Las cuatro erres de la inversión en el sector minorista

El sector minorista, que abarca desde la alimentación hasta la electrónica, desde los especialistas en lujo hasta los establecimientos de descuento, es diverso y dinámico, y muy susceptible de cambiar los gustos de los consumidores. Sin embargo, el sector parece crecer cada año, independientemente de los ciclos económicos o los costes de capital. Los inversores pueden encontrar muchas cosas que les gusten (y que no les gusten) en los valores minoristas. Al hacer su debida diligencia en las empresas, deben centrarse en el rendimiento en cuatro áreas en particular.

Puntos clave

  • Los inversores que deseen poseer valores minoristas deberían centrarse en las cuatro „R”.
  • Entre ellos se encuentran el rendimiento de los ingresos, el rendimiento del capital invertido, el rendimiento de los activos totales y el rendimiento del capital empleado.
  • Los minoristas se enfrentan a una serie de problemas clave, que incluyen las malas condiciones económicas, el aumento de la regulación y la competencia, y la interrupción del canal.
  • Los valores minoristas tienden a ser más volátiles que el mercado en general.

Las cuatro erres

Independientemente de lo que venda una tienda, gestionar con éxito el rendimiento, el retorno de la inversión (ROI) y otros indicadores financieros son la clave de un negocio minorista saludable. La expansión es una parte importante del crecimiento minorista, pero sólo cuando se genera un flujo de caja positivo a partir de los gastos de capital. Sin un retorno de la inversión positivo, los minoristas están tirando el dinero bueno por el malo.

Es fundamental que los gerentes de los comercios minoristas cuantifiquen al máximo las métricas de su negocio para poder entender mejor la rentabilidad y la salud financiera. Cuando se combinan con otros parámetros financieros, como las ventas en el mismo establecimiento, las cuatro „R” del comercio minorista deberían dibujar un panorama financiero vibrante y cada vez más sólido.

1. Rendimiento de los ingresos (ROR)

La rentabilidad de los ingresos (ROR) es la primera R y la piedra angular de cualquier operación minorista. Indica cuántos ingresos netos se obtienen a partir de esos ingresos de primera línea. Casi igual de importante es el margen bruto de retorno de la inversión, que es el beneficio del margen bruto sobre el coste de su inventario.

Cuanto más se gane por unidad vendida, más fácil será obtener beneficios netos. El ROR tiene dos componentes básicos.

Balance de situación

Lo primero es el balance. Toda tienda minorista mantiene un inventario. Se considera un activo en el balance, cuando se combina con el P&L, puede decir mucho sobre cómo se está vendiendo el producto.

Dividiendo el inventario entre los ingresos de los últimos 12 meses, se obtiene el número de vueltas de inventario (llamado rotación de inventario) en esos 12 meses (cuanto más alto sea el número, mejor). Las tiendas de comestibles tienen tradicionalmente márgenes más bajos y, por lo tanto, necesitan rotar el inventario muchas más veces que los minoristas de lujo, que ganan mucho más por transacción pero mucho menos en las ventas totales por unidad. En última instancia, los dos minoristas pueden obtener los mismos ingresos netos, pero de volúmenes muy diferentes.

Estado del flujo de caja

¿Sabía que es posible ser rentable y generar un flujo de caja negativo?? Es cierto y también ocurre lo contrario. Es cuando una empresa que pierde dinero genera un flujo de caja positivo. A menudo puede ser tan simple como las condiciones de pago que tiene con sus proveedores.

Por ejemplo, el minorista rentable puede tener 30 días para pagar sus facturas mientras que el que pierde dinero tiene 60. Aunque el minorista que pierde dinero acaba por darse cuenta de ello, puede seguir haciéndolo durante algún tiempo. Busque empresas que ganen dinero y generen un flujo de caja positivo. Aún mejores son las que generan flujo de caja libre, que es el efectivo de las operaciones después de tener en cuenta los gastos de capital.

