Los fondos de cobertura son como los fondos de inversión en el sentido de que son vehículos de inversión agrupados (i.e., varios inversores confían su dinero a un gestor) y en que invierten en valores que cotizan en bolsa. Pero hay importantes diferencias entre un fondo de cobertura y un fondo de inversión. Los inversores dan a los fondos de cobertura la libertad de seguir estrategias de rentabilidad absoluta.
Puntos clave
- Los fondos de inversión y los fondos de cobertura son dos clases de inversiones agrupadas en las que un gestor de cartera sigue una estrategia determinada en nombre de los inversores del fondo.
- Los fondos de inversión invierten principalmente en acciones y bonos y buscan rendimientos que reproduzcan o intenten batir un índice de referencia.
- Los fondos de cobertura pueden utilizar una o varias de las estrategias más complejas, como la venta en corto, el uso de apalancamiento y los derivados, y buscan rendimientos absolutos.
Los fondos de inversión buscan rendimientos relativos
La mayoría de los fondos de inversión invierten en un estilo predefinido, como „small-cap value”, o en un sector concreto, como el tecnológico. Para medir el rendimiento, los rendimientos del fondo de inversión se comparan con un índice o punto de referencia específico del estilo.
Por ejemplo, si usted compra un fondo de valor de pequeña capitalización, los gestores de ese fondo pueden tratar de superar el rendimiento de la S&Índice P Small Cap 600. Los gestores menos activos pueden construir la cartera siguiendo el índice y aplicando después sus habilidades de selección de valores para aumentar (sobreponderar) los valores favoritos y disminuir (infraponderar) los valores menos atractivos.
El objetivo de un fondo de inversión es batir el índice, aunque sea modestamente. Si el índice baja un 10% mientras que el fondo de inversión sólo baja un 7%, el rendimiento del fondo se consideraría un éxito. En el espectro pasivo-activo, en el que la inversión en índices puros es el extremo pasivo, los fondos de inversión se sitúan en un punto intermedio, ya que tienen como objetivo semiactivo generar rendimientos favorables en comparación con un índice de referencia.
Los fondos de cobertura buscan activamente rendimientos absolutos
Los fondos de cobertura se sitúan en el extremo activo del espectro de inversión, ya que buscan rendimientos absolutos positivos, independientemente del rendimiento de un índice o sector de referencia. A diferencia de los fondos de inversión, que son „long-only” (sólo toman decisiones de compra-venta), un fondo de cobertura se dedica a estrategias y posiciones más agresivas, como la venta en corto, la negociación de instrumentos derivados como las opciones, y el uso de apalancamiento (préstamos) para mejorar el perfil de riesgo/recompensa de sus apuestas.
Esta actividad de los hedge funds explica su popularidad en los mercados bajistas. En un mercado alcista, los fondos de cobertura pueden no funcionar tan bien como los fondos de inversión, pero en un mercado bajista -tomados como grupo o clase de activos- deberían funcionar mejor que los fondos de inversión porque mantienen posiciones cortas y coberturas. Los objetivos de rentabilidad absoluta de los fondos de inversión libre varían, pero un objetivo puede ser algo así como „6-9% de rentabilidad anualizada independientemente de las condiciones del mercado”.”
Sin embargo, los inversores deben comprender que la promesa de los fondos de cobertura de perseguir rendimientos absolutos significa que los fondos de cobertura están „liberados” con respecto al registro, las posiciones de inversión, la liquidez y la estructura de comisiones. En primer lugar, los fondos de cobertura en general no están registrados en la SEC. Han podido evitar el registro limitando el número de inversores y exigiendo que sus inversores estén acreditados, lo que significa que cumplen una norma de ingresos o de patrimonio neto. Además, los fondos de cobertura tienen prohibido solicitar o hacer publicidad al público en general, una prohibición que aumenta su mística.
