Separar una cartera única en dos carteras -una cartera alfa y una cartera beta- permite al inversor controlar mejor toda la combinación de riesgos de exposición. Seleccionando individualmente su exposición a alfa y beta, puede mejorar los rendimientos manteniendo sistemáticamente los niveles de riesgo deseados dentro de su cartera agregada. Siga leyendo para saber cómo puede funcionar esto para usted. (Ver también: „Añadir alfa sin añadir riesgo.”)
El ABC
Antes de empezar, es necesario entender algunos términos y conceptos clave, a saber, alfa, beta, riesgo sistemático y riesgo idiosincrático.
- Beta es la rentabilidad generada por una cartera que puede atribuirse a la rentabilidad global del mercado. La exposición a la beta equivale a la exposición al riesgo sistemático.
- Alpha es la parte del rendimiento de una cartera que no puede atribuirse a los rendimientos del mercado y que, por tanto, es independiente de ellos. La exposición a alfa equivale a la exposición al riesgo idiosincrático.
- Riesgo sistemático es el riesgo que conlleva la inversión en cualquier valor dentro del mercado. El nivel de riesgo sistemático que posee un valor individual depende de su correlación con el mercado general. Esto se representa cuantitativamente con la exposición beta.
- Riesgo idiosincrático es el riesgo que se deriva de la inversión en un solo valor (o clase de inversión). El nivel de riesgo idiosincrático que posee un valor individual depende en gran medida de sus propias características únicas. Esto se representa cuantitativamente mediante la exposición alfa. (Nota: Una sola posición alfa tiene su propio riesgo idiosincrático. Cuando una cartera contiene más de una posición alfa, la cartera reflejará colectivamente el riesgo idiosincrático de cada posición alfa.)
Marco Alfa-Beta
Esta medida de los rendimientos de la cartera se denomina marco alfa-beta. Se obtiene una ecuación con el análisis de regresión lineal utilizando la rentabilidad de la cartera en comparación con la rentabilidad del mercado durante el mismo periodo de tiempo. La ecuación calculada a partir del análisis de regresión será una ecuación lineal simple que „se ajuste mejor” a los datos. La pendiente de la línea producida a partir de esta ecuación es la beta de la cartera, y la intersección y (la parte que no puede ser explicada por los rendimientos del mercado) es el alfa que se generó. (Para una lectura relacionada, véase „Beta: Cómo medir las fluctuaciones de los precios.”)
El componente de exposición beta
Una cartera construida con múltiples valores de renta variable tendrá intrínsecamente cierta exposición a la beta. La exposición beta en un valor individual no es un valor fijo durante un periodo de tiempo determinado. Esto se traduce en un riesgo sistemático que no puede mantenerse en un valor fijo. Al separar el componente beta, un inversor puede mantener una cantidad fija y controlada de exposición beta de acuerdo con su propia tolerancia al riesgo. Esto ayuda a mejorar la rentabilidad de la cartera al producir rendimientos más consistentes.
El alfa y la beta exponen las carteras al riesgo idiosincrático y al riesgo sistemático, respectivamente; sin embargo, esto no es necesariamente algo negativo. El grado de riesgo al que se expone un inversor está correlacionado con el grado de rendimiento potencial que puede esperar.
Antes de poder elegir un nivel de exposición a la beta, debe elegir primero un índice que considere que representa al mercado en general. El mercado global de acciones suele estar representado por el S&Índice P 500. Es uno de los índices más utilizados para medir el movimiento del mercado, ya que tiene una gran variedad de opciones de inversión.
Si siente la S&El P 500 no representa con exactitud el mercado en su conjunto, hay muchos otros índices que puede encontrar que le convengan más. Sin embargo, existe una limitación, ya que muchos de los otros índices no tienen la amplia variedad de opciones de inversión que el S&P 500 hace. Esto suele limitar a los particulares a utilizar el S&Índice P 500 para obtener una exposición beta.
