Inmunización contingente

Qué es la garantía contingente?

La inmunización contingente es un enfoque de inversión en el que un gestor de fondos cambia a una estrategia defensiva si la rentabilidad de la cartera cae por debajo de un punto predeterminado. La inmunización contingente suele referirse a un plan de contingencia utilizado en algunas carteras de renta fija. Es una estrategia en la que un gestor de fondos utiliza un enfoque de gestión activa para seleccionar individualmente los valores con la esperanza de superar un índice de referencia. Sin embargo, un plan de contingencia se activa una vez que se han acumulado ciertas pérdidas predeterminadas. La idea es que el plan de contingencia inmunice los activos contra nuevas pérdidas.

La inmunización contingente es una extensión de la inmunización clásica, que combina esta última con un enfoque de gestión activa, con la esperanza de capturar las ventajas de ambas. La inmunización clásica puede definirse como la creación de una cartera de renta fija que produce un rendimiento asegurado durante un periodo determinado, independientemente de los cambios paralelos en la curva de rendimiento.

Puntos clave

  • La inmunización contingente es un enfoque de inversión en el que un gestor de fondos cambia a una estrategia defensiva si el rendimiento de la cartera cae por debajo de un punto predeterminado.
  • En teoría, la inmunización contingente permite que los buenos tiempos continúen mientras se reducen las pérdidas.
  • La inmunización contingente a veces bloquea las pérdidas en lugar de limitarlas.

Cómo funciona la inmunización contingente

Cuando los rendimientos de una cartera de inversión descienden a un nivel predeterminado, el gestor de la cartera renuncia al típico enfoque de gestión activa y pone en marcha un plan de contingencia. Este plan pretende inmunizar los activos frente a nuevas pérdidas. Se compran activos de alta calidad con un flujo de ingresos bajo, pero estable, para proteger el resto de los activos y asegurar un rendimiento mínimo. Lo ideal es que los activos adquiridos coincidan con los pasivos, dejando los activos subyacentes sin cambios en caso de que se produzcan cambios en los tipos de interés.

Aunque la inmunización contingente parece segura, introduce algunos riesgos nuevos relacionados con la sincronización del mercado.

La inmunización contingente es una forma de teoría de la cartera dedicada. Implica la construcción de una cartera dedicada con valores con un flujo de ingresos predecible, como los bonos de alta calidad. Los activos suelen mantenerse hasta su vencimiento para generar unos ingresos previsibles que permitan pagar los pasivos. Un enfoque consiste en crear posiciones a largo y corto plazo a lo largo de la curva de rendimiento. Esta estrategia es útil para una cartera de un solo tipo de activo, como los bonos del Estado.

La forma más sencilla de una estrategia de inmunización es el cash matching, en el que un inversor compra bonos de cupón cero que coinciden con el importe y la duración de sus pasivos. Una aplicación más práctica sería una estrategia de ajuste de la duración. En este caso, la duración de los activos se ajusta a la de los pasivos.

Un enfoque estricto de minimización del riesgo puede ser demasiado restrictivo para crear una rentabilidad adecuada en determinadas situaciones. Si se puede lograr un aumento sustancial de la rentabilidad esperada con poco efecto sobre el riesgo de inmunización, a menudo se prefiere la cartera de mayor rendimiento. La diferencia entre el rendimiento mínimo aceptable y la tasa de inmunidad más alta posible se conoce como margen de amortiguación.

Ventajas de la inmunización contingente

La principal ventaja de la inmunización contingente es que limita el riesgo de seguimiento. Por ejemplo, un gestor de fondos de bonos puede tener la posibilidad de invertir en bonos basura o tomar una posición sobreponderada en bonos del Estado a largo plazo. Eso da al gestor del fondo la capacidad de batir al mercado de bonos, pero también puede llevar a un rendimiento inferior. Todo gestor tiene años buenos y años malos. La inmunización contingente limita las pérdidas de los años malos al obligar al gestor a volver a una posición más segura después de las pérdidas.

En teoría, la inmunización contingente permite que los buenos tiempos se desarrollen mientras se reducen las pérdidas. Si un gestor de fondos sigue ganando, los inversores del fondo pueden batir sustancialmente al mercado. Por otro lado, la inmunización contingente actúa de alguna manera como una orden de stop-loss cuando el gestor tiene un rendimiento inferior.

Desventajas de la inmunización contingente

Se puede argumentar que la inmunización contingente no es más que otra forma de sincronización con el mercado, y sufre los mismos inconvenientes. En lugar de limitar las pérdidas, la inmunización contingente puede bloquearlas.

Supongamos que un gestor de fondos anticipa que la Reserva Federal (Fed) va a finalizar una ronda de subidas de tipos de interés. El gestor toma entonces una posición sustancial en bonos del Estado a largo plazo en un intento de obtener beneficios. Si la Fed sube los tipos una vez más, los precios del Tesoro a largo plazo bajarán en lugar de subir. El gestor del fondo podría verse empujado a abandonar la posición en bonos del Estado a largo plazo por la inmunización contingente. Dado que fue la última subida de los tipos de interés, los precios del Tesoro empezarán a subir poco después. La inmunización contingente obligará entonces al desafortunado gestor de fondos a mantenerse al margen.

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