En los fondos de cobertura, la liquidez es una preocupación clave para los inversores. Las disposiciones de liquidez varían, pero los fondos invertidos pueden ser difíciles de retirar "a voluntad." Por ejemplo, muchos fondos tienen un periodo de bloqueo, que es el periodo de tiempo inicial durante el cual los inversores no pueden retirar su dinero.
Por último, los fondos de inversión libre son más caros, aunque una parte de las comisiones se basa en el rendimiento. Suelen cobrar una comisión anual equivalente al 1% de los activos gestionados (a veces hasta el 2%), además de recibir una parte -normalmente el 20%- de las ganancias de la inversión. Sin embargo, los gestores de muchos fondos invierten su propio dinero junto con los demás inversores del fondo y, por ello, se puede decir que „se comen su propia comida”.”
Tres grandes categorías de fondos de cobertura y muchas estrategias
La mayoría de los fondos de cobertura son organizaciones empresariales que emplean estrategias propias o bien protegidas. Las tres grandes categorías de fondos de cobertura se basan en los tipos de estrategias que utilizan:
1. Estrategias de arbitraje (a.k.a., Valor relativo)
El arbitraje es la explotación de una ineficiencia de precios observable y, como tal, el arbitraje puro se considera sin riesgo. Consideremos un ejemplo muy sencillo: Las acciones de Acme cotizan actualmente a 10 dólares y un contrato de futuros sobre acciones que vence en seis meses tiene un precio de 14 dólares. El contrato de futuros es una promesa de comprar o vender las acciones a un precio predeterminado. Así, comprando la acción y vendiendo simultáneamente el contrato de futuros, puede, sin asumir ningún riesgo, asegurarse una ganancia de 4 dólares antes de los costes de transacción y de préstamo. En la práctica, el arbitraje es más complicado, pero tres tendencias en las prácticas de inversión han abierto la posibilidad de todo tipo de estrategias de arbitraje: el uso de instrumentos derivados, los programas informáticos de negociación y las distintas bolsas de comercio (por ejemplo, las redes de comunicación electrónica y las bolsas extranjeras permiten aprovechar el "arbitraje de divisas," el arbitraje de precios entre distintas bolsas). Sólo unos pocos fondos de cobertura son arbitrajes puros, pero los estudios históricos suelen demostrar que, cuando lo son, son una buena fuente de rendimientos moderados y fiables de bajo riesgo. Pero, dado que las ineficiencias de precios observables suelen ser bastante pequeñas, el arbitraje puro requiere grandes inversiones, normalmente apalancadas, y una alta rotación. Además, el arbitraje es perecedero y autodestructivo: Si una estrategia tiene demasiado éxito, se duplica y desaparece gradualmente.
La mayoría de las llamadas estrategias de arbitraje son mejor etiquetadas como "valor relativo." Estas estrategias tratan de capitalizar las diferencias de precios, pero no están exentas de riesgo. Por ejemplo, el arbitraje de convertibles implica la compra de un bono convertible de una empresa, que puede convertirse en acciones ordinarias, y la venta simultánea de acciones ordinarias de la misma empresa que emitió el bono. Esta estrategia trata de explotar los precios relativos del bono convertible y de las acciones: El arbitrajista de esta estrategia pensaría que el bono está un poco barato y la acción un poco cara. La idea es ganar dinero con el rendimiento del bono si las acciones suben, pero también ganar dinero con la venta en corto si las acciones bajan. Sin embargo, como el bono convertible y la acción pueden moverse de forma independiente, el arbitrajista puede perder en ambos, lo que significa que la posición conlleva un riesgo. (Véase también: El arbitraje saca provecho de la ineficiencia del mercado.)