Después de seleccionar un índice, debe elegir el nivel de exposición beta deseado para su cartera. Si invierte el 50% de su capital en un S&Si compra un fondo indexado P 500 y mantiene el resto en efectivo, su cartera tendrá una beta de 0.5. Si invierte el 70% de su capital en un S&Si se invierte en un fondo del índice P 500 y se mantiene el resto en efectivo, la beta de la cartera es 0.7. Esto se debe a que el S&P 500 representa el mercado global, lo que significa que tendrá una beta de 1.
La elección de la exposición a la beta es muy individual, y se basará en muchos factores. Si un gestor estuviera referenciado a algún tipo de índice de mercado, probablemente optaría por tener un alto nivel de exposición beta. Si el gestor tuviera como objetivo una rentabilidad absoluta, probablemente optaría por tener una exposición beta más bien baja.
Formas de obtener la exposición a la beta
Hay tres formas básicas de obtener exposición a la beta: comprar un fondo de índice, comprar un contrato de futuros o comprar alguna combinación de fondo de índice y contratos de futuros.
Cada opción tiene sus ventajas y desventajas. Cuando se utiliza un fondo indexado para obtener exposición beta, el gestor debe utilizar una gran cantidad de efectivo para establecer la posición. La ventaja, sin embargo, es que no existe un horizonte temporal limitado en la compra de un fondo indexado propiamente dicho. Al comprar futuros sobre índices para obtener exposición a la beta, el inversor sólo necesita una parte del efectivo para controlar una posición del mismo tamaño que la compra del propio índice. La desventaja es que hay que elegir una fecha de liquidación para un contrato de futuros, y esta rotación puede crear mayores costes de transacción.
El componente alfa
Para que una inversión se considere alfa pura, sus rendimientos deben ser completamente independientes de los rendimientos atribuidos a la beta. Algunas estrategias que ejemplifican la definición de alfa pura son el arbitraje estadístico, las estrategias de cobertura neutral de acciones y la venta de primas de liquidez en el mercado de renta fija.
Algunos gestores de carteras utilizan sus carteras alfa para comprar acciones individuales. Este método no es alfa puro, sino la habilidad del gestor en la selección de acciones. Esto crea un rendimiento alfa positivo, pero es lo que se denomina „alfa contaminado.” Está viciado por la consiguiente exposición a la beta que conlleva la compra de la acción individual, lo que impide que este rendimiento sea un alfa puro.
Los inversores individuales que intenten replicar esta estrategia encontrarán que el último escenario de producción de alfa contaminada es el método preferido de ejecución. Esto se debe a la imposibilidad de invertir en los fondos privados de gestión profesional (casualmente llamados hedge funds) que se especializan en estrategias de alfa pura.
Existe un cierto debate sobre cómo debe asignarse esta cartera alfa. Una metodología establece que un gestor de cartera debe hacer una gran „apuesta” alfa con el capital de la cartera alfa reservado para la generación de alfa. Esto supondría la compra de una única inversión individual, y utilizaría la totalidad del capital fijado en la cartera alfa.
Sin embargo, existe cierta discrepancia entre los inversores, ya que algunos afirman que una sola inversión alfa es demasiado arriesgada, y que un gestor debería mantener numerosas posiciones alfa para diversificar el riesgo. (Siga leyendo sobre alfa en „Entender las medidas de volatilidad.”)
El resultado final
Algunos podrían preguntarse por qué querría tener una exposición beta dentro de una cartera. Al fin y al cabo, si pudiera invertir totalmente en fuentes de alfa puras y exponerse únicamente a los rendimientos no correlacionados mediante la exposición al riesgo idiosincrático puro, ¿no lo haría?? La razón radica en las ventajas de captar pasivamente las ganancias a largo plazo que históricamente se han producido con la exposición a la beta.
Para tener más control sobre el riesgo total al que se expone un inversor en una cartera agregada, debe separar esta cartera en dos carteras: una cartera alfa y una cartera beta. A partir de aquí, el inversor debe decidir qué nivel de exposición a la beta sería más ventajoso. El exceso de capital resultante de esta decisión se utiliza entonces en una cartera alfa separada para crear el mejor marco alfa-beta.
Fuentes del artículo
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