Los riesgos de las contrapartes
El riesgo de crédito de contraparte (RCC) está en el punto de mira desde la crisis financiera de 2007-08. Su importancia en la evaluación del riesgo general y el impacto en los mercados financieros ha sido ampliamente reconocida. Y con las directrices de Basilea 3 sobre los requisitos de capital reglamentario ya plenamente en vigor, esto va a ser un área de alta prioridad para los reguladores financieros y las instituciones por igual.
El riesgo de camino equivocado y el riesgo de camino correcto son dos tipos de riesgos que pueden surgir en el ámbito del riesgo de crédito de contraparte. El riesgo de error se puede clasificar en SWWR (riesgo de error específico) y GWWR (riesgo de error general).
Definir lo correcto y lo incorrecto
Supongamos que la contraparte A realiza una operación con la contraparte B. Si, durante la vida de la operación, la exposición crediticia de la contraparte A a la contraparte B aumenta al mismo tiempo que la solvencia de la contraparte B se deteriora, entonces tenemos un caso de riesgo de dirección equivocada (WWR). En este caso, la exposición crediticia a una de las contrapartes está correlacionada negativamente con la calidad crediticia de la otra y su capacidad para efectuar los pagos a su vencimiento. En otras palabras, es más probable que la contraparte incumpla al perder más en la posición comercial.
- Riesgo específico de error El riesgo de crédito de contraparte (CCR) surge debido a factores específicos que afectan a la contraparte, como una rebaja de la calificación, unos malos resultados o un litigio.
- Riesgo general de error (GWWR) -también conocido como riesgo de error conjetural- se produce cuando la posición comercial se ve afectada por factores macroeconómicos como los tipos de interés, los disturbios políticos o la inflación en una región concreta.
El riesgo correcto (RWR), por otra parte, es exactamente lo contrario del riesgo incorrecto. Cuando la solvencia de la contraparte mejora a medida que aumenta su obligación de pago en esa operación, se denomina riesgo del camino correcto.
En la RCC, se trata de un riesgo positivo, lo que significa que es bueno asumir el riesgo correcto, mientras que debe evitarse el riesgo incorrecto. Se anima a las entidades financieras a estructurar sus operaciones de forma que conlleven el riesgo de la vía correcta y no el de la vía incorrecta. El WWR y el riesgo de vía derecha se denominan conjuntamente riesgo de vía direccional (DWR).
Algunos ejemplos conceptuales
El resto de este artículo se dedicará a proporcionar ejemplos de los diversos tipos de riesgo de vía correcta e incorrecta que pueden existir en diferentes escenarios. En estos ejemplos se utilizará el siguiente marco de empresas, sus valores y transacciones.
Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2021
Figura 1
Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2021
Figura 2
Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2021
Figura 3
Riesgo específico de error en la operación
(Vuelva a consultar las imágenes anteriores)
Cortana Inc. compra una opción de venta con las acciones de Alfa Inc (ALFI) como subyacente el día 12 de Alfa Inc.
Precio de ejercicio: 75 $, Vencimiento: Día 30, Tipo: Opción de venta americana, Subyacente: Acciones de ALFI
En el día 24, ALFI ha caído a 60 dólares debido a una rebaja en su calificación y la opción está en el dinero. Aquí, la exposición de Cortana Inc. a Alfa Inc. ha aumentado a 15 dólares (precio de ejercicio menos el precio actual) al mismo tiempo que Alfa Inc. tiene más probabilidades de incumplir sus pagos. Se trata de un caso de riesgo específico de incumplimiento.
Riesgo general de error
(Consulte las imágenes anteriores)
El banco BAC, con sede en Singapur, suscribe un swap de rentabilidad total (TRS) con Alfa Inc. Según el acuerdo de canje, BAC Bank paga el rendimiento total de su bono BND_BAC_AA y recibe de Alfa Inc un tipo flotante del LIBOR más el 3%. Si los tipos de interés empiezan a subir en todo el mundo, la posición crediticia de Alfa Inc. se agrava al mismo tiempo que aumentan sus obligaciones de pago con el Banco BAC. Este es un ejemplo de una operación que conlleva un riesgo general de error (la situación de BAC no se debe a nada particular de sus operaciones, sino a la subida internacional de los tipos de interés).