2. Rendimiento del capital invertido (ROIC)

Si pasamos del panorama general a las operaciones de una tienda individual de primera línea, entra en juego la segunda R. El rendimiento del capital invertido (ROIC), a veces denominado „contribución de las cuatro paredes”, es la cantidad de beneficios generados por cada tienda. Cuanto más rápido pueda devolver cada tienda el capital invertido para abrirla, más rápido podrá aumentar el minorista sus beneficios globales.

Por ejemplo, si una nueva tienda de una cadena de reformas del hogar tiene una media de 2 millones de dólares de ventas anuales en el primer año de apertura y su contribución de cuatro paredes es de 200.000 dólares, una inversión de 300.000 dólares para construir y abrir la tienda se amortiza en 18 meses. Su rendimiento sobre el capital invertido es del 67%. Los minoristas de éxito buscan que los ingresos de las tiendas y la contribución de las cuatro paredes crezcan en los años dos y tres. Si no es así, hay un problema.

3. Rendimiento de los activos totales (ROA)

Volviendo al panorama general: el rendimiento de los activos totales indica cuánto beneficio operativo se obtiene de sus activos. También en este caso, más grande es mejor. En el sector minorista, esta cifra varía en función del negocio.

Los minoristas especializados necesitan menos espacio, instalaciones, inventario, etc. Las tiendas de mejoras para el hogar, por otro lado, operan en espacios minoristas mucho más grandes y, por lo tanto, requieren mayores activos. El hecho de tener que utilizar más no hace que estas tiendas sean necesariamente inferiores. Es simplemente el coste de hacer negocios en esa industria en particular.

Lo importante es cómo se compara el rendimiento de los activos totales de un minorista con el de la competencia. Si genera un rendimiento sobre el total de activos del 10% y su competidor de enfrente lo hace en un 20%, es un indicio de que el competidor está operando de forma más eficiente.

4. Rendimiento del capital empleado (ROCE)

Nos indica la eficiencia con la que los minoristas utilizan su capital. Se define como el beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) dividido por el capital empleado, que generalmente está representado por el activo total menos el pasivo corriente. Sin embargo, una definición más adecuada del capital empleado sería los fondos propios más la deuda neta. Al fin y al cabo, el ROCE es una mirada antes de impuestos a su rentabilidad sobre la deuda y los fondos propios, que es diferente del ROIC, que es una mirada después de impuestos (dividendos pagados) a su rentabilidad.

Aunque el ROCE es una cifra más reveladora que el rendimiento de los fondos propios, también tiene sus límites. Por ejemplo, si un minorista del sector de los recambios de automóviles compró 1.000 millones de dólares de sus propias acciones en un año determinado y, como resultado, su valor contable se volvió negativo, tanto el ROE como el ROCE se verán afectados negativamente, a pesar de haber obtenido cerca de 1.000 millones de dólares de beneficios netos. Las métricas financieras sólo pueden llevarte hasta cierto punto.

Riesgos de la inversión en el sector minorista

La inversión minorista puede verse afectada por muchos riesgos sistemáticos e idiosincrásicos.

Condiciones económicas

Si hay una recesión y muchas empresas despiden trabajadores, recortan sus presupuestos y aplican una congelación salarial, el gasto de los consumidores tiende a ralentizarse o incluso a disminuir, lo que tiene un efecto negativo inmediato en el sector minorista. Los minoristas individuales y los subsectores específicos pueden sufrir mucho durante una recesión económica; por ejemplo, las tiendas de artículos para el hogar vieron cómo se hundían las ventas tras el colapso de la burbuja inmobiliaria en 2007-2008.

Pero el sector minorista en su conjunto está ampliamente aislado de los efectos de los ciclos económicos. Los consumidores siguen comprando en tiempos difíciles. Obviamente, siguen necesitando productos básicos como alimentos y ropa. Sin embargo, las recesiones de 2000-2001 y 2007-2008 demostraron que los estadounidenses siguen comprando artículos discrecionales -ordenadores, teléfonos móviles, coches- incluso cuando la economía no va bien.

