Tal vez ningún otro sector inspire tanto asombro, intriga, controversia y curiosidad como el de la banca de inversión mundial. Los bancos de inversión tienen una larga historia y, hoy en día, se sitúan a horcajadas del rápido flujo de comercio y capital mundial.
Este artículo ofrece una breve visión histórica de los bancos de inversión, describe las diferentes funciones que desempeñan en la creación y distribución de valores, y examina los conflictos de intereses que surgen cuando estas funciones tienen lugar bajo un mismo techo empresarial.
Puntos clave
- La banca de inversión moderna comenzó con el modelo de banca mercantil en los siglos XVIII y XIX.
- La banca de inversión es un sector de la industria que se ocupa principalmente de la financiación de capital para una serie de clientes en empresas globales y locales.
- En concreto, la banca de inversión ayuda a las empresas a hacer públicas sus acciones, suscribe ofertas de bonos y se dedica a la negociación e inversión por cuenta propia.
- La mayoría de los bancos de inversión de hoy en día se dirigen a empresas, organizaciones o clientes de alto poder adquisitivo.
Una historia temprana
Adam Smith describió el capitalismo como una mano invisible que guía al mercado en la asignación de bienes y servicios. Los motores financieros de esta mano durante los siglos XVIII y XIX fueron los bancos mercantiles europeos como el Hope & Co., Baring Brothers y Morgan Grenfell. Durante un tiempo, los Países Bajos -y más tarde Gran Bretaña- dominaron las olas del comercio mundial en puertos de escala lejanos como la India y Hong Kong.
El modelo de banca mercantil cruzó el Atlántico y sirvió de inspiración para las empresas financieras fundadas por familias prominentes en lo que quizás podría llamarse el mercado emergente de la época: Estados Unidos. La estructura y las actividades de las primeras empresas de U.S. empresas como JP Morgan & Co., Dillon Read, y Drexel & Co. reflejaban las de sus homólogos europeos e incluían la financiación de nuevas oportunidades de negocio mediante la captación y el despliegue de capital de inversión.
Con el tiempo, surgieron dos modelos algo distintos. El antiguo modelo de banca comercial era en gran medida un asunto privado llevado a cabo entre los privilegiados habitantes del mundo del club de la antigua riqueza europea. El banco mercantil solía aportar cantidades considerables de su propio capital (de propiedad familiar) junto con el de otros intereses privados que entraban en las operaciones como socios de responsabilidad limitada.
El auge de los bancos de inversión
Durante el siglo XIX, se popularizó un nuevo modelo, sobre todo en Estados Unidos. Las empresas que buscan obtener capital emitirían valores a terceros inversores, que luego tendrían la capacidad de negociar estos valores en las bolsas de valores organizadas de los principales centros financieros, como Londres y Nueva York. El papel de la empresa financiera era el de suscriptor, representando al emisor ante el público inversor, obteniendo el interés de los inversores y facilitando los detalles de la emisión. Las empresas dedicadas a este negocio pasaron a denominarse bancos de inversión.
Empresas como JP Morgan no se limitaron a la banca de inversión, sino que se establecieron en una variedad de otros negocios financieros, incluyendo la concesión de préstamos y la captación de depósitos (i.e. banca comercial). El desplome del mercado de valores de 1929 y la Gran Depresión subsiguiente provocaron que la U.S. El informe contendrá un análisis económico de la empresa y sus perspectivas, teniendo en cuenta el mercado de sus productos y servicios, la competencia y otros factores. Esto dio lugar a la separación de la banca de inversión de la banca comercial en la Ley Glass-Steagall de 1933.
Goldman Sachs, Barclays y Citgroup (sin ningún orden en particular) son tres de los 10 principales bancos de inversión mundiales en 2020.
Las empresas del lado de la banca de inversión de esta separación (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers y First Boston) pasaron a desempeñar un papel destacado en la suscripción de empresas estadounidenses durante la posguerra, y las más grandes se hicieron famosas como el llamado bulge bracket.
