Los dark pools son bolsas privadas de negociación de valores a las que no puede acceder el público inversor. También conocidas como „dark pools of liquidity”, el nombre de estas bolsas es una referencia a su total falta de transparencia. Los dark pools surgieron principalmente para facilitar la negociación en bloque por parte de inversores institucionales que no deseaban impactar en los mercados con sus grandes órdenes y obtener precios adversos para sus operaciones.
Los dark pools a veces se ven como algo desfavorable, pero sirven para permitir que se realicen grandes operaciones sin afectar al mercado en general. Sin embargo, su falta de transparencia los hace vulnerables a posibles conflictos de intereses por parte de sus propietarios y a prácticas de negociación depredadoras por parte de algunos operadores de alta frecuencia.
Puntos clave
- Los dark pools son bolsas privadas para negociar valores a las que no puede acceder el público inversor.
- Los dark pools se crearon para facilitar la negociación en bloque por parte de inversores institucionales que no deseaban impactar en los mercados con sus grandes órdenes y obtener precios adversos para sus operaciones.
- Según los datos más recientes de la SEC, había 59 sistemas alternativos de negociación registrados (a.k.a.: "Dark Pools") con la SEC a partir de mayo de 2021.
1:22
Introducción a los Dark Pools
La razón de ser de los Dark Pools
Los dark pools surgieron a finales de la década de 1980. Según el CFA Institute, la negociación sin bolsa se ha hecho más popular recientemente en los Estados Unidos.S. Las estimaciones muestran que representaban aproximadamente el 40% de todas las operaciones de U.S. acciones en 2017, en comparación con el 16% estimado en 2010. La CFA también estima que los dark pools son responsables del 15% de las operaciones con acciones de U.S. volumen a partir de 2014.
Por qué surgieron los dark pools? Considere las opciones disponibles para un gran inversor institucional que quisiera vender un millón de acciones de XYZ antes de la llegada de la negociación sin bolsa. Este inversor podría
El impacto en el mercado de una venta de un millón de acciones de XYZ podría seguir siendo considerable independientemente de la opción que eligiera el inversor, ya que no era posible mantener en secreto la identidad o la intención del inversor en una operación bursátil. En el caso de las opciones dos y tres, el riesgo de que se produjera un descenso en el periodo en el que el inversor estaba esperando para vender las acciones restantes también era importante. Los dark pools fueron una solución a estos problemas.
Por qué utilizar un dark pool?
Contrasta esto con la situación actual, en la que un inversor institucional puede utilizar un dark pool para vender un bloque de un millón de acciones. La falta de transparencia en realidad juega a favor del inversor institucional, ya que puede resultar en un precio mejor realizado que si la venta se ejecutara en una bolsa. Tenga en cuenta que, como los participantes en el dark pool no revelan su intención de negociación a la bolsa antes de la ejecución, no hay un libro de órdenes visible para el público. Los detalles de la ejecución de las operaciones sólo se publican en la cinta consolidada después de un retraso.
El vendedor institucional tiene más posibilidades de encontrar un comprador para todo el bloque de acciones en un dark pool ya que es un foro dedicado a grandes inversores. También existe la posibilidad de mejorar el precio si se utiliza el punto medio del precio de compra y venta cotizado para la transacción. Por supuesto, esto supone que no hay filtración de información sobre la venta propuesta por el inversor y que el dark pool no es vulnerable a los depredadores de la negociación de alta frecuencia (HFT) que podrían participar en el front-running una vez que perciban las intenciones de negociación del inversor.
Tipos de Dark Pools
En febrero de 2020, había más de 50 dark pools registrados en la Securities and Exchange Commission (SEC), de los cuales hay tres tipos:
Dark Pool propiedad de un corredor de bolsa
Estos dark pools son creados por grandes corredores de bolsa para sus clientes y también pueden incluir a sus propios operadores. Estos dark pools obtienen sus propios precios del flujo de órdenes, por lo que existe un elemento de descubrimiento de precios. Entre los ejemplos de dark pools se encuentra el de Credit Suisse CrossFinder, Sigma X de Goldman Sachs, Citi-Match de Citibank y MS Pool de Morgan Stanley.
Dark Pool de agencia o propiedad de la bolsa
Se trata de dark pools que actúan como agentes, no como principales. Como los precios se derivan de las bolsas, como el punto medio de la mejor oferta y demanda nacional (NBBO), no hay descubrimiento de precios. Entre los ejemplos de dark pools de agencia se encuentran Instinet, Liquidnet e ITG Posit, mientras que los dark pools de bolsa son los ofrecidos por BATS Trading y NYSE Euronext.