Riesgo de la derecha
(Vuelva a consultar las imágenes anteriores)
Sparrow Inc. compra una opción de compra con acciones de ALFI como subyacente el día 1 de Alfa Inc.
Precio de ejercicio: 65 $, Vencimiento: Día 30, Tipo: Opción europea, Subyacente: Acción ALFI
En el día 30, la opción de compra está dentro del dinero y tiene un valor de 15 dólares, que es también la exposición de Sparrow Inc. a Alfa Inc. Durante el mismo periodo, las acciones de ALFI han subido a 80 dólares debido a que han ganado un importante pleito contra otra empresa. Podemos ver que la exposición crediticia de Sparrow Inc. a Alfa Inc. al mismo tiempo que mejora la solvencia de Alfa. Se trata de un caso de riesgo de derecho, que es un riesgo positivo o preferente en la estructuración de las operaciones financieras.
Riesgo de compra en el caso de una transacción con garantía
(Vuelva a consultar las imágenes anteriores)
Supongamos que Cortana Inc. celebra un contrato a plazo sobre petróleo crudo con Sparrow Inc. En este acuerdo, ambas contrapartes están obligadas a depositar una garantía cuando su posición neta en la operación cae por debajo de un determinado valor. Además, supongamos que Cortana Inc. pignora las acciones de ALFI y Sparrow Inc. pignora el índice bursátil STQI como colateral. Si la acción SPRW de Sparrow resulta ser un componente del índice STQ 200, entonces Cortana Inc. se expone al riesgo de correlación errónea en la operación. Sin embargo, la exposición a la vía equivocada, en este caso, se limita al peso de la acción SPRW en STQ 200 multiplicado por el nocional de la operación.
Híbrido SWWR-GWWR en caso de CDS
(Volver a consultar las imágenes de arriba)
Ahora pasemos a un caso más complicado de riesgo de vía equivocada. Supongamos que la rama de inversiones de Cortana posee por su valor nominal 30 millones de dólares en títulos estructurados BND_BAC_AA, emitidos por BAC Bank. Para proteger esta inversión del riesgo de crédito de la contraparte, Cortana suscribe un swap de incumplimiento crediticio (CDS) con Alfa Inc. En este acuerdo, Alfa Inc. proporciona protección crediticia a Cortana en caso de que el Banco BAC incumpla sus obligaciones.
Sin embargo, ¿qué ocurre si el emisor del CDS (Alfa) no puede cumplir su obligación al mismo tiempo que el Banco BAC incumple? Alfa Inc. y BAC Bank, al estar en la misma línea de negocio, pueden verse afectadas por factores macroeconómicos similares. Por ejemplo, durante la Gran Recesión, el sector bancario se debilitó en todo el mundo, lo que provocó un empeoramiento de la posición crediticia de los bancos y las instituciones financieras en general. En este caso, tanto el emisor del CDS como el emisor de la obligación de referencia están correlacionados negativamente con determinados factores GWWR/macro y, por tanto, conllevan el riesgo de doble incumplimiento para el comprador del CDS Cortana Inc.
El resultado final
El riesgo de error surge cuando la exposición crediticia de una contraparte durante la vida de una transacción está correlacionada negativamente con la calidad del crédito de otra contraparte. Esto puede deberse a operaciones mal estructuradas (WWR específico) o a factores de mercado/macroeconómicos que afectan simultáneamente a la operación así como a la contraparte de forma desfavorable (WWR general o conjetural).
Puede haber diferentes escenarios en los que se produzca el riesgo de correlación errónea, y existen orientaciones normativas sobre cómo abordar algunos de ellos, como la aplicación de un recorte adicional en caso de WWR en una operación garantizada o el cálculo de la exposición en caso de impago (EAD) y la pérdida en caso de impago (LGD).
En un mundo financiero en constante evolución, ningún método u orientación puede ser completamente exhaustivo. Por lo tanto, la responsabilidad de establecer un sistema bancario mundial más robusto, capaz de soportar profundas perturbaciones económicas, sigue siendo compartida entre los reguladores y las instituciones financieras.
Fuentes del artículo
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