Qué son los pagarés con protección del principal (PPN)?
Los pagarés protegidos por el principal (PPN) son valores de renta fija que garantizan la devolución, como mínimo, de todo el capital invertido. Esta garantía de devolución de la inversión inicial es su rasgo distintivo.
Los nombres utilizados para describir los PPN, o „notas”, varían. En la U.S. En el mercado, se denominan valores estructurados, productos estructurados o inversiones no convencionales. En Canadá, se conocen como notas vinculadas a la renta variable y GIC vinculadas al mercado. También existen productos de inversión estructurados y pagarés estructurados, que son similares a los PPN pero sin garantía de capital.
Las PPN tienen el potencial de obtener atractivos rendimientos dadas las condiciones favorables del mercado. Este artículo ofrece una visión general de los riesgos y los requisitos de diligencia debida asociados a la compra de un pagaré. Los cálculos de ejemplo corresponden a un pagaré con un plazo de ocho años, una comisión de venta del 4%, una tasa de inflación anual del 2% y un tipo de interés anual del 5%. La capitalización se produce anualmente.
Puntos clave
- Los pagarés protegidos por el principal (PPN) son un tipo de título de renta fija en el que se garantiza la recuperación, como mínimo, de la cantidad original invertida.
- En la U.S., Los PPN se denominan valores estructurados, productos estructurados o inversiones no convencionales, mientras que en Canadá se denominan notas vinculadas a la renta variable o GIC vinculados al mercado.
- Los pagarés son inversiones financieras complejas en comparación con las acciones y los bonos; por ello, es importante conocer los riesgos y las comisiones asociadas a su compra.
- Los costes incluyen la prima de seguro, las comisiones, los gastos de gestión, los gastos de rendimiento, los gastos de estructuración, los gastos de explotación, los gastos de remolque y los gastos de reembolso anticipado.
- Entre los riesgos se encuentran las variaciones de los tipos de interés que afectan al valor, el riesgo de que la rentabilidad sea nula, el riesgo de que las comisiones sean más altas o fluctuantes y los riesgos de idoneidad y liquidez.
Regulación y divulgación
En comparación con las acciones y los bonos, los pagarés son inversiones complejas que contienen opciones incorporadas, y su rendimiento depende de la inversión vinculada. Estas características pueden dificultar la determinación del rendimiento de un bono y complicar su valoración.
Por ello, los reguladores han expresado su preocupación por el hecho de que los inversores minoristas, especialmente los menos sofisticados, no aprecien los riesgos asociados a la compra de un pagaré. Los organismos reguladores, como la National Association of Securities Dealers (NASD) y los administradores de valores canadienses, también han hecho hincapié en la necesidad de la debida diligencia, tanto por parte del vendedor como del comprador de un pagaré.
Aunque existen otros productos de inversión estructurados y notas estructuradas además de los PPN, los demás productos no garantizan el rendimiento de la inversión inicial, que es lo que caracteriza a los PPN.
Numerosas comisiones
Un pagaré es un producto de inversión gestionado y, como todos los productos gestionados, tiene comisiones. Es lógico que las comisiones asociadas a un pagaré sean mayores que las de una acción, un bono o un fondo de inversión porque la garantía del principal es realmente la compra de un seguro. La prima de seguro es, de hecho, el interés que se deja de percibir por la compra de un pagaré en lugar de un título con intereses.
Además de la prima de seguro, hay muchas otras comisiones explícitas o implícitas. Estos incluyen las comisiones de venta, las comisiones de gestión, las comisiones de rendimiento, las comisiones de estructuración, las comisiones de explotación, las comisiones de remolque y las comisiones de reembolso anticipado.
No es necesario centrarse en cada una de las comisiones, pero es importante conocer la cantidad total de dinero que se gasta en comisiones, ya que se comerá la rentabilidad potencial. Irónicamente, no siempre es posible conocer la comisión total. Por ejemplo, con un pagaré vinculado a materias primas, basado en una estrategia de seguro de cartera de proporción constante (CPPI), las comisiones de negociación dependen de la volatilidad de la materia prima. Esta es una de las complejidades añadidas de la inversión con pagarés.
La garantía del principal asociada a los PPN es básicamente la compra de un seguro; las comisiones de un PPN son como una prima de seguro y, por tanto, son más elevadas que las de cualquier inversión en valores que no ofrezcan una garantía.
Numerosos riesgos
Todas las inversiones conllevan una exposición al riesgo. Los riesgos asociados a los pagarés incluyen el riesgo de tipo de interés, el riesgo de rentabilidad cero, el riesgo de comisiones, el riesgo de idoneidad y el riesgo de liquidez.
Riesgo de tipo de interés
Las variaciones de los tipos de interés pueden afectar significativamente al valor liquidativo (VL) de un pagaré. En el caso de un pagaré basado en la estructura de bonos de cupón cero, el tipo de interés vigente en el momento de la emisión determina el coste del seguro; es decir, el bono de cupón cero.
Para un pagaré emitido con un plazo de ocho años, cuando el tipo de interés anual es del 5%, el coste del bono de cupón cero sería de 67 dólares.68 por cada 100 dólares de valor nominal, lo que deja 28.32 después de una comisión del 4% (100 $ – 4 $ – 67 $).68) de compra de opciones. Si el tipo de interés fuera del 3%, el bono de cupón cero costaría 78 dólares.94 por cada 100 dólares de valor nominal, lo que deja 17 dólares.06 después de la comisión ($100 – $4 – $78.94) para comprar opciones. Después de que se produzca la compra del bono de cupón cero, los cambios en los tipos de interés pueden afectar al valor liquidativo del pagaré, ya que el valor del bono de cupón cero cambia.
