Una vez que se produce la deflación, una economía puede tardar años en salir de ella. La „década perdida” de Japón duró desde 1991 hasta 2001, e incluso entonces su crecimiento fue lento. ¿Qué pueden hacer los bancos centrales para combatir los efectos perniciosos y devastadores de la deflación?? En los últimos años, los bancos centrales de todo el mundo han recurrido a medidas extremas y herramientas innovadoras para combatir la deflación en sus economías.
- La deflación es el resultado de un círculo vicioso que comienza con una ralentización del gasto de los consumidores, seguida de recortes y despidos en las empresas, lo que lleva a un elevado desempleo, menos gasto y más impagos.
- La famosa política de flexibilización cuantitativa (QE) de la Reserva Federal tras la crisis financiera de 2008-2009 es un modelo de estrategia para combatir la deflación.
- Los efectos a largo plazo, incluyendo un aumento masivo de la deuda pública, aún están por determinar.
Los efectos de la deflación
La deflación se define como un descenso sostenido y generalizado de los niveles de precios en una economía durante un período de tiempo. La deflación es lo opuesto a la inflación y es diferente de la desinflación, que describe una economía en la que la tasa de inflación es positiva pero decreciente.
Los breves periodos de precios bajos, como en un entorno desinflacionario, no son malos para la economía ni para los consumidores. Pagar menos por algunos bienes y servicios deja a los consumidores más dinero para gastos discrecionales, lo que debería impulsar la economía.
En un periodo de descenso de la inflación, es probable que el banco central no se muestre „agresivo” (en otras palabras, inclinado a subir los tipos de interés) en la política monetaria, lo que también estimularía la economía.
La deflación es diferente. La deflación se produce cuando los consumidores dejan de gastar más de lo necesario. A medida que los precios caen, posponen la compra de artículos de primera necesidad con la esperanza de que sigan bajando. La tendencia continúa y se acelera.
En Estados Unidos, el gasto del consumidor representa el 70% de la economía, y los economistas lo consideran un motor fiable de la economía mundial. Imagínese el impacto negativo si los consumidores estadounidenses posponen el gasto en artículos de gran valor porque piensan que los productos pueden ser más baratos el próximo año.
Una vez que el gasto de los consumidores comienza a desacelerarse, tiene un efecto dominó en el sector empresarial. Las empresas empiezan a aplazar o recortar los gastos de capital, es decir, el gasto en propiedades, edificios, equipos, nuevos proyectos e inversiones. Pueden empezar a reducir sus plantillas para mantener la rentabilidad.
Esto crea un círculo vicioso, con despidos en las empresas que ponen en peligro el gasto de los consumidores, lo que, a su vez, conduce a más despidos y al aumento del desempleo. Esta contracción del gasto de los consumidores y las empresas puede desencadenar una recesión y, en el peor de los casos, una depresión en toda regla.
Otro efecto enormemente negativo de la deflación es su impacto en la deuda. Mientras la inflación reduce el valor real (ajustado a la inflación) de la deuda, la deflación aumenta la carga de la deuda real. Aumentan los impagos y las quiebras de hogares y empresas endeudados.
Preocupaciones recientes por la deflación
En el último cuarto de siglo, la preocupación por la deflación ha aumentado después de grandes crisis financieras como la crisis asiática de 1997, el „naufragio tecnológico” de 2000 a 2002 y la Gran Recesión de 2008 a 2009. Las preocupaciones se intensificaron por la experiencia de Japón tras el estallido de su burbuja de activos a principios de la década de 1990.
Así es como sucedió: Para contrarrestar la subida del 50% del yen japonés en la década de 1980 y la recesión resultante en 1986, Japón se embarcó en un programa de estímulo monetario y fiscal. Esto provocó una enorme burbuja de activos, ya que las acciones japonesas y los precios del suelo urbano se triplicaron en la segunda mitad de la década de 1980.
La burbuja estalló en 1990. El índice Nikkei perdió un tercio de su valor en un año y siguió cayendo hasta octubre de 2008, cuando el Nikkei bajó un 80% desde su máximo de diciembre de 1989. A medida que la deflación se afianzaba, la economía japonesa, que había sido una de las de mayor crecimiento del mundo, se ralentizó drásticamente. El crecimiento del PIB real fue sólo del 1 % de media.1% anual a partir de 1990.
