Las opciones suelen considerarse herramientas para los que ganan dinero rápido. Si un operador de opciones puede pronosticar correctamente el precio de una acción dentro de un marco de tiempo específico y comprar la opción adecuada, se pueden obtener enormes beneficios en pocos meses. Sin embargo, si la predicción es errónea, la misma opción podría expirar fácilmente sin valor, anulando la inversión original.
Sin embargo, las opciones también pueden ser útiles para los inversores que compran y mantienen. Desde 1990, los inversores pueden comprar opciones con fechas de vencimiento que van de nueve meses a tres años en el futuro. Estas opciones se conocen como opciones LEAP (Long-Term Equity Anticipation Securities).
Compra de LEAPs: Los inversores pueden adquirir contratos de opciones de compra LEAP en lugar de acciones para obtener beneficios similares de inversión a largo plazo con un menor desembolso de capital. La sustitución de una acción por un derivado financiero se conoce como estrategia de sustitución de acciones, y se utiliza para mejorar la eficiencia global del capital.
LEAPs laminados: El mayor problema de las opciones para el inversor que compra y mantiene es la naturaleza a corto plazo del valor. E incluso las opciones LEAP con vencimientos superiores a un año pueden ser demasiado cortas para el inversor más entusiasta de „comprar y mantener”.
Sin embargo, una opción LEAP puede ser sustituida por otra LEAP con un vencimiento posterior. Por ejemplo, una opción de compra LEAP a dos años puede mantenerse durante un solo año y luego venderse y sustituirse por otra opción a dos años. Esto puede hacerse durante muchos años, independientemente de que el precio del valor subyacente suba o baje. Las opciones son una opción viable para los inversores que compran y mantienen.
La venta de opciones LEAP antiguas y la compra de otras nuevas se denomina „Option Roll Forward”, o a veces simplemente „Roll”. Un inversor realiza regularmente pequeños desembolsos de efectivo con el fin de mantener una gran posición de inversión apalancada durante largos periodos.
La renovación de una opción a futuro no es costosa, ya que el inversor está vendiendo al mismo tiempo una opción con características similares. Sin embargo, es imposible predecir el coste exacto porque el precio de las opciones depende de factores como la volatilidad, los tipos de interés y la rentabilidad de los dividendos, que nunca pueden predecirse con exactitud. Utilizar el diferencial entre una opción a dos años y otra a un año del valor subyacente al mismo precio de ejercicio, es una aproximación razonable.
El uso de las opciones LEAP, como cualquier estrategia de sustitución de valores, es más rentable para los valores con baja volatilidad, como los ETFs de índices o sectores o los valores financieros de gran capitalización, y siempre hay un equilibrio entre la cantidad de efectivo que se pone inicialmente y el coste del capital para la opción. Una opción at-the-money sobre una acción o ETF de baja volatilidad suele ser muy barata, mientras que una opción at-the-money sobre una acción de alta volatilidad será significativamente más cara.
Ratio de apalancamiento y volatilidad Las opciones de compra LEAP en el dinero tienen inicialmente un mayor apalancamiento y volatilidad. Los cambios menores en el precio de mercado del valor subyacente pueden dar lugar a cambios porcentuales elevados en el precio de la opción, y el valor puede fluctuar un 5% en un día normal. El inversor debe estar preparado para esta volatilidad.
Con el paso de los años, a medida que el valor subyacente se revaloriza y la opción de compra acumula capital, la opción pierde la mayor parte de su apalancamiento y se vuelve mucho menos volátil. Teniendo en cuenta los periodos de tenencia de varios años, los resultados de la inversión son relativamente predecibles utilizando estadísticas y promedios.
Obsérvese que un aumento de 1 $ en el valor subyacente no se traducirá inmediatamente en un aumento de 1 $ en el precio de compra del LEAP. Como las opciones tienen delta, reciben una parte de la revalorización inmediatamente, y luego acumulan el resto a medida que se acercan al vencimiento. Esto también las hace más adecuadas para los inversores con periodos de tenencia más largos.
Ejemplo En este ejemplo, hemos calculado el tipo de interés implícito y la rentabilidad esperada de una opción deep-in-the-money sobre SPY, la opción S&P 500 Index Fund tracker ETF. Hemos asumido una revalorización anual del 8%, antes de los dividendos, y mantendremos la opción durante cinco años.
| Acción | |
|---|---|
| Ticker | SPY |
| Precio | 143.81 |
| Apreciación a 5 años | +8% (antes de dividendos) |
| Precio objetivo a 5 años | 211.30 |
| Opción de compra LEAP | |
|---|---|
| Ticker | CYYLP.X |
| Precio | 31.60 |
| Strike | 120 |
| Vencimiento | 12/2008 |
| Delta inicial | 0.938 |
| Coste del capital | 3.9% antes de dividendos |
| Roll Forward | 4.10, pagados tres veces |
| Roll Forward % | 3.4%, antes de los dividendos |
| Precio objetivo a 5 años | 91.30 |
| Apreciación a 5 años | +17.2% |
Los cálculos del flujo de caja descontado pueden utilizarse para determinar tanto el coste del capital como la revalorización esperada.
El coste anual del roll-forward es desconocido, pero utilizaremos, como aproximación, la diferencia de coste entre una opción de diciembre de 2007 y una opción de diciembre de 2008 al mismo precio de ejercicio. Podrían subir o bajar el año que viene, pero con el tiempo se espera que bajen. El inversor pagará tres veces el coste del roll-forward para ampliar la opción de dos años a un periodo de tenencia de cinco años.
Tenga en cuenta que en el ejemplo anterior hemos excluido los dividendos. Los titulares de la opción no reciben dividendos, pero se benefician de los precios más bajos de la opción para tener en cuenta los futuros pagos de dividendos previstos. Al calcular los rendimientos esperados para cualquier LEAP, sea coherente e incluya o excluya los dividendos tanto del coste del capital como de la revalorización esperada.
El resultado final La mayoría de los inversores que compran y mantienen un índice no son conscientes de que las opciones LEAP pueden utilizarse como fuente de deuda de inversión. El uso de las opciones de compra LEAP es más complejo que la compra de acciones con margen, pero la recompensa puede ser un menor coste de capital, un mayor apalancamiento y la ausencia de riesgo de peticiones de margen.
Las opciones de compra LEAP pueden comprarse y renovarse durante muchos años, lo que permite que el valor subyacente siga acumulándose mientras el inversor paga los costes de renovación. Si la opción es deep-in-the-money y el valor subyacente tiene baja volatilidad, el coste del capital será bajo.
Las opciones LEAP pueden ofrecer a los inversores la posibilidad de construir carteras de acciones o ETFs de índices a largo plazo y, por tanto, controlar inversiones más grandes con menos capital. En el ejemplo anterior, un inversor podría controlar una cartera de índices de 143.810 dólares por un pago inicial de 31.600 dólares.
Por supuesto, siempre es importante planificar cuidadosamente las compras, las ventas y los futuros costes de refinanciación, ya que salir de una gran inversión apalancada durante un periodo de recesión probablemente provocará pérdidas significativas. A pesar de que muchos compradores de opciones son coberturistas o especuladores a corto plazo, se podría argumentar que las inversiones apalancadas sólo son apropiadas para inversores con horizontes muy largos.
Fuentes del artículo
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