Lo que los inversores pueden aprender de las formas de pago de las fusiones y adquisiciones

Cómo ve la dirección su empresa y las sinergias previstas de una fusión o adquisición (M&A) suelen revelar el método de pago utilizado por la empresa, que es una información valiosa para los inversores. El método de pago proporciona una evaluación sincera desde la perspectiva del adquirente del valor relativo del precio de las acciones de una empresa.

M&A es el término general utilizado para describir una consolidación de empresas. En una fusión, dos empresas se combinan para formar una nueva entidad, mientras que en una adquisición, una empresa trata de comprar otra. En este último caso, la empresa adquirente realiza la compra, y la empresa objetivo es comprada.

Puntos clave

  • En una fusión, dos empresas se combinan para formar una nueva entidad. En una adquisición, una empresa compra otra.
  • La forma en que se paga una fusión o adquisición suele revelar la opinión del adquirente sobre el valor relativo del precio de las acciones de una empresa.
  • M&Pueden pagarse en efectivo, en acciones o en una combinación de ambas, siendo las acciones las más comunes.
  • Cuando una empresa paga por una M&A con dinero en efectivo, cree firmemente que el valor de las acciones subirá una vez realizadas las sinergias. Por esta razón, una empresa objetivo prefiere que se le pague en acciones.
  • Cuanto menos crea la empresa en la M&A, es más probable que pague en acciones, ya que la empresa objetivo ahora también comparte algunos de los riesgos.
  • Si las acciones de una empresa están sobrevaloradas, optará por pagar una M&A en acciones. Por el contrario, si sus acciones están infravaloradas, optará por pagar con dinero en efectivo.

M&A Básico

Hay muchos tipos de fusiones&Transacciones A. Una fusión puede clasificarse como estatutaria, cuando la empresa objetivo se integra totalmente en la adquirente y, a partir de entonces, deja de existir; la consolidación, en la que las dos entidades se unen para convertirse en una nueva empresa, o la filial, en la que la empresa objetivo se convierte en una filial de la adquirente. Durante el proceso de adquisición, el adquirente puede tratar de comprar el objetivo en una adquisición amistosa o adquirir un objetivo que no desea ser comprado, a través de una adquisición hostil.

Hay varios tipos de fusiones. Una fusión horizontal es una adquisición de un competidor o de un negocio relacionado. En una fusión horizontal, el adquirente busca conseguir sinergias de costes, economías de escala y ganar cuota de mercado. Un ejemplo muy conocido de fusión horizontal fue la combinación de los fabricantes de automóviles FIAT y Chrysler.

Una fusión vertical es una adquisición de una empresa a lo largo de la cadena de producción. El objetivo del comprador es controlar el proceso de producción y distribución y obtener sinergias de costes mediante la integración. Un ejemplo hipotético de fusión vertical es el de una empresa automovilística que compra un fabricante de neumáticos. La integración puede ser hacia atrás (el adquirente compra el proveedor) o hacia delante (el adquirente compra el distribuidor). La compra de una granja lechera por parte de un distribuidor de leche sería una integración hacia atrás. Por otro lado, la compra de una distribuidora de leche por parte de una granja lechera ilustra una integración hacia adelante.

Una fusión de conglomerado es la compra de una empresa completamente ajena al ámbito de operaciones principales del adquirente. Pensemos en General Electric (GE), una de las mayores multinacionales del mundo. Desde su fundación en 1892 por Thomas Edison, GE ha comprado empresas de una amplia gama de sectores (e.g., aviación, entretenimiento, finanzas). La propia GE se formó como una fusión entre Edison General Electric y Thomson-Houston Electric Co.

El método de pago es revelador

Estos diferentes tipos de M&Como puede ser evaluado por los inversores para entender la visión y los objetivos de la dirección. Un adquirente puede buscar una fusión o adquisición para desbloquear un valor oculto, acceder a nuevos mercados, obtener nuevas tecnologías, explotar las imperfecciones del mercado o superar políticas gubernamentales adversas.

