Cuando la bolsa baja, los asesores financieros suelen advertir a los inversores que se centren en una estrategia a largo plazo y que ignoren los altibajos. Pero eso es más fácil de decir que de hacer, y los inversores que pierden el sueño por la montaña rusa del mercado pueden considerar la posibilidad de añadir otro componente a su cartera: los fondos neutrales al mercado.
Los fondos neutrales con respecto al mercado están diseñados para proporcionar rendimientos que no están relacionados con los del mercado de valores en general. La incorporación de estos fondos a la cartera de un inversor tiene el potencial de aumentar la rentabilidad y reducir el riesgo, pero los fondos son mucho más complejos que los fondos de inversión tradicionales, y los gastos pueden ser elevados. En este artículo analizaremos por qué pueden o no ser una buena opción para su cartera.
Puntos clave
- Los fondos neutros para el mercado están diseñados para proporcionar una rentabilidad significativa que no esté correlacionada con un índice bursátil amplio, como el S&Índice P 500.
- Un fondo de mercado neutro suele ofrecer rendimientos mediante la combinación de posiciones largas y cortas en varios valores.
- Debido a la mayor rotación de la cartera, las comisiones y los gastos de los fondos de mercado neutro suelen ser más elevados que los fondos indexados y los fondos de renta variable de gestión activa.
- Dado que los fondos neutrales al mercado crean sus propias estrategias de inversión, puede ser muy difícil identificar los factores del mercado que afectarán a su rendimiento.
Potencial de diversificación
Los fondos de mercado neutro están diseñados para proporcionar un alfa significativo pero poco o nada de beta. Beta es la correlación de una inversión con un índice bursátil amplio, como el S&P 500, y el alfa es el rendimiento adicional más allá del rendimiento del mercado.
Sin embargo, esto no significa necesariamente que un fondo neutro para el mercado vaya a batir al mercado o que a un inversor le convenga tener un fondo neutro para el mercado en su cartera. Considere la siguiente situación:
Un inversor tiene una cartera con una beta de 1.0 y un alfa de 0 -equivalente a un fondo de acciones o de índice amplio. Este inversor decide trasladar la mitad de sus fondos a un fondo neutro para el mercado con una beta de 0 y un alfa previsto de 5.0. Su cartera tiene ahora un alfa del 2.5 y una beta de 0.5, calculados promediando las dos inversiones.
Si el índice ofrece altos rendimientos, el inversor puede lamentar la reasignación y desear tener más beta en la cartera para ayudar a capturar ese rendimiento. Pero si el índice se comporta mal, el inversor puede recibir un impulso significativo al poseer el fondo neutro para el mercado.
En este ejemplo, el alfa es constante, pero en la práctica, el alfa (y tal vez incluso la beta) del fondo de mercado neutro fluctuaría, debido al riesgo de la estrategia de inversión subyacente. Esta variación puede ayudar o perjudicar a la cartera en cualquier periodo, y debe considerarse otra fuente de riesgo.
Cómo funcionan
Hay muchas maneras de generar rendimientos de inversión, y cada fondo tiene algunos elementos únicos, pero normalmente un fondo de mercado neutro proporcionará rendimientos combinando posiciones largas y cortas en varios valores. El ejemplo más sencillo y convencional sería un fondo de acciones largo-corto, pero también podrían utilizarse bonos, divisas, materias primas y derivados.
En un fondo de acciones largo-corto, un gestor de inversiones clasifica una población de acciones por una combinación de factores que podrían incluir factores cuantitativos y técnicos como el valor, el impulso, la liquidez, el sentimiento y también las opiniones de los analistas. A continuación, se construyen dos carteras: una cartera larga con los valores que se espera que tengan un rendimiento superior al del mercado y una cartera corta con los valores que se espera que tengan un rendimiento inferior.
El fondo neutro con respecto al mercado mantendría entonces una cantidad casi idéntica de exposición larga y corta para construir una cartera con una exposición al mercado casi nula. Esto requerirá algunos ajustes continuos, ya que los valores de las posiciones largas y cortas cambiarán con el tiempo debido a las fluctuaciones de los precios.
Por ejemplo, si un fondo tiene 1 millón de dólares de exposición larga y de exposición corta, y si el valor de los valores de la cartera larga sube un 10% y el valor de los valores de la cartera corta baja un 10%, entonces el fondo tendrá 1 millón de dólares.1 millón de dólares de exposición larga y 900.000 dólares de exposición corta. Con más exposición a largo que a corto, el fondo ya no sería neutral con respecto al mercado.
Para corregir el desequilibrio, el gestor de la cartera podría aumentar la posición corta o reducir la posición larga. El gestor de la cartera también podría optar por ajustar la exposición larga y la exposición corta a la cantidad de acciones de la cartera, de modo que, a medida que la cantidad de activos gestionados aumenta o disminuye, los tamaños de las correspondientes carteras largas y cortas también lo hacen.
