de inversión emisor- con un componente derivado incorporado. En otras palabras, invierte en activos a través de instrumentos derivados. Un bono a cinco años con un contrato de opciones es un ejemplo de un tipo de nota estructurada.

Una nota estructurada puede seguir una cesta de acciones, una sola acción, un índice de acciones, materias primas, divisas, tipos de interés, etc. Por ejemplo, puede tener una nota estructurada que derive su rendimiento de la S&P 500, el índice S&P Emerging Market Cores Index, o ambos. Las combinaciones son casi ilimitadas, siempre y cuando se ajusten al concepto: beneficiarse del potencial alcista del activo y, al mismo tiempo, limitar la exposición a su lado negativo.

¿Cuáles son las ventajas de los pagarés estructurados??

Los bancos de inversión anuncian que los pagarés estructurados permiten diversificar determinados productos de inversión y tipos de valores, además de proporcionar una diversificación global de los activos. Sin embargo, puede existir un exceso de diversificación, por lo que la rentabilidad global puede verse afectada negativamente. Es importante entender cómo una nota estructurada concreta consigue la diversificación. Por ejemplo, ¿hay un alto grado de correlación entre los activos incluidos en la nota??

Los bancos de inversión también suelen anunciar que los pagarés estructurados permiten acceder a clases de activos que sólo están disponibles para las instituciones o que son de difícil acceso para el inversor medio. Pero en el entorno inversor actual, es fácil invertir en casi cualquier cosa a través de fondos de inversión, fondos cotizados (ETF), notas cotizadas (ETN), etc. Además, ¿cree que invertir en un complejo paquete de derivados (notas estructuradas) se considera de fácil acceso?

La única ventaja que tiene sentido es que las notas estructuradas pueden tener pagos y exposiciones personalizadas. Algunas notas anuncian una rentabilidad de la inversión con poco o ningún riesgo de capital. Otros pagarés ofrecen un alto rendimiento en mercados con rangos de precios, con o sin protección del principal. Sin embargo, otras notas promocionan alternativas para generar mayores rendimientos en un entorno de baja rentabilidad. Sean cuales sean sus preferencias, los derivados permiten que las notas estructuradas se ajusten a cualquier mercado o previsión económica concreta.

Además, el apalancamiento inherente permite que la rentabilidad del derivado sea mayor o menor que la de su activo subyacente. Por supuesto, debe haber compensaciones, ya que añadir un beneficio en un lugar debe disminuir el beneficio en otro. Como sin duda sabe, no existe el almuerzo gratis.

¿Cuáles son las desventajas de los bonos estructurados??

Riesgo de crédito

Si se invierte en una nota estructurada, se tiene la intención de mantenerla hasta su vencimiento. Eso suena bien en teoría, pero ¿investigó la solvencia del emisor de la nota?? Al igual que con cualquier pagaré, préstamo u otro tipo de deuda, usted corre el riesgo de que el banco de inversión emisor se vea en apuros y pierda su obligación.

Si eso ocurre, los derivados subyacentes pueden tener un rendimiento positivo, y los pagarés podrían seguir sin valor, que es exactamente lo que les ocurrió a los inversores en 2008 durante el colapso de los pagarés estructurados de Lehman Brothers. Una nota estructurada añade una capa de riesgo crediticio además del riesgo de mercado. Y nunca asuma que sólo porque el banco es un gran nombre, el riesgo no existe.

Falta de liquidez

Las notas estructuradas rara vez se negocian en el mercado secundario después de la emisión, lo que significa que son terriblemente ilíquidas. Si necesita salirse por cualquier motivo personal -o porque el mercado se está desplomando- su única opción para una salida anticipada es vender al emisor original y éste sabrá que está en un aprieto.

Si necesita vender su nota estructurada antes del vencimiento, es poco probable que el emisor original le ofrezca un buen precio, suponiendo que esté dispuesto o interesado en hacerle una oferta.

Precios imprecisos

Dado que los pagarés estructurados no se negocian después de su emisión, las probabilidades de que el precio diario sea exacto son muy bajas. Los precios suelen calcularse mediante una matriz, que es muy diferente del valor liquidativo. La fijación de precios matricial es esencialmente un enfoque de mejor estimación. ¿Y quién crees que se encarga de las adivinanzas?? Cierto, el emisor original.

Otros riesgos que debe conocer

El riesgo de compra es otro factor que muchos inversores pasan por alto. En el caso de algunas notas estructuradas, el emisor puede rescatar la nota antes de su vencimiento, independientemente del precio. Esto significa que es posible que un inversor se vea obligado a recibir un precio muy inferior al valor nominal.

Los riesgos no terminan ahí. También hay que tener en cuenta el factor fiscal. Los inversores pueden ser responsables de pagar los impuestos federales sobre los pagarés estructurados, incluso si el pagaré no ha llegado a su vencimiento y el inversor no ha recibido ningún dinero en efectivo. Además, cuando se vende, los ingresos pueden tributar al tipo ordinario de los ingresos, en lugar de al tipo más favorable de las ganancias de capital. Cada oferta es diferente, y la SEC aconseja a los inversores que lean detenidamente el folleto de un producto estructurado para entender las implicaciones fiscales.

En cuanto al precio, es probable que pague demasiado por una nota estructurada, lo que está relacionado con los costes de venta, estructuración y cobertura del emisor.