Del mismo modo, los inversores pueden evaluar el valor y el método de pago que un adquirente ofrece por un objetivo potencial. La elección de dinero en efectivo, acciones o una combinación de ambos proporciona una visión interna de cómo la dirección valora sus acciones, así como la capacidad del adquirente para desbloquear el valor a través de una adquisición.

Efectivo, valores o una oferta mixta

Las empresas deben tener en cuenta muchos factores (la posible presencia de otros licitadores, la voluntad de venta del objetivo y la preferencia de pago, las implicaciones fiscales, los costes de transacción si se emiten las acciones y el impacto en la estructura de capital) a la hora de preparar una oferta. Una vez que se presenta la oferta al vendedor, el público puede obtener una información considerable sobre la opinión que tienen los empleados de la empresa adquirente sobre el valor de sus acciones, el valor del objetivo y la confianza que tienen en su capacidad para obtener valor a través de una fusión.

Una empresa puede comprarse con dinero en efectivo, con acciones o con una mezcla de ambos. La compra de acciones es la forma más común de adquisición; sin embargo, cuanto mayor sea la confianza de la dirección en la adquisición, más querrán pagar por las acciones en efectivo. Esto se debe a que la dirección cree que las acciones acabarán valiendo más después de que se produzcan las sinergias de la fusión.

Con expectativas similares, el objetivo querrá ser pagado en acciones. Si se paga en acciones, el objetivo se convierte en un propietario parcial del adquirente y se beneficia de las sinergias previstas. Por otro lado, cuanto menos confíe un adquirente en la valoración relativa del objetivo, más querrá compartir parte de los riesgos con el vendedor. Por tanto, el adquirente querrá pagar en acciones.

Financiación

Una fusión o adquisición también puede pagarse mediante el endeudamiento, que es un enfoque diferente que tiene sus pros y sus contras.

Las acciones como moneda

Las condiciones del mercado desempeñan un papel importante en M&Transacciones A. Cuando las acciones de un adquirente se consideran sobrevaloradas, la dirección puede preferir pagar la adquisición con un intercambio de acciones por acciones. Las acciones se consideran esencialmente una forma de moneda. Dado que se considera que las acciones tienen un precio superior a su valor (basado en la percepción del mercado, la diligencia debida, el análisis de terceros, etc.), el precio de la fusión o la adquisición puede variar.), el adquirente obtiene más beneficios pagando con acciones. Si las acciones del adquirente se consideran infravaloradas, la dirección puede preferir pagar la adquisición con dinero en efectivo. Al pensar en las acciones como equivalentes a la moneda, se necesitarían más acciones que cotizan con descuento respecto al valor intrínseco para pagar la compra.

Por supuesto, puede haber otros factores que expliquen por qué una empresa decide pagar en efectivo o en acciones, y por qué se está considerando la adquisición (i.e., comprar una empresa con pérdidas fiscales acumuladas, de modo que la pérdida fiscal puede reconocerse inmediatamente, y la obligación fiscal del adquirente se reduce drásticamente).

El resultado final

La forma de pago es un importante efecto de señalización por parte de la dirección. Es un signo de fortaleza cuando una adquisición se paga en efectivo, mientras que el pago en acciones refleja la incertidumbre de la dirección respecto a las posibles sinergias de una fusión. Los inversores pueden utilizar estas señales para valorar tanto al adquirente como al vendedor.

Fuentes del artículo

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  1. Revista Internacional de Tecnología y Gestión del Automóvil. "Estructuración y reestructuración de Fiat-Chrysler: ¿pueden dos fabricantes de automóviles débiles sobrevivir juntos en el nuevo escenario automovilístico??" Consultado el 12 de julio de 2020.

  2. General Electric. "Una visión compartida: GE y Alstom continúan su historia común con la última adquisición." Consultado el 12 de julio de 2020.

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