Otro factor aislante: Los minoristas no se limitan a sus áreas locales hoy en día. De hecho, suelen estar entre las primeras empresas que participan en el crecimiento de las economías emergentes. Los bajos costes de la mano de obra y la falta de competencia existente hacen que los minoristas puedan aumentar sus márgenes enviando productos baratos al mundo desarrollado. Además, Internet ha facilitado que las empresas de bajo capital y bajo coste presten servicio incluso a los países pobres. Los productos fabricados en Malasia, Corea del Sur o la India pueden comercializarse y venderse en todo el mundo sin necesidad de estar en una tienda. Sin embargo, el comercio minorista es un negocio notoriamente estacional. El rendimiento del primer trimestre suele estar dominado por las cifras del cuarto trimestre.

Regulación

Las regulaciones federales y estatales suponen otro riesgo importante para el sector minorista. Como muchos minoristas dependen de la mano de obra que gana sueldos por hora cercanos al salario mínimo, cualquier aumento del salario mínimo puede afectar negativamente a la rentabilidad del sector minorista.

Competencia y consolidación

La alta competencia y la consolidación en el sector minorista es otro gran riesgo que los inversores deben tener en cuenta. Debido a la proliferación del comercio electrónico, una persona no necesita necesariamente una tienda física para iniciar un negocio minorista. Como algunos minoristas han tardado en adoptar el comercio electrónico, sus ventas y su rentabilidad se han visto afectadas por el desplazamiento de los consumidores hacia competidores que ofrecen productos a través de Internet que pueden enviarse a cualquier lugar. Además, a medida que el sector minorista se consolida, hay más empresas concentradas con recursos muy grandes y mayores ventajas competitivas.

La alteración del canal

La interrupción o el fracaso del canal de suministro representa otro riesgo importante en el sector minorista. Por ejemplo, las huelgas laborales de 2014-2015 en la U.S. Los puertos de la Costa Oeste interrumpieron el suministro de inventario para muchos minoristas, afectando negativamente a sus ventas.

Invertir en el comercio minorista

El comercio minorista puede no ser la mejor apuesta para el inversor de valor. Si hay un área en la que los chicos de Berkshire Hathaway -Warren Buffett y Charlie Munger- han tenido problemas, es en el comercio minorista. El dúo con sede en Omaha, Nebraska, es famoso por haber evitado las trampas de la burbuja de Internet a finales de la década de 1990, pero su aversión a la disrupción técnica también les ha impedido evaluar con precisión los éxitos del comercio minorista. En lo que respecta a los minoristas, Buffett identifica específicamente la falta de „moats económicos” (ventajas competitivas que mantienen a raya a otros negocios y protegen los márgenes).

Por otra parte, el comercio minorista es un sector atractivo para un inversor de crecimiento debido a su propensión a obtener ganancias superiores a la media cuando el mercado está subiendo. Los valores minoristas se dividen en siete segmentos discretos: automoción, suministros para la construcción, distribuidores, tiendas de comestibles y alimentos, en línea, generales y de línea especial o minoristas especializados. Todos ellos tienden a seguir al mercado en su conjunto, pero con un grado de volatilidad mayor, lo que significa mayores ganancias durante las rachas alcistas, pero mayores pérdidas cuando rugen los osos.

En concreto, los siete sectores del comercio minorista tienen betas que oscilan entre el 1.03, que indica un 3% más de volatilidad que el mercado, a 1.44, la friolera de un 44% más de volatilidad que el mercado en su conjunto. Esto significa que cuando hay un mercado alcista, un inversor en el sector minorista puede esperar ganancias que superen al mercado entre un 3% y un 44%, dependiendo de cómo divida sus dólares de inversión entre los distintos segmentos del sector. El potencial de ganancias tan agresivas hace que el sector minorista sea seguido de cerca por los inversores en crecimiento.

