Muchos actores de la renta fija parecen hablar en clave. Utilizan términos como ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS y LCDX. ¿De qué demonios están hablando?? Este artículo explicará la sopa de letras de los índices de derivados de crédito y le dará una idea de por qué los participantes en el mercado pueden utilizarlos.
Puntos clave
- El mundo de los derivados de crédito está salpicado de diversas siglas, pero en última instancia todo lo que hacen los derivados de crédito es proporcionar algún tipo de seguro contra un evento de crédito.
- El valor de un derivado de crédito se basa en el precio y en el riesgo de crédito de un valor o emisor subyacente, conocido como obligación de referencia.
- Se han establecido varios índices de referencia para crear mayor transparencia y liquidez en el mundo de los derivados de crédito, que de otro modo sería opaco y esotérico.
Profundizar en los derivados
Para entender los productos derivados de crédito, primero hay que saber qué es un derivado de crédito. Un derivado es un valor cuyo precio depende o se deriva de uno o más activos subyacentes. Así, un derivado de crédito es un valor en el que el precio depende del riesgo de crédito de uno o más activos subyacentes.
¿Qué significa esto en términos sencillos??
El derivado de crédito, aunque es un valor, no es un físico activo. Como tales, los derivados no se compran y venden simplemente, como los bonos. Con los derivados, el comprador suscribe un contrato que le permite participar en el movimiento del mercado de la obligación de referencia subyacente o del valor físico.
Swaps de incumplimiento crediticio
Un credit default swap (CDS) es un tipo de derivado de crédito. Los swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre (una sola empresa de referencia) se crearon por primera vez en 1994, pero no se negociaron en un volumen significativo hasta el final de esa década. El primer índice de CDS se creó en 2002 y se basó en una cesta de swaps de incumplimiento crediticio de un solo emisor. El índice actual se denomina Credit Default Swap Index (CDX).
Como su nombre indica, en un CDS de nombre único el activo subyacente o la obligación de referencia es un bono de un emisor o entidad de referencia concreto. Es posible que oiga decir que un CDS es un „contrato bilateral”.” Esto sólo significa que hay dos partes en la operación de swap: un comprador de protección y un vendedor de protección. Si la entidad de referencia de un CDS experimenta lo que se conoce como un evento crediticio (como una quiebra o una rebaja de categoría), el comprador de protección (que paga una prima por esa protección) puede recibir el pago del vendedor de protección. Esto es deseable porque el precio de esos bonos experimentará una disminución de valor debido al evento crediticio negativo. También existe la opción de liquidación física, en lugar de en efectivo, en la que el bono subyacente o la obligación de referencia cambia realmente de manos, del comprador de la protección al vendedor de la misma.
Lo que puede resultar un poco confuso, pero que es importante recordar, es que, con las permutas de cobertura por impago, la compra de protección es una operación corta y la venta de protección es una operación larga. Esto se debe a que comprar protección es sinónimo de vender la obligación de referencia. El valor de mercado del tramo de protección de compra actúa como un corto, en el sentido de que cuando el precio del CDS baja, el valor de mercado de la operación sube. El tramo de protección de la venta es el contrario.
Los principales índices
Los principales índices de referencia negociables en el ámbito de los derivados de crédito son CDX, ABX, CMBX y LCDX. Los índices CDX se dividen en grado de inversión (IG), alto rendimiento (HY), alta volatilidad (HVOL) y mercados emergentes (EM). Por ejemplo, el CDX.NA.HY es un índice basado en una cesta de swaps de incumplimiento crediticio de alto rendimiento de América del Norte (NA).
El índice CDX se renueva cada seis meses, y sus 125 nombres entran y salen del índice según convenga. Por ejemplo, si un nombre pasa de „por debajo del grado de inversión” a „IG”, pasará del índice HY al índice IG cuando se produzca el reajuste.