Bajar el telón

¿Y si no le importa el riesgo de crédito, la fijación de precios o la liquidez?? ¿Son las notas estructuradas un buen negocio?? Dada la extrema complejidad y diversidad de los pagarés estructurados, nos limitaremos al tipo más común, el pagaré con amortiguación (BREN). El sistema de amortiguación significa que ofrece una protección parcial, pero no total, contra las caídas. La mejora de la rentabilidad significa que se apalanca en los rendimientos del mercado al alza. El BREN se presenta como ideal para los inversores que prevén una evolución positiva del mercado, pero que también están preocupados por la caída del mercado. Suena casi demasiado bueno para ser verdad, y por supuesto, lo es.

Ejemplo de nota estructurada

Un buen ejemplo es un BREN vinculado al índice de precios de los mercados emergentes MSCI. Este título en particular es una nota a 18 meses que ofrece un apalancamiento del 200% al alza, un colchón del 10% a la baja y unos límites de rendimiento del 24%. Por ejemplo, al alza, si el índice de precios durante el periodo de 18 meses fuera del 10%, la nota retornaría un 20%. El tope del 24% significa que lo máximo que se puede ganar con el pagaré es el 24%, independientemente de lo que suba el índice.

En el lado negativo, si el índice de precios bajara un -10%, la nota sería plana, devolviendo el 100% del principal. Si el índice de precios ha bajado un 50%, el pagaré habrá bajado un 40%. Admito que suena muy bien, hasta que se tiene en cuenta el límite y la exclusión de los dividendos. El siguiente gráfico ilustra cómo se habría comportado este valor frente a su índice de referencia desde diciembre de 1988 hasta 2009.


Índice de precios MSCI Emerging Markets frente a. Rendimiento de BREN, 1988-2009.
Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2020

Comprensión del índice frente a. Rendimiento del BREN

En primer lugar, tenga en cuenta las áreas marcadas como „con límite”!”en el gráfico que muestra cuántas veces el tope del 24% limitó el rendimiento de la nota frente al índice de referencia. Por ejemplo, la rentabilidad del índice a 18 meses que finalizó en febrero de 2000 fue del 107.1%, mientras que la nota tenía un tope del 24%. En segundo lugar, fíjese en las zonas marcadas como „Protección?” Vea lo poco que el colchón pudo proteger la parte inferior de las pérdidas?

Por ejemplo, la rentabilidad del índice a 18 meses de septiembre de 2001 fue de -49.7% frente a la nota, que fue de -39.7% debido al colchón del 10%. Sí, el billete lo hizo mejor, pero un -39.Una caída del 7% no parece que proteja el lado negativo. Lo que es más importante, lo que muestran estos dos periodos es que el billete cedió un 83.1% (107.1% – 24%) para ahorrar un 10% a la baja, lo que parece una operación bastante mala.

Consideraciones especiales

Recuerde que la nota se basa en el índice de precios de los mercados emergentes MSCI, que excluye los dividendos. Si invirtiera directamente en el índice MSCI Emerging Markets a través de un fondo de inversión o ETF, reinvertiría esos dividendos durante los 18 meses. Se trata de un gran negocio que los inversores minoristas pasan por alto y que los bancos de inversión apenas mencionan.

Por ejemplo, la rentabilidad media a 18 meses del índice de precios emergentes entre 1988 y septiembre de 2009 es del 18%. La rentabilidad media a 18 meses del índice de rentabilidad total de los mercados emergentes (índice de precios, incluidos los dividendos) es del 22.4%. Así que la comparación correcta para el rendimiento de una nota estructurada no es contra un índice de precios, sino contra el índice de rendimiento total.

Por último, tenemos que entender cuánta protección a la baja proporcionó el colchón del 10%, teniendo en cuenta la parte de la subida a la que se renunció. Si se examina el periodo comprendido entre octubre de 1988 y septiembre de 2009, el colchón sólo le habría ahorrado un 6.6% de media, no 10%. Por qué? Los dividendos disminuyen el valor del buffer.

Por ejemplo, en el periodo de 18 meses que finalizó en julio de 2001, el índice MSCI Emerging Total Return fue de -36.4%, el índice de precios MSCI Emerging fue de -38.6%, y la nota estructurada, por tanto, fue de -28.6%. Así que en estos 18 meses, el colchón del 10% sólo valía el 7.8% (36.4% – 28.6%) en comparación con la inversión directa en el índice.

El resultado final

Los pagarés estructurados son complicados y pueden no ser una estrategia de inversión adecuada para el inversor particular medio. La relación riesgo/recompensa puede ser a menudo demasiado pobre. Las ilustraciones y los ejemplos proporcionados por los bancos de inversión tienden a destacar las mejores características y a restar importancia a las limitaciones y desventajas. La verdad es que, históricamente, la protección contra las caídas de estos pagarés es limitada y, al mismo tiempo, el potencial de subida está limitado. Además, considere el hecho de que no hay dividendos que ayuden a aliviar el dolor de una caída.

Si de todos modos elige notas estructuradas, asegúrese de investigar las comisiones y los costes, el valor estimado, el vencimiento, si existe o no una función de compra, la estructura de pago, las implicaciones fiscales y la solvencia del emisor.

Nuestro equipo no ofrece servicios ni asesoramiento fiscal, de inversión o financiero. La información se presenta sin tener en cuenta los objetivos de inversión, la tolerancia al riesgo o las circunstancias financieras de un inversor concreto y podría no ser adecuada para todos los inversores. Invertir implica un riesgo, incluida la posible pérdida de capital. Los inversores deberían considerar la posibilidad de contratar a un profesional financiero cualificado para determinar una estrategia de inversión adecuada.

Fuentes del artículo

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  1. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "Notas estructuradas con protección del capital: Tenga en cuenta las condiciones de su inversión." Accedido en octubre. 29, 2021.

  2. Cantella. "Guía del inversor sobre productos estructurados," Página 5. Accedido en octubre. 29, 2021.

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