Bancos comerciales y empresas de capital riesgo
El término banco mercantil volvió a ponerse de moda a finales de los años 70 con el incipiente negocio de capital privado de empresas como Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). La banca comercial, en su contexto moderno, se refiere a la utilización de fondos propios (a menudo acompañados de financiación de deuda externa) en una transacción privada, a diferencia de la suscripción de una emisión de acciones a través de valores cotizados en bolsa, que es la función clásica de un banco de inversión. Muchas de las grandes empresas mundiales actuales realizan tanto actividades de banca comercial (capital privado) como de banca de inversión.
La infraestructura reglamentaria
En Estados Unidos, los bancos de inversión operan según la legislación promulgada en la época de Glass-Steagall. La Ley de Valores de 1933 se convirtió en un modelo de cómo los bancos de inversión suscriben valores en los mercados públicos. La ley estableció las prácticas de diligencia debida, emisión de un prospecto preliminar y final, y fijación de precios y sindicación de una nueva emisión.
La Ley de Intercambio de Valores de 1934 regulaba las bolsas de valores y las organizaciones de corredores de bolsa. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y la Ley de Asesores de Inversión de 1940 establecieron normas para los fiduciarios, como los fondos de inversión, los gestores de fondos privados y los asesores de inversión registrados. En el lenguaje de Wall Street, los bancos de inversión representan el „lado de la venta” (ya que se dedican principalmente a vender valores a los inversores), mientras que los fondos de inversión, los gestores de dinero, los gestores de carteras, los asesores financieros, los asesores de patrimonio y otros constituyen el „lado de la compra”.”
Anatomía de una oferta
Una empresa selecciona a un banco de inversión para que sea el gestor principal de una oferta de valores; sus responsabilidades incluyen la dirección de la diligencia debida y la redacción del folleto. El gestor principal forma un equipo de especialistas de terceros, incluidos asesores jurídicos, especialistas en contabilidad y fiscalidad, socios financieros y otros. Además, el gestor principal invita a otros bancos a formar parte de un sindicato de aseguramiento como cogestores. Los gestores principales y los codirectores se asignarán entre sí partes de las acciones que se ofrezcan. Debido a que sus honorarios de suscripción se derivan de la cantidad de la emisión que venden, la competencia por los puestos de gestor principal y adjudicador principal es bastante intensa.
Cuando una empresa emite valores cotizados por primera vez a través de una oferta pública inicial (OPI), el gestor principal nombra a un analista de investigación para que redacte un informe de investigación y comience la cobertura continua de la empresa. El informe contendrá un análisis económico de la empresa y sus perspectivas teniendo en cuenta el mercado de sus productos y servicios, la competencia y otros factores. Una vez que el analista inicia la cobertura, hará recomendaciones continuas a los clientes del banco para que compren, mantengan o vendan acciones en función del valor justo percibido en relación con el precio actual de las acciones.
Distribución y suscripción
La distribución comienza con el proceso de creación de libros. El sindicato de aseguradores crea una cartera de intereses durante el periodo de la oferta, que suele ir acompañada de una gira de presentación, en la que los altos directivos del emisor y los miembros del equipo del sindicato se reúnen con posibles inversores (en su mayoría, inversores institucionales como fondos de pensiones, fondos de dotación y compañías de seguros). Los inversores potenciales reciben un „red herring”, un folleto preliminar que contiene toda la información materialmente significativa sobre el emisor, pero que omite el precio de emisión final y el número de acciones.
Al final del road show, el gestor principal fija el precio final de la oferta en función de la demanda existente. Los suscriptores intentan que la oferta sea sobresuscrita (crear más demanda que acciones disponibles). Si tienen éxito, ejercerán una opción de sobreasignación, llamada greenshoe, que recibe su nombre de la Green Shoe Manufacturing Company, el primer emisor de este tipo de opción. Esto permite a los suscriptores aumentar el número de nuevas acciones emitidas hasta en un 15% (a partir del número indicado en el folleto) sin pasar por ningún registro adicional. El mercado de nuevas emisiones se denomina mercado primario.
La Comisión del Mercado de Valores (SEC) registra los valores antes de su emisión primaria, y luego comienzan a cotizar en el mercado secundario de la Bolsa de Nueva York, el Nasdaq u otro lugar donde los valores hayan sido aceptados para su cotización y negociación.