El torrente de dinero desatado por la flexibilización cuantitativa dio sus frutos, al menos para la bolsa. La capitalización bursátil mundial se duplicó con creces entre 2008 y 2015, hasta alcanzar unos 69 billones de dólares,
La Gran Recesión
La Gran Recesión de 2008 a 2009 hizo temer un periodo similar de deflación prolongada en Estados Unidos y en otros países, debido al catastrófico colapso de los precios de una amplia gama de activos, como las acciones, los valores respaldados por hipotecas, los bienes inmuebles y las materias primas.
El sistema financiero mundial también se ha visto sacudido por la insolvencia de una serie de grandes bancos e instituciones financieras en Estados Unidos y Europa, ejemplificada por la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008.
Había una preocupación generalizada de que decenas de bancos e instituciones financieras cayeran en un efecto dominó que condujera a un colapso del sistema financiero, a una ruptura de la confianza de los consumidores y a una deflación total.
Cómo luchó la Reserva Federal contra la deflación
Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal de 2006 a 2014, había adquirido el apodo de "Helicóptero Ben.En un discurso pronunciado en 2002, se refirió a la famosa frase del economista Milton Friedman de que la deflación podía combatirse lanzando dinero desde un helicóptero. Friedman decía que poner el dinero directamente en manos de los consumidores era una forma segura de estimular el gasto.
Aunque Bernanke no tuvo que recurrir al lanzamiento de un helicóptero, la Reserva Federal utilizó a partir de 2008 algunos de los mismos métodos expuestos en su discurso de 2002 para combatir la peor recesión desde la década de 1930.
Tipos de interés mínimos
En diciembre de 2008, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el órgano de política monetaria de la Reserva Federal, recortó el tipo de interés objetivo de los fondos federales hasta casi cero. El tipo de interés de los fondos federales es el instrumento convencional de política monetaria de la Reserva Federal, pero con ese tipo ahora en el "límite inferior cero"-llamado así porque los tipos de interés nominales no pueden bajar de cero- la Reserva Federal tuvo que recurrir a políticas monetarias no convencionales para aliviar las condiciones de crédito y estimular la economía.
La Reserva Federal recurrió a dos tipos principales de herramientas de política monetaria no convencional: (1) la orientación política y (2) la compra de activos a gran escala, más conocida como flexibilización cuantitativa (QE).
La Reserva Federal introdujo una orientación política explícita en el comunicado del FOMC de agosto de 2011 para influir en los tipos de interés a largo plazo y en las condiciones del mercado financiero. La Fed declaró que esperaba que las condiciones económicas justificaran niveles excepcionalmente bajos para el tipo de los fondos federales al menos hasta mediados de 2013.
Esta orientación provocó una caída de los rendimientos del Tesoro, ya que los inversores se sintieron cómodos al pensar que la Fed retrasaría la subida de tipos durante los próximos dos años. La Fed amplió posteriormente su forward guidance en dos ocasiones en 2012, ya que la tibia recuperación le hizo ampliar el horizonte para mantener los tipos bajos.
Una avalancha de efectivo
Pero fue la flexibilización cuantitativa la que saltó a los titulares y se convirtió en sinónimo de las políticas de dinero fácil de la Fed. La flexibilización cuantitativa consiste esencialmente en la creación de nuevo dinero por parte de un banco central para comprar valores de los bancos del país y bombear liquidez en la economía con el fin de reducir los tipos de interés a largo plazo.
Esto repercute en otros tipos de interés de la economía, estimulando la demanda de préstamos de consumidores y empresas. Los bancos pueden satisfacer esta mayor demanda de préstamos gracias al dinero que obtuvieron del banco central a cambio de sus tenencias de valores.
Cronología de la QE
El calendario del programa QE de la Fed fue el siguiente:
- Entre diciembre de 2008 y agosto de 2010, la Reserva Federal compró 1.000 millones de dólares.75 billones de dólares en bonos, que comprenden 1.25 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas emitidos por agencias gubernamentales como Fannie Mae y Freddie Mac, 200.000 millones de dólares en deuda de agencias y 300.000 millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo. Esta iniciativa y otras relacionadas se conocieron como QE1.
- En noviembre de 2010, la Fed anunció la QE2, que implicaría la compra de otros 600.000 millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo a un ritmo de 75.000 millones de dólares al mes.
- En septiembre de 2012, la Fed lanzó el QE3, comprando inicialmente valores respaldados por hipotecas a un ritmo de 40.000 millones de dólares al mes. La Fed amplió el programa en enero de 2013 comprando 45.000 millones de dólares de bonos del Tesoro a más largo plazo al mes para un compromiso de compra mensual total de 85.000 millones de dólares.