El ABX y el CMBX son cestas de swaps de incumplimiento crediticio sobre dos productos titulizados: valores respaldados por activos (ABS) y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). El ABX se basa en los préstamos hipotecarios ABS y el CMBX en los CMBS. Así, por ejemplo, el ticker ABX.HE.AA denota un índice que se basa en una cesta de 20 permutas de incumplimiento crediticio de ABS Home Equity (HE) cuyas obligaciones de referencia son bonos con calificación „AA”. Hay índices ABX separados para calificaciones que van de „AAA” a „BBB”-.” El CMBX también se desglosa en índices por calificaciones, pero se basa en una cesta de 25 swaps de incumplimiento crediticio que hacen referencia a valores CMBS.
El LCDX es un índice de derivados de crédito con una cesta formada por swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre y de un solo préstamo. Los préstamos a los que se hace referencia son préstamos apalancados. La cesta se compone de 100 nombres. Aunque un préstamo bancario se considera deuda garantizada, los nombres que suelen negociarse en el mercado de préstamos apalancados son créditos de menor calidad. (Si pudieran emitir en los mercados normales de IG, lo harían.) Por lo tanto, el índice LCDX es utilizado principalmente por aquellos que buscan exposición a la deuda de alto rendimiento.
Todos los índices anteriores son administrados por IHS Markit. Para que estos índices funcionen, deben tener suficiente liquidez. Por lo tanto, el emisor cuenta con el compromiso de los mayores intermediarios (grandes bancos de inversión) para proporcionar liquidez en el mercado.
Cómo se utilizan los índices
Los diferentes participantes en la renta fija utilizan varios índices por diferentes razones. También varían en cuanto a qué lado de la operación están tomando: comprando protección o vendiendo protección. Para los gestores de carteras, las permutas de incumplimiento crediticio de un solo nombre son excelentes si tiene una exposición específica que le gustaría cubrir. Por ejemplo, digamos que usted posee un bono que cree que sufrirá un descenso de precio debido al deterioro del crédito del emisor. Podría comprar protección sobre ese nombre con un CDS de nombre único, que aumentará su valor si el precio del bono disminuye.
Sin embargo, lo más habitual es que un gestor de cartera utilice un índice de derivados de crédito. Digamos que usted quiere ganar exposición al sector de alto rendimiento. Podría introducir una operación de protección de venta en el CDX.NA.HY (que, si se acuerda de lo anterior, funcionaría efectivamente como un largo en alto rendimiento). De este modo, no es necesario tener una opinión sobre determinados créditos; tampoco es necesario comprar varios bonos–una sola operación hará el trabajo, y podrá entrar y salir de ella rápidamente. Esto pone de manifiesto las principales ventajas de los índices y de los derivados en general: la característica de liquidez de los índices es una ventaja en momentos de tensión en el mercado. Con los índices de CDS, se puede aumentar o disminuir la exposición a una amplia categoría rápidamente. Y, como ocurre con muchos derivados, no hay que inmovilizar el efectivo al entrar en la operación.
Algunos participantes en el mercado no se cubren en absoluto, sino que especulan. Esto significa que no poseerán el bono subyacente en absoluto, sino que entrarán en el contrato de derivados de crédito al desnudo. Estos especuladores suelen ser fondos de cobertura, que no tienen las mismas restricciones en cuanto a las posiciones cortas y el apalancamiento que la mayoría de los demás fondos.
El resultado final
Quiénes son los usuarios típicos de los índices de productos titulizados? Puede tratarse de un gestor de carteras que busca ganar o reducir rápidamente su exposición a este segmento, o puede ser otro participante en el mercado, como un banco o una institución financiera que emite préstamos con garantía hipotecaria. Ambas partes podrían utilizar el ABX en sus estrategias de cobertura.
Se están desarrollando nuevos derivados de crédito. La demanda determinará lo que se innova a continuación, por lo que siempre es una buena idea hacer un seguimiento con herramientas como IHS Markit.
Fuentes del artículo
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