Conflictos de intereses
La banca de inversión está plagada de posibles conflictos de intereses. Este problema se ha intensificado con la consolidación que se ha producido en el sector de los servicios financieros, hasta el punto de que un puñado de grandes empresas -los legendarios bancos de alto nivel- representan una parte desproporcionada del negocio, tanto en el lado de la compra como en el de la venta.
El conflicto potencial que surge de esto es sencillo de entender. Los agentes de la parte compradora -los asesores de inversión y los gestores de dinero- tienen la obligación fiduciaria de actuar únicamente en el mejor interés de sus clientes inversores, sin tener en cuenta sus propios incentivos económicos para recomendar un producto o una estrategia frente a otra. Los banqueros de inversión de la parte vendedora tratan de maximizar los resultados para sus clientes, los emisores. Cuando una empresa cuya principal línea de negocio es la venta adquiere un gestor de activos de la parte compradora, estos incentivos pueden entrar en conflicto.
Por desgracia para los inversores, la economía del negocio es tal que una cantidad desproporcionada de los beneficios de un banco de inversión se deriva de sus negocios de suscripción y negociación. La competencia por los mandatos es intensa y todos los participantes -banqueros, analistas de investigación, operadores y vendedores- están sometidos a una gran presión para obtener resultados.
Un ejemplo en particular es la investigación. Se supone que el analista de investigación debe llegar a conclusiones independientes al margen de los intereses de los banqueros de inversión. La normativa obliga a los bancos a imponer una separación entre investigación y banca. En realidad, sin embargo, muchas empresas han vinculado la remuneración de los analistas de investigación a la rentabilidad de la banca de inversión. El escrutinio tras el colapso de la burbuja de las puntocom en 2000 ha llevado a algunos intentos de reformar algunas de estas prácticas defectuosas.
Remuneración de las carreras en la banca de inversión
Un debate sobre la banca de inversión no estaría completo sin abordar las enormes sumas de dinero que reciben los banqueros de inversión. Esencialmente, los principales activos generadores de ingresos de un banco salen del edificio de oficinas cada tarde. Las operaciones se completan y se gana dinero basándose únicamente en las relaciones, la experiencia y el pensamiento inteligente de los profesionales que trabajan allí.
De este modo, un banco de inversión tiene poco que ver con los beneficios que obtiene, excepto para pagar a la gente que los produce. No es raro que el 50% o más de los ingresos de primera línea se destinen a los sueldos y primas de los empleados de un banco de inversión. La mayor parte va a parar a los principales artífices de las operaciones, pero también a los asociados y analistas que se afanan en las hojas de cálculo de flujos de caja descontados y en los modelos de comparación hasta altas horas de la madrugada.
El problema es que la mayor parte de esta compensación se paga en forma de primas. Los salarios fijos no son en absoluto modestos, pero las grandes remuneraciones de siete cifras se obtienen a través de las distribuciones de bonos. El riesgo para un banquero de inversión es que esas remuneraciones pueden desaparecer rápidamente si las condiciones del mercado bajan o la empresa tiene un mal año.
Los banqueros de inversión dedican una cantidad desmesurada de tiempo a tratar de encontrar nuevas formas de ganar dinero, tanto en los buenos como en los malos tiempos. Áreas de negocio como las fusiones y adquisiciones (M&A), la reestructuración, el capital privado y la financiación estructurada, la mayoría de los cuales no formaban parte del repertorio de un banco de inversión antes de mediados y finales de los años 70, son una prueba de la capacidad de esta profesión para encontrar continuamente nuevas formas de ganar dinero en todas las fases del ciclo económico.
El resultado final
A pesar de todo el misterio que rodea a los bancos de inversión, el papel que han desempeñado a lo largo de la evolución del capitalismo moderno es bastante sencillo. Estas instituciones proporcionan los medios financieros para que funcione la mano invisible de Adam Smith.
Los bancos de inversión han florecido en diversas economías, desde los comerciantes del siglo XVIII en Londres y Ámsterdam hasta los gigantes actuales, cuya influencia se extiende por todo el mundo. Mientras exista una economía de mercado, es probable que haya banqueros de inversión que inventen nuevas formas de ganar dinero permitiendo el flujo de capitales.
Fuentes del artículo
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