Creadores de mercado electrónicos Dark Pools
Se trata de dark pools ofrecidos por operadores independientes como Getco y Knight, que operan como principales para sus propias cuentas. Al igual que los dark pools propiedad de los corredores, los precios de las transacciones no se calculan a partir de la NBBO, por lo que hay descubrimiento de precios.
Ventajas y desventajas de los dark pools
La mayor ventaja de los dark pools es que el impacto en el mercado se reduce significativamente para las órdenes grandes. Los dark pools también pueden reducir los costes de las transacciones porque las operaciones de los dark pools no tienen que pagar comisiones de bolsa, mientras que las transacciones basadas en el punto medio de la oferta y la demanda no incurren en el diferencial completo.
Si el volumen de operaciones en los dark pools propiedad de los intermediarios y los creadores de mercado electrónicos sigue creciendo, los precios de las acciones en las bolsas pueden no reflejar el mercado real. Por ejemplo, si un fondo de inversión bien considerado posee el 20% de las acciones de la empresa RST y las vende en un dark pool, la venta de la participación puede reportar al fondo un buen precio. Sin embargo, los inversores incautos que acaban de comprar acciones de RST habrán pagado demasiado, ya que la acción podría desplomarse una vez que la venta del fondo se haga pública.
La falta de transparencia en los dark pools también puede ir en contra de un participante en el pool, ya que no hay garantía de que la operación de la entidad se haya ejecutado al mejor precio. Una proporción sorprendentemente grande de las operaciones de los dark pools de los agentes de bolsa se ejecutan dentro de los mismos -un proceso que se conoce como internalización-, incluso en los casos en que el agente de bolsa tiene una pequeña participación en la U.S. mercado. La opacidad del dark pool también puede dar lugar a conflictos de intereses si los operadores por cuenta propia de un broker-dealer operan en contra de los clientes del pool o si el broker-dealer vende acceso especial al dark pool a empresas de HFT.
Controversias
Aunque los dark pools regulados son legales y están regulados por la SEC, han sido objeto de críticas debido a su naturaleza opaca. Dado que las operaciones en los dark pools no están disponibles para el público, a veces se han utilizado para prácticas depredadoras por parte de las empresas de negociación de alta frecuencia, utilizando tácticas como el „ping” de los dark pools para descubrir grandes órdenes ocultas y luego participar en el arbitraje de la latencia o el front-running.
Los operadores de dark pools también han sido acusados de utilizar indebidamente los datos de sus dark pools para negociar en contra de sus otros clientes o de tergiversar los pools ante sus clientes. Según la The Wall Street Journal, los reguladores de valores han recaudado más de 340 millones de dólares de los operadores de dark pools desde 2011 para resolver diversas acusaciones legales.
El tamaño medio de las operaciones en los dark pools ha disminuido a sólo unas 200 acciones. Bolsas como la de Nueva York (NYSE), que intentan frenar su pérdida de cuota de mercado de negociación en favor de los dark pools y los sistemas de negociación alternativos, afirman que este pequeño tamaño de las operaciones hace que el caso de los dark pools sea menos convincente.
Regulación de los Dark Pools
La reciente controversia sobre la HFT ha llamado la atención de los reguladores sobre los dark pools. Los reguladores han visto generalmente los dark pools con recelo por su falta de transparencia. Esta controversia puede dar lugar a nuevos esfuerzos para frenar su atractivo. Una medida que podría ayudar a las bolsas a recuperar la cuota de mercado de los dark pools y otros lugares fuera de la bolsa podría ser una propuesta piloto de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) para introducir una norma de „trade-at”.
La norma obligaría a los agentes de bolsa a enviar las operaciones de los clientes a las bolsas en lugar de a los dark pools, a menos que puedan ejecutar las operaciones a un precio significativamente mejor que el disponible en el mercado público. Si se aplica, esta norma podría suponer un serio desafío para la viabilidad a largo plazo de los dark pools.
El resultado final
Los dark pools ofrecen ventajas de precios y costes a las instituciones del lado comprador, como los fondos de inversión y los fondos de pensiones, que sostienen que estos beneficios se acumulan en última instancia a los inversores minoristas que poseen estos fondos. Sin embargo, la falta de transparencia de los dark pools los hace susceptibles a los conflictos de intereses de sus propietarios y a las prácticas de negociación depredadoras de las empresas de HFT. La controversia sobre la HFT ha atraído la atención de los reguladores hacia los dark pools, y la aplicación de la norma „trade-at” propuesta podría suponer una amenaza para su viabilidad a largo plazo.
Fuentes del artículo
Nuestro equipo exige a los redactores que utilicen fuentes primarias para respaldar su trabajo. Entre ellos se incluyen libros blancos, datos gubernamentales, informes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otras editoriales de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para producir contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.