Transacciones y gastos
Normalmente, los fondos de mercado neutro tendrán comisiones de gestión más elevadas que los fondos indexados o los fondos de renta variable de gestión activa. La gestión de un fondo neutro para el mercado se considera más compleja que la de un fondo de acciones de gestión pasiva o activa, y el alfa correspondiente es más deseable.
Se puede argumentar que los fondos neutrales al mercado no están diseñados para competir con estos fondos convencionales en absoluto, y que es mejor compararlos con los fondos de cobertura. Desde este punto de vista, las comisiones de gestión de un fondo neutro para el mercado serían relativamente bajas en comparación.
Todos los fondos tienen gastos de transacción que reducen efectivamente la rentabilidad del inversor. Sin embargo, los costes de transacción asociados a un fondo de mercado neutro pueden ser significativamente mayores que los de otros fondos debido a las estrategias de reequilibrio y a la mayor rotación de la cartera. Muchos fondos neutrales al mercado tienen estrategias de negociación muy dinámicas en las que las acciones se mantienen sólo durante meses o incluso semanas, y la rotación de la cartera puede ser del 1.000% o más.
Las posiciones cortas también pueden incurrir en gastos adicionales derivados de los costes de préstamo de valores u otros costes de capital. Por ejemplo, para mantener la posición corta de 1 millón de dólares descrita anteriormente, el gestor de la cartera tendrá que mantener algún tipo de garantía, y mantener esta garantía puede requerir que la posición larga en acciones se mantenga en el margen e incurra en costes de intereses. Las posiciones cortas en valores también requerirían que la cartera pagara los dividendos asociados a esos valores.
Estos gastos pueden encontrarse en el folleto del fondo, pero no siempre son evidentes. Aunque las comisiones de gestión casi siempre se indican claramente en términos porcentuales, puede haber ajustes de comisiones que dificulten determinar si el nivel de gastos aumentará o disminuirá en el futuro. Otras comisiones, como los costes de transacción, pueden tener que determinarse a partir del análisis de los ingresos y gastos del fondo.
Los fondos neutrales al mercado suelen compararse con los fondos 130/30. En estos fondos, el gestor de la cartera mantiene una posición larga equivalente al 130% de los activos y una posición corta equivalente al 30%. Se espera que estos fondos tengan una beta de mercado, pero potencialmente más alfa que un típico fondo 100% long-only, ya que ofrecen más oportunidades para que el gestor ejerza su capacidad de selección de valores.
Cumplen?
La premisa fundamental en la que se basan los fondos neutrales con respecto al mercado (que es posible predecir qué valores de un mercado se comportarán mejor o peor que el mercado en su conjunto) puede ser difícil de digerir para los inversores de índices acérrimos que creen que la selección activa nunca puede superar el rendimiento agregado del mercado. Pero desde hace más de cuatro décadas, los investigadores han extraído los datos del mercado para predecir mejor el rendimiento.
La capitalización bursátil y la relación entre el libro y el mercado (también conocidas como tamaño y valor/crecimiento) son dos factores bien conocidos que pueden ayudar a identificar si una acción tiene probabilidades de tener un rendimiento superior o inferior al del mercado en general. Estos factores se atribuyen a Eugene Fama y Ken French y a veces se conocen como factores Fama-French. Un tercer factor, identificado por Narasimhan Jegadeesh y Sheridan Titman y ahora ampliamente aceptado, es el impulso, la tendencia de los precios de las acciones a seguir moviéndose en la misma dirección.
A medida que se identifican estos y otros factores, los fondos pueden construirse específicamente para capturar la prima del mercado manteniendo posiciones largas en valores con el factor específico y posiciones cortas en otros valores que carecen de él. No obstante, cada factor tendrá su propia rentabilidad media y volatilidad, que podrían variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado y, en consecuencia, la rentabilidad global del fondo podría ser nula o negativa en cualquier periodo.
Dado que cada fondo neutral al mercado crea su propia estrategia de inversión, puede ser muy difícil identificar exactamente a qué factores está expuesto el fondo. Esto hace que el análisis de la rentabilidad, la gestión del riesgo y la construcción de la cartera sean un reto. En el ámbito del comercio y de los fondos de cobertura, este tipo de estrategias propias se denominan a veces „cajas negras” debido a la falta de transparencia.
También puede ser difícil predecir cómo se comportará un fondo de mercado neutro en una caída del mercado. Si un fondo ha mostrado una baja correlación con el índice en un mercado alcista, eso no significa necesariamente que no vaya a caer durante un mercado bajista. Hay veces que los inversores venderán cualquier cosa con el fin de obtener efectivo, independientemente de los fundamentos.
El resultado final
Aunque los fondos neutrales con respecto al mercado tienen el potencial de proporcionar rendimientos diversificados y mejorar el rendimiento de la cartera, el rendimiento individual del fondo es en gran medida el resultado del diseño y la construcción del fondo y de la habilidad del gestor de la cartera. Esto significa que es fundamental que los inversores lean detenidamente los folletos y analicen la rentabilidad pasada en una variedad de condiciones para determinar si la gestión del fondo, de hecho, cumple su promesa.
Fuentes del artículo
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