Utilizar la relación precio/valor contable (P/B)

Antes de elegir en qué subsector o empresa del sector minorista invertir, un cálculo importante que se utiliza para entender el valor de un sector o empresa es la relación precio/valor contable (P/B) Según los datos publicados por la NYU Leonard N. Stern School of Business, en enero de 2018, el ratio P/B medio del sector minorista es de 8.82. La media se ha calculado utilizando una media aritmética de todos los ratios P/B de los segmentos minoristas. Por subsectores, se desglosa así:

Comercio minorista (automoción) 5.22
Venta al por menor (suministros para la construcción) 32.98
Minoristas (Distribuidores) 3.47
Comercio minorista (general) 4.00
Venta al por menor (alimentación y tienda de comestibles) 3.30
Comercio minorista (en línea) 9.37
Comercio minorista (líneas especiales) 3.43

Las empresas con ratios P/B superiores a 1 suelen considerarse sobrevaloradas, mientras que las empresas con ratios P/B inferiores a 1 se consideran infravaloradas. Por ello, los gurús de la inversión en valor, como Buffett, tienden a rehuir el sector.

Factores que afectan a los precios de las acciones

Las empresas minoristas tienen que adaptar sus productos a la demografía y los gustos de sus consumidores. Si está estudiando una multinacional minorista, por ejemplo, compruebe su exposición e inversión directa en mercados emergentes, como México, Indonesia, Brasil, India y China. Aquí es donde es probable que se produzca el crecimiento más agresivo.

El comercio minorista en línea es el segmento de mayor crecimiento del sector, pero también tiene los márgenes de beneficio más bajos de cualquier subsector, ya sea minorista o no. Las empresas de Internet no están necesariamente mejor valoradas, pero los negocios que ignoran Internet lo hacen bajo su propio riesgo.

Muchos minoristas ofrecen crédito para las compras. Un ejemplo dramático es el mercado minorista de automóviles. La mayoría de los fabricantes de automóviles estadounidenses y japoneses obtienen la mayor parte de su dinero a través de la financiación y no de la fabricación de automóviles. Las cuentas por cobrar pueden ser muy importantes para estas empresas.

El inventario suele ser la mayor inversión para los minoristas, por lo que hay que considerar la eficiencia del inventario como una diferenciación clave entre empresas similares.

Estrategias de inversión en el sector minorista

Los inversores en crecimiento que son especialmente expertos emplean una estrategia denominada rotación de sectores. Esta técnica les permite aprovechar al máximo las ganancias del comercio minorista, al tiempo que mitigan sus riesgos. La rotación de sectores requiere que el inversor siga de cerca el ciclo económico. El inversor pone su dinero en el comercio minorista y otros sectores volátiles durante la fase de expansión. Cuando proyecta una transición a un período de contracción, sale del comercio minorista y entra en sectores más estables, como los servicios públicos, que son conocidos por mantener su valor durante los mercados bajistas.

Otros inversores minoristas emplean estrategias de opciones que aprovechan la volatilidad del sector recompensando los grandes movimientos del mercado, independientemente de su dirección. Dos de los más populares son el long straddle y el long strangle.

El resultado final

Aunque el servicio al cliente es un componente importante del éxito del comercio minorista, es sólo una de las muchas cosas que deben ejecutarse a la perfección para seguir creciendo. En lo más alto de la lista debería estar la disciplina financiera. Si una empresa minorista no posee este rasgo, probablemente no durará mucho tiempo. Los minoristas más fuertes entienden que cada tienda debe ser rentable. De lo contrario, no está justificado inmovilizar el capital necesario para abrirlos. Cuanto más rápido sea capaz una tienda de recuperar la inversión inicial, más rápido podrá complacer a las cuatro R del comercio minorista.

El sector minorista se divide en siete segmentos, todos ellos con mayor riesgo que el mercado en general. Los valores minoristas tienden a seguir al mercado en su conjunto, pero con un mayor grado de volatilidad, lo que se traduce en mayores ganancias durante los mercados alcistas, pero en mayores pérdidas durante los mercados bajistas. Por esta razón, los inversores inteligentes cubren la exposición al sector minorista invirtiendo en sectores no cíclicos o anticíclicos que superan al mercado en general durante los periodos de caída.

Fuentes del artículo

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  1. Universidad de Nueva York. "Betas por sector (EE.UU.)." Consultado el 1 de mayo de 2020.

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