Qué es el modelo de valoración de activos de capital?
El modelo de valoración de activos de capital (CAPM) describe la relación entre el riesgo sistemático y la rentabilidad esperada de los activos, en particular de las acciones. El CAPM se utiliza ampliamente en las finanzas para fijar el precio de los valores de riesgo y generar los rendimientos esperados de los activos dado el riesgo de los mismos y el coste del capital.
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Modelo de valoración de activos de capital – CAPM
Comprensión del Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM)
La fórmula para calcular la rentabilidad esperada de un activo dado su riesgo es la siguiente:
ERi=Rf+βi(ERm-Rf)donde:ERi=retorno esperado de la inversiónRf=tipo libre de riesgoβi=beta de la inversión(ERm-Rf)=prima de riesgo del mercado
Los inversores esperan ser compensados por el riesgo y el valor temporal del dinero. El tipo sin riesgo de la fórmula CAPM tiene en cuenta el valor temporal del dinero. Los otros componentes de la fórmula del CAPM tienen en cuenta que el inversor asume un riesgo adicional.
La beta de una inversión potencial es una medida del riesgo que la inversión añadirá a una cartera parecida a la del mercado. Si una acción es más arriesgada que el mercado, tendrá una beta superior a uno. Si una acción tiene una beta inferior a uno, la fórmula supone que reducirá el riesgo de una cartera.
La beta de una acción se multiplica por la prima de riesgo del mercado, que es el rendimiento esperado del mercado por encima del tipo de interés sin riesgo. El tipo de interés sin riesgo se añade al producto de la beta de la acción y la prima de riesgo del mercado. El resultado debería dar a un inversor la rentabilidad requerida o la tasa de descuento que puede utilizar para encontrar el valor de un activo.
El objetivo de la fórmula del CAPM es evaluar si una acción tiene un valor justo cuando se comparan su riesgo y el valor temporal del dinero con su rendimiento esperado.
Por ejemplo, imaginemos que un inversor está contemplando una acción que vale hoy 100 dólares por acción y que paga un dividendo anual del 3%. La acción tiene una beta comparada con el mercado de 1.3, lo que significa que es más arriesgado que una cartera de mercado. Supongamos también que el tipo sin riesgo es del 3% y que este inversor espera que el mercado se revalorice un 8% al año.
La rentabilidad esperada de la acción según la fórmula del CAPM es del 9.5%:
9.5%=3%+1.3×(8%-3%)
La rentabilidad esperada de la fórmula del CAPM se utiliza para descontar los dividendos esperados y la revalorización del capital de la acción durante el periodo de tenencia previsto. Si el valor descontado de esos flujos de caja futuros es igual a 100 dólares, la fórmula del CAPM indica que la acción tiene un valor justo en relación con el riesgo.
Problemas con el CAPM
La fórmula del CAPM se basa en varios supuestos que se ha demostrado que no se cumplen en la realidad. La teoría financiera moderna se basa en dos supuestos: (1) los mercados de valores son muy competitivos y eficientes (es decir, la información relevante sobre las empresas se distribuye y absorbe de forma rápida y universal); (2) estos mercados están dominados por inversores racionales con aversión al riesgo, que buscan maximizar la satisfacción de los rendimientos de sus inversiones.
A pesar de estos problemas, la fórmula del CAPM sigue siendo muy utilizada porque es sencilla y permite comparar fácilmente las alternativas de inversión.
La inclusión de la beta en la fórmula supone que el riesgo puede medirse por la volatilidad del precio de una acción. Sin embargo, los movimientos de precios en ambas direcciones no son igualmente arriesgados. El periodo de retrospección para determinar la volatilidad de una acción no es estándar porque los rendimientos de las acciones (y el riesgo) no se distribuyen normalmente.
El CAPM también supone que el tipo de interés sin riesgo se mantendrá constante durante el periodo de descuento. Supongamos que en el ejemplo anterior el tipo de interés de U.S. Los bonos del Tesoro subieron al 5% o al 6% durante el periodo de tenencia de 10 años. Un aumento del tipo de interés sin riesgo también aumenta el coste del capital utilizado en la inversión y podría hacer que la acción parezca sobrevalorada.
La cartera de mercado que se utiliza para hallar la prima de riesgo de mercado es sólo un valor teórico y no es un activo que pueda comprarse o invertirse como alternativa a las acciones. La mayoría de las veces, los inversores utilizan un índice bursátil importante, como el S&P 500, para sustituir al mercado, que es una comparación imperfecta.
La crítica más seria al CAPM es la suposición de que se pueden estimar los flujos de caja futuros para el proceso de descuento. Si un inversor pudiera estimar la rentabilidad futura de una acción con un alto nivel de precisión, el CAPM no sería necesario.
El CAPM y la frontera eficiente
El uso del CAPM para construir una cartera se supone que ayuda al inversor a gestionar su riesgo. Si un inversor pudiera utilizar el CAPM para optimizar perfectamente la rentabilidad de una cartera en relación con el riesgo, ésta existiría en una curva denominada frontera eficiente, como se muestra en el siguiente gráfico.