- En diciembre de 2013, la Fed anunció que reduciría el ritmo de las compras de activos en pasos medidos.
Cómo lucharon otros bancos centrales contra la deflación
Otros bancos centrales también han recurrido a políticas monetarias no convencionales para estimular sus economías y evitar la deflación.
La estrategia de Japón
En diciembre de 2012, el entonces primer ministro japonés Shinzo Abe lanzó un ambicioso marco político para acabar con la deflación y revitalizar la economía.
Llamado „Abenomics”, el programa tenía tres elementos principales: flexibilización monetaria, política fiscal flexible y reformas estructurales.
En abril de 2013, el Banco de Japón anunció un programa QE récord. El banco central anunció que compraría bonos del Estado japonés y duplicaría la base monetaria hasta los 270 billones de yenes a finales de 2014 con el objetivo de acabar con la deflación y lograr una inflación del 2% en 2015.
El elemento de las reformas estructurales requería medidas para compensar los efectos del envejecimiento de la población, como permitir la mano de obra extranjera y fomentar la contratación de mujeres y trabajadores mayores.
La estrategia de Europa
En enero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) se embarcó en su propia versión de QE al comprometerse a comprar al menos 1.1 billón de euros de bonos a un ritmo mensual de 60.000 millones de euros hasta septiembre de 2016.
El BCE lanzó su programa QE seis años después que la Reserva Federal en un esfuerzo por apoyar la frágil recuperación en Europa y evitar la deflación. Su medida sin precedentes de recortar el tipo de interés de referencia por debajo del 0% a finales de 2014 tuvo un éxito limitado.
Aunque el BCE fue el primer gran banco central que experimentó con tipos de interés negativos, varios bancos centrales europeos, como los de Suecia, Dinamarca y Suiza, han llevado sus tipos de interés de referencia por debajo del límite cero. Cuáles serán las consecuencias de estas medidas no convencionales?
Consecuencias intencionadas y no intencionadas
El torrente de dinero en efectivo en el sistema financiero mundial como resultado de los programas de flexibilización cuantitativa (QE) y otras medidas no convencionales han dado sus frutos en el mercado de valores. La capitalización bursátil mundial se duplicó con creces entre 2008 y 2015, hasta alcanzar unos 69 billones de dólares.
La S&P 500 se ha triplicado durante este periodo, mientras que muchos índices de renta variable de Europa y Asia han alcanzado máximos históricos.
Pero el impacto en la economía real es menos claro. A medida que la avalancha de dinero disminuía, el ritmo de crecimiento económico se ralentizaba. En la U.S., El crecimiento real del producto interior bruto (PIB) fue del 1.64% en 2016, 2.37% en 2017, 2.93 en 2018, y 2.16% en 2019.
Mientras tanto, las medidas concertadas para combatir la deflación a nivel mundial han tenido algunas consecuencias extrañas:
- Los balances de los bancos centrales se están hinchando: Las compras de activos a gran escala de la Reserva Federal, el Banco de Japón y el BCE están engrosando sus balances hasta niveles récord. El balance de la Fed ha pasado de menos de 870.000 millones de dólares en agosto de 2007 a unos 7.000 millones de dólares.4 billones a finales de 2020. La reducción de los balances de estos bancos centrales puede tener consecuencias negativas en el futuro.
- El QE podría llevar a una guerra de divisas encubierta: Los programas de flexibilización cuantitativa han hecho que las principales divisas se desplomen de forma generalizada frente al dólar.S. dólar. Con la mayoría de las naciones habiendo agotado casi todas sus opciones para estimular el crecimiento, la depreciación de la moneda puede ser la única herramienta que queda para impulsar el crecimiento económico, lo que podría llevar a una guerra de divisas encubierta.
- El rendimiento de los bonos europeos se ha vuelto negativo: Más de una cuarta parte de la deuda pública emitida por los gobiernos europeos tiene actualmente rendimientos negativos. Esto puede ser el resultado del programa de compra de bonos del BCE, pero también podría estar indicando una fuerte desaceleración económica en el futuro.
El resultado final
Las medidas adoptadas por los bancos centrales parecen estar ganando la batalla contra la deflación, pero es demasiado pronto para saber si han ganado la guerra. Un temor tácito es que los bancos centrales hayan agotado la mayor parte, si no toda, de su munición para hacer retroceder la deflación. De ser así en los próximos años, la deflación podría ser mucho más difícil de vencer.
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