Según la estructura del CPPI, para un pagaré, el efecto de la variación de los tipos de interés es más complejo y no depende del tipo de interés vigente en el momento de la emisión. El coste del seguro depende del momento en que cambie el tipo, de la magnitud de la variación del tipo y del efecto de la variación del tipo en el activo subyacente vinculado.
Por ejemplo, si los tipos de interés bajan considerablemente al principio del plazo, el coste de un bono de cupón cero aumentará, reduciendo así el colchón. Si el aumento de los tipos de interés también hace disminuir el valor del activo subyacente, el colchón sufrirá una nueva reducción.
Riesgo de rentabilidad cero
El riesgo de una rentabilidad cero es una pérdida tanto de poder adquisitivo como de rentabilidad real. La magnitud de cada uno de ellos depende de la diferencia entre el tipo de interés y la tasa de inflación media que prevalece durante el plazo del pagaré. Para mantener el poder adquisitivo cuando la inflación es del 2% anual, una inversión de 100 dólares debe crecer hasta los 117 dólares.17 al cabo de ocho años, suponiendo una capitalización anual. Una inversión de 100 dólares con un tipo de interés del 5% ascendería a 147 dólares.75 en ocho años. En este ejemplo, el inversor renuncia a un rendimiento total de 47 $.75, $30.58 de los cuales es la rentabilidad real (147.75 – $117.17 = $30.58).
Sin embargo, si la tasa de inflación es del 3% de media a lo largo del plazo de ocho años, un rendimiento de 126.Se necesitan 68 dólares para mantener el poder adquisitivo y el rendimiento real perdido será de 21 dólares.07. Como muestran los cálculos, una tasa de inflación superior a la prevista aumenta la pérdida de poder adquisitivo y disminuye la rentabilidad real.
Riesgo de comisiones
El riesgo de comisión es el riesgo de que las comisiones cobradas sean más altas de lo previsto, reduciendo así la rentabilidad. El riesgo es más aplicable a los pagarés con cobertura dinámica; los que utilizan una estrategia CPPI. Con el tiempo, los costes de negociación acumulados aumentarán si aumenta la volatilidad del activo vinculado. Al mismo tiempo, es menos probable que la rentabilidad de la nota siga de cerca la rentabilidad de su activo subyacente vinculado. Esta es una de las complejidades añadidas de una nota.
Riesgo de idoneidad y liquidez
El riesgo de idoneidad es el riesgo de que ni el asesor ni el inversor comprendan suficientemente el producto estructurado para determinar su idoneidad para el inversor. El riesgo de liquidez es el riesgo de tener que liquidar el pagaré antes de la fecha de vencimiento, probablemente por debajo de su valor liquidativo, debido a la escasez o ausencia de mercado secundario. Con la liquidación anticipada, no hay garantía de capital.
Otros riesgos
En la mayoría de los casos, los pagarés no son inversiones adecuadas para los inversores orientados a los ingresos porque sólo hay un pago y se produce al vencimiento. Además, existe el riesgo de no recibir ingresos y, al mismo tiempo, incurrir en una pérdida de poder adquisitivo.
Un riesgo importante es la solvencia del emisor del PPN. Si esa empresa quiebra, es posible que usted no reciba su capital, lo que significa que podría perder todo su dinero si el emisor de su pagaré quiebra.
Posibles escenarios de inversión
Un inversor puede considerar la compra de un pagaré si tiene la firme opinión de que el activo vinculado a un pagaré ofrece la oportunidad de superar la rentabilidad disponible en una inversión de renta fija. Siempre que el inversor se sienta cómodo con el riesgo de no obtener rentabilidad, la compra de un pagaré proporciona exposición a esta oportunidad sin el riesgo de perder el principal de la inversión.
Un inversor no acreditado puede comprar un pagaré con una rentabilidad vinculada a la de una inversión alternativa, como un fondo de cobertura, para eludir las restricciones normativas que limitan la inversión directa en inversiones alternativas a los inversores acreditados. Esto es posible porque las autoridades reguladoras consideran un pagaré como una inversión de deuda o un depósito.
Un inversor sofisticado, en lugar de tomar directamente una posición especulativa, puede utilizar una nota para ganar exposición. Actuando como un piso, el pagaré proporciona protección contra las caídas, garantiza un rendimiento mínimo y protege el capital invertido.
El resultado final
Los bonos son inversiones complejas que requieren la consideración de numerosos riesgos y comisiones. Hay que tener en cuenta que cuando el coste de los seguros disminuye -es decir, cuando los tipos de interés aumentan- los mercados de renta variable tienden a sufrir. Por el contrario, cuando el coste del seguro es más elevado, los tipos de interés son más bajos y los mercados de renta variable tienden a comportarse mejor.
Tradicionalmente, para obtener mayores rendimientos, la práctica habitual es aumentar la exposición al riesgo de una cartera incrementando la proporción de acciones en la cartera en detrimento del efectivo o la renta fija. Utilizar un pagaré para buscar una mayor rentabilidad conlleva el coste adicional que supone la garantía del principal. Antes de adquirir un pagaré, determine si la rentabilidad potencial es proporcional a los riesgos y a los costes adicionales.
Por último, considere la inversión en pagarés desde una perspectiva de cartera, lo que significa considerar su rendimiento esperado en relación con el riesgo que añade a una cartera. Si es adecuado, el pagaré tendrá una mayor rentabilidad esperada por unidad de riesgo que la que ofrece actualmente la cartera existente.
Fuentes del artículo
Nuestro equipo exige a los redactores que utilicen fuentes primarias para respaldar su trabajo. Entre ellos se incluyen libros blancos, datos gubernamentales, informes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otros editores de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para producir contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.