El gráfico muestra cómo una mayor rentabilidad esperada (eje y) requiere un mayor riesgo esperado (eje x). La Teoría Moderna de la Cartera sugiere que, partiendo del tipo libre de riesgo, la rentabilidad esperada de una cartera aumenta a medida que aumenta el riesgo. Cualquier cartera que se ajuste a la Línea del Mercado de Capitales (LMC) es mejor que cualquier cartera posible a la derecha de esa línea, pero en algún momento se puede construir una cartera teórica en la LMC con la mejor rentabilidad para la cantidad de riesgo que se asume.
La LMC y la frontera eficiente pueden ser difíciles de definir, pero ilustran un concepto importante para los inversores: existe una compensación entre el aumento de la rentabilidad y el aumento del riesgo. Dado que no es posible construir perfectamente una cartera que se ajuste a la LMC, es más común que los inversores asuman demasiado riesgo al buscar una rentabilidad adicional.
En el siguiente gráfico se pueden ver dos carteras que se han construido para ajustarse a la frontera eficiente. Se espera que la cartera A tenga una rentabilidad del 8% anual y una desviación estándar o nivel de riesgo del 10%. Se espera que la cartera B rinda un 10% al año, pero tiene una desviación estándar del 16%. El riesgo de la cartera B aumentó más rápido que sus rendimientos esperados.
La frontera eficiente supone lo mismo que el CAPM y sólo puede calcularse en teoría. Si una cartera existiera en la frontera eficiente, estaría proporcionando la máxima rentabilidad para su nivel de riesgo. Sin embargo, es imposible saber si una cartera se encuentra en la frontera eficiente o no porque no se pueden predecir los rendimientos futuros.
Esta compensación entre el riesgo y la rentabilidad se aplica al CAPM y el gráfico de la frontera eficiente puede reordenarse para ilustrar la compensación para activos individuales. En el siguiente gráfico, se puede ver que la LMC se llama ahora Línea del Mercado de Valores (LMS). En lugar del riesgo esperado en el eje x, se utiliza la beta de la acción. Como puede ver en la ilustración, a medida que la beta aumenta de uno a dos, la rentabilidad esperada también aumenta.
El CAPM y la LMS establecen una relación entre la beta de una acción y su riesgo esperado. Una beta más alta significa más riesgo, pero una cartera de valores de alta beta podría existir en algún lugar de la LMC donde la compensación sea aceptable, si no el ideal teórico.
El valor de estos dos modelos se ve disminuido por las suposiciones sobre la beta y los participantes del mercado que no se cumplen en los mercados reales. Por ejemplo, la beta no tiene en cuenta el riesgo relativo de una acción que es más volátil que el mercado, con una alta frecuencia de choques a la baja, en comparación con otra acción con una beta igualmente alta que no experimenta el mismo tipo de movimientos de precios a la baja.
Valor práctico del CAPM
Teniendo en cuenta las críticas al CAPM y los supuestos en los que se basa su uso en la construcción de carteras, puede resultar difícil ver su utilidad. Sin embargo, utilizar el CAPM como herramienta para evaluar la razonabilidad de las expectativas futuras o para realizar comparaciones puede seguir teniendo cierto valor.
Imaginemos un asesor que ha propuesto añadir una acción a una cartera con un precio de 100 dólares por acción. El asesor utiliza el CAPM para justificar el precio con una tasa de descuento del 13%. El gestor de inversiones del asesor puede tomar esta información y compararla con el rendimiento pasado de la empresa y sus pares para ver si un rendimiento del 13% es una expectativa razonable.
Supongamos que, en este ejemplo, el rendimiento del grupo paritario en los últimos años ha sido algo superior al 10%, mientras que esta acción ha tenido un rendimiento sistemáticamente inferior, del 9%. El gestor de inversiones no debería aceptar la recomendación del asesor sin justificar el aumento de la rentabilidad esperada.
Un inversor también puede utilizar los conceptos del CAPM y de la frontera eficiente para evaluar el rendimiento de su cartera o de sus acciones individuales en comparación con el resto del mercado. Por ejemplo, supongamos que la cartera de un inversor ha rendido un 10% anual durante los últimos tres años con una desviación estándar de los rendimientos (riesgo) del 10%. Sin embargo, los promedios del mercado han devuelto el 10% durante los últimos tres años con un riesgo del 8%.
El inversor podría utilizar esta observación para reevaluar cómo está construida su cartera y qué participaciones pueden no estar en el LMS. Esto podría explicar por qué la cartera del inversor está a la derecha de la LMC. Si se pueden identificar las participaciones que están lastrando la rentabilidad o que han aumentado el riesgo de la cartera de forma desproporcionada, el inversor puede realizar cambios para mejorar la rentabilidad.
La línea de fondo
El CAPM utiliza los principios de la Teoría Moderna de la Cartera para determinar si un valor tiene una valoración justa. Se basa en suposiciones sobre el comportamiento de los inversores, las distribuciones de riesgo y rentabilidad y los fundamentos del mercado que no se ajustan a la realidad. Sin embargo, los conceptos subyacentes del CAPM y la frontera eficiente asociada pueden ayudar a los inversores a comprender la relación entre el riesgo y la recompensa esperados para tomar mejores decisiones sobre la adición de valores a una cartera.
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