¿Qué grado de gestión activa lleva a cabo su gestor de fondos de inversión?? El Active Share puede darle la respuesta.
En la literatura financiera hay numerosas citas de estudios que demuestran que el gestor medio de fondos de inversión obtiene un rendimiento inferior al de su índice de referencia después de las comisiones. En 2006, Martijn Cremers y Antti Petajisto, de la Yale School of Management, introdujeron el Active Share, un nuevo método para determinar el grado de gestión activa que emplean los gestores de fondos de inversión y una herramienta para encontrar a los que obtienen mejores resultados.
Principales recomendaciones
- El Coeficiente Activo mide la disparidad entre las participaciones de un gestor de carteras y las de su índice de referencia.
- A largo plazo, las carteras de gestión activa que tratan de batir su índice de referencia tienden a obtener un rendimiento inferior, por término medio (especialmente después de impuestos y comisiones).
- Una puntuación baja en el Coeficiente Activo indica que el gestor de la cartera reproduce fielmente el índice objetivo y aplica una estrategia de inversión pasiva.
La investigación en la que se basa el Active Share
El Active Share es una medida del porcentaje de acciones de la cartera de un gestor que difiere del índice de referencia. Se ha comprobado que los gestores con un elevado Coeficiente Activo superan a sus índices de referencia y que el Coeficiente Activo predice significativamente la rentabilidad de los fondos. Examinando 2.650 fondos de 1980 a 2003, Cremers y Petajisto descubrieron que los fondos activos mejor clasificados, los que tenían un Active Share del 80% o más, superaban a sus índices de referencia en un 2-2.71% antes de las comisiones y por 1.49-1.59% después de las comisiones. Esto es sorprendente, ya que otros investigadores han demostrado repetidamente que los gestores de fondos de inversión activos, en general, tanto en los EE.UU. como en el extranjero, obtienen sistemáticamente un rendimiento inferior a su índice de referencia, y „proporciona pruebas de que, en general, los precios del mercado parecen reflejar toda la información disponible.’
El Coeficiente Activo también es útil para identificar a los indexadores ocultos, es decir, a los gestores que se declaran activos pero cuyas carteras son muy similares a la cartera del índice de referencia. Identificar a los indexadores de cerca es extremadamente importante porque las comisiones de gestión activa pueden ser un obstáculo importante para superar al índice para cualquiera que tenga una cartera similar a su índice de referencia.
El estudio de Yale también descubrió que los fondos tendían a tener un bajo Coeficiente Activo. El estudio afirma que el porcentaje de activos bajo gestión (AUM) con un Active Share inferior al 60% aumentó de 1.5% en 1980 a 40.7% en 2003. En consecuencia, el porcentaje de activos de fondos con un porcentaje activo superior al 80% descendió, pasando del 58% en 1980 al 28% en 2003.
Este cambio no se explica en su totalidad por el crecimiento de los fondos indexados. En 1980, había muy pocos fondos no indexados con un Active Share inferior al 60%. En 2003, los fondos con un Coeficiente Activo inferior al 60% habían alcanzado el 20% de los fondos y el 30% de los activos gestionados. Los autores también descubrieron que el porcentaje activo y el exceso de rendimiento son mayores entre los fondos con menos activos gestionados.
Estudios más recientes también confirman que, por término medio, las carteras de gestión activa obtienen un rendimiento inferior al de sus índices de referencia, al constatar que, durante el periodo de 15 años comprendido entre 2002 y 2017, solo un 8% de los fondos activos fueron capaces de superar a los índices pasivos. Tras contabilizar los impuestos y los costes de negociación generados por la gestión activa, el número de fondos con éxito desciende a sólo el 2%.
Medición de la actividad de la gestión activa
La medición tradicional del grado de gestión activa empleada por un fondo de inversión se basa en métodos que comparan los rendimientos históricos de un fondo con los de su índice de referencia. Uno de estos métodos, la volatilidad del tracking error, mide la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de un gestor y los del índice.
La alta volatilidad del tracking error indica un alto grado de gestión activa. La lógica que subyace a la medición es que la composición de los valores individuales de la cartera se reflejará en el patrón de los rendimientos. Si los rendimientos de la cartera se desvían significativamente de los rendimientos del índice a lo largo del tiempo, la composición de la cartera debe ser significativamente diferente del índice.
Aunque la volatilidad del tracking error tiene sentido y es fácil de calcular, sólo infiere lo que el gestor está haciendo en la cartera y no examina realmente las participaciones subyacentes.
En cambio, el Coeficiente Activo se encuentra analizando las participaciones reales de la cartera de un gestor y comparando esas participaciones con su índice de referencia. Al medir la gestión activa de este modo, los inversores pueden comprender mejor qué hace exactamente un gestor para obtener resultados, en lugar de sacar conclusiones a partir de los rendimientos observados.
Cálculo de la actividad
El Active Share se calcula sumando el valor absoluto de las diferencias entre el peso de cada participación en la cartera del gestor y el peso de cada participación en el índice de referencia y dividiéndolo por dos.
Como ejemplo sencillo, supongamos que un índice de referencia incluye sólo una acción. Si un gestor decide que le gusta la acción pero quiere invertir sólo la mitad de la cartera en esa acción y la otra mitad en otra, entonces el Active Share sería del 50%.
La cifra de Active Share en este ejemplo dice esencialmente que el 50% de la cartera del gestor difiere del índice de referencia.
Una advertencia
Aunque los datos revelados en el estudio sobre el Active Share son intrigantes, los inversores deben ser cautelosos al tratar de aplicar las conclusiones. Los resultados de los gestores con un alto índice de referencia del Active Share mencionados anteriormente son una media del grupo. Sería un error que los inversores interpretaran los resultados de manera que concluyeran que todos los gestores con carteras de elevado Active Share batirán sus índices de referencia. Los datos sólo indican que el rendimiento medio de este grupo de gestores ha sido mejor que el rendimiento medio de los gestores con bajo Active Share.
Por supuesto, es probable que algunos gestores con carteras de elevado Active Share hayan obtenido un rendimiento inferior al de sus índices de referencia, mientras que otros lo han superado. Los inversores que sólo se basan en el Active Share como indicador de los resultados que baten al mercado podrían elegir un gestor con un rendimiento inferior al del índice de referencia.
Aunque la información relacionada con el Active Share puede ser tentadora, los resultados son de poca utilidad a menos que sean persistentes. Cremers y Petajisto encuentran una persistencia significativa en la capacidad de los gestores con un elevado Active Share para seguir ofreciendo un exceso de rentabilidad en relación con un índice de referencia.
El resultado final
Según los resultados del estudio de Cremers y Petajisto, el Active Share es otra herramienta que debe añadirse a la caja de herramientas del inversor para evaluar posibles inversiones en fondos de inversión.
Fuentes del artículo
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