2. Estrategias impulsadas por eventos
Las estrategias basadas en eventos aprovechan los anuncios de transacciones y otros eventos puntuales. Un ejemplo es el arbitraje de fusiones, que se utiliza en caso de que se anuncie una adquisición y consiste en comprar las acciones de la empresa objetivo y cubrir la compra vendiendo en corto las acciones de la empresa adquirente. Por lo general, en el momento del anuncio, el precio de compra que la empresa adquirente pagará para comprar su objetivo supera el precio de cotización actual de la empresa objetivo. El arbitrajista de fusiones apuesta a que la adquisición se producirá y hará que el precio de la empresa objetivo converja (suba) al precio de compra que paga la empresa adquirente. Esto tampoco es puro arbitraje. Si el mercado no ve con buenos ojos la operación, la adquisición puede deshacerse y hacer que las acciones de la empresa compradora suban (como alivio) y las de la empresa objetivo bajen (eliminando el aumento temporal), lo que provocaría una pérdida para la posición.
Hay varios tipos de estrategias basadas en eventos. Otro ejemplo es el de los „distressed securities” (valores en dificultades), que consiste en invertir en empresas que se están reorganizando o que han sido injustamente golpeadas. Otro tipo interesante de fondo impulsado por eventos es el fondo activista, que es de naturaleza depredadora. Este tipo adopta posiciones considerables en empresas pequeñas y defectuosas y luego utiliza su propiedad para forzar cambios en la gestión o una reestructuración del balance. (Véase también: Por qué los fondos de cobertura aman la deuda en dificultades.)
3. Estrategias direccionales o tácticas
El mayor grupo de fondos de cobertura utiliza estrategias direccionales o tácticas. Un ejemplo es el fondo macro, hecho famoso por George Soros y su Quantum Fund, que dominó el universo de los fondos de cobertura y los titulares de los periódicos en la década de 1990. Los fondos macro son globales y hacen apuestas „descendentes” sobre divisas, tipos de interés, materias primas o economías extranjeras. Dado que están destinados a los inversores de „visión global”, los macrofondos no suelen analizar empresas individuales. He aquí otros ejemplos de estrategias direccionales o tácticas: – Las estrategias long/short combinan compras (posiciones largas) con ventas en corto. Por ejemplo, un gestor long/short podría comprar una cartera de valores básicos que ocupen la S&P 500 Index y se cubren apostando contra (vendiendo en corto) el S&Futuros del índice P 500. Si el S&P 500 baja, la posición corta compensará las pérdidas de la cartera principal, limitando las pérdidas globales.
Las estrategias market neutral son un tipo específico de long/short con el objetivo de anular el impacto y el riesgo de los movimientos generales del mercado, tratando de aislar los rendimientos puros de las acciones individuales. Este tipo de estrategia es un buen ejemplo de cómo los fondos de cobertura pueden aspirar a obtener rendimientos positivos y absolutos incluso en un mercado bajista. Por ejemplo, un gestor neutral con respecto al mercado podría comprar Lowe's y, al mismo tiempo, ponerse en corto en Home Depot, apostando a que la primera tendrá un rendimiento superior a la segunda. El mercado podría bajar y ambas acciones podrían bajar junto con el mercado, pero mientras Lowe's supere a Home Depot, la venta en corto de Home Depot producirá un beneficio neto para la posición.
Las estrategias en corto dedicadas se especializan en la venta en corto de valores sobrevalorados. Dado que las pérdidas en las posiciones a corto plazo son teóricamente ilimitadas (porque la acción puede subir indefinidamente), estas estrategias son especialmente arriesgadas. Algunos de estos fondos a corto plazo son de los primeros en prever los colapsos de las empresas: los gestores de estos fondos pueden ser especialmente hábiles a la hora de examinar los fundamentos y los estados financieros de las empresas en busca de señales de alarma.
El resultado final
La mayoría de los inversores compran fondos de inversión o ETF para sus carteras, ya que los fondos de cobertura suelen estar dirigidos a personas con un alto valor neto y a inversores acreditados. En la actualidad existen fondos de inversión y ETF para una mayor variedad de estrategias de inversión en el pasado y, a menudo, con mayor transparencia y menor riesgo que muchos hedge funds. No obstante, ahora debería conocer las diferencias entre los fondos de inversión y los fondos de cobertura, y comprender las distintas estrategias que aplican los fondos de cobertura para tratar de obtener rendimientos absolutos.
Fuentes del artículo
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