Por mucho que se diversifiquen las inversiones, siempre existirá cierto nivel de riesgo. Así que los inversores buscan naturalmente una tasa de rendimiento que compense ese riesgo. El modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM) ayuda a calcular el riesgo de la inversión y el rendimiento que debe esperar un inversor.
Riesgo sistemático frente a. Riesgo no sistemático
El modelo de fijación de precios de los activos de capital fue desarrollado por el economista financiero (y posteriormente, premio Nobel de Economía) William Sharpe, expuesto en su libro de 1970 Teoría de la cartera y mercados de capitales. Su modelo parte de la idea de que la inversión individual contiene dos tipos de riesgo
La teoría moderna de la cartera muestra que el riesgo específico puede eliminarse o al menos mitigarse mediante la diversificación de una cartera. El problema es que la diversificación no resuelve el problema del riesgo sistemático; ni siquiera una cartera con todas las acciones de la bolsa puede eliminar ese riesgo. Por lo tanto, a la hora de calcular una rentabilidad merecida, el riesgo sistemático es lo que más aqueja a los inversores.
La fórmula del CAPM
El CAPM evolucionó como una forma de medir este riesgo sistemático. Sharpe descubrió que el rendimiento de una acción individual, o de una cartera de acciones, debe ser igual a su coste de capital. La fórmula estándar sigue siendo el CAPM, que describe la relación entre el riesgo y la rentabilidad esperada.
Esta es la fórmula:
Ra=Rrf+βa∗(Rm-Rrf)donde:Ra=Rendimiento esperado de un valorRrf=Tasa libre de riesgoRm=Rendimiento esperado del mercadoβa=La beta del valor
El punto de partida del CAPM es el tipo de interés libre de riesgo, normalmente el rendimiento de los bonos del Estado a 10 años. Se añade una prima que los inversores en renta variable exigen como compensación por el riesgo adicional que acumulan. Esta prima de mercado de las acciones consiste en la rentabilidad esperada del mercado en su conjunto menos la tasa de rentabilidad sin riesgo. La prima de riesgo de las acciones se multiplica por un coeficiente que Sharpe denominó „beta”.”
El papel de Beta en el CAPM
Según el CAPM, la beta es la única medida relevante del riesgo de una acción. Mide la volatilidad relativa de un valor, es decir, muestra cuánto sube y baja el precio de un valor concreto en comparación con cuánto sube y baja todo el mercado de valores. Si el precio de una acción se mueve exactamente en línea con el mercado, entonces la beta de la acción es 1. Una acción con una beta de 1.5 subiría un 15% si el mercado subiera un 10% y caería un 15% si el mercado bajara un 10%.
La beta se obtiene mediante un análisis estadístico de los rendimientos diarios de las acciones en comparación con los rendimientos diarios del mercado durante el mismo periodo. En su clásico estudio de 1972 „The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests”, los economistas financieros Fischer Black, Michael C. Jensen, y Myron Scholes confirmaron una relación lineal entre los rendimientos financieros de las carteras de acciones y sus betas. Estudiaron los movimientos de los precios de las acciones en la Bolsa de Nueva York entre 1931 y 1965.
La beta, comparada con la prima de riesgo de las acciones, muestra la cantidad de compensación que necesitan los inversores en acciones por asumir un riesgo adicional. Si la beta de la acción es 2.0, la tasa libre de riesgo es del 3% y la tasa de rendimiento del mercado es del 7%, el exceso de rendimiento del mercado es del 4% (7% – 3%). En consecuencia, el exceso de rentabilidad de la acción es del 8% (2 x 4%, multiplicando la rentabilidad del mercado por la beta), y la rentabilidad total requerida de la acción es del 11% (8% + 3%, el exceso de rentabilidad de la acción más el tipo sin riesgo).
El cálculo de la beta muestra que una inversión más arriesgada debería obtener una prima sobre el tipo sin riesgo. El importe sobre el tipo sin riesgo se calcula mediante la prima del mercado de renta variable multiplicada por su beta. En otras palabras, es posible, conociendo las partes individuales del CAPM, calibrar si el precio actual de una acción es coherente o no con su rendimiento probable.
Qué significa el CAPM para los inversores
Este modelo presenta una teoría simple que ofrece un resultado sencillo. La teoría dice que la única razón por la que un inversor debería ganar más, en promedio, invirtiendo en una acción en lugar de otra es que una acción es más arriesgada. No es sorprendente que el modelo haya llegado a dominar la teoría financiera moderna. Pero, ¿funciona realmente?
No está del todo claro. El gran punto de fricción es la beta. Cuando los profesores Eugene Fama y Kenneth French analizaron los rendimientos de las acciones en la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Estados Unidos y el Nasdaq, descubrieron que las diferencias en las betas durante un periodo prolongado no explicaban el rendimiento de las distintas acciones. La relación lineal entre la beta y los rendimientos de las acciones individuales también se rompe en períodos de tiempo más cortos. Estos resultados parecen sugerir que el CAPM puede ser erróneo.
Aunque algunos estudios plantean dudas sobre la validez del CAPM, el modelo sigue siendo muy utilizado en la comunidad inversora. Aunque es difícil predecir a partir de la beta cómo pueden reaccionar los valores individuales a determinados movimientos, los inversores pueden deducir con seguridad que una cartera de valores de alta beta se moverá más que el mercado en cualquier dirección, y una cartera de valores de baja beta se moverá menos que el mercado.
Esto es importante para los inversores, especialmente para los gestores de fondos, ya que pueden no estar dispuestos o impedidos a mantener efectivo si consideran que el mercado puede caer. Si es así, pueden mantener acciones de baja beta en su lugar. Los inversores pueden adaptar una cartera a sus necesidades específicas de riesgo-rentabilidad, tratando de mantener valores con betas superiores a 1 cuando el mercado está subiendo, y valores con betas inferiores a 1 cuando el mercado está bajando.
No es de extrañar que el CAPM haya contribuido al aumento del uso de la indexación, es decir, el montaje de una cartera de acciones para imitar un mercado o una clase de activos concretos, por parte de los inversores con aversión al riesgo. Esto se debe en gran medida al mensaje del CAPM de que sólo es posible obtener rendimientos superiores a los del mercado en su conjunto asumiendo un mayor riesgo (beta).
El resultado final
El modelo de valoración de activos de capital no es en absoluto una teoría perfecta. Pero el espíritu del CAPM es correcto. Proporciona una medida útil que ayuda a los inversores a determinar la rentabilidad que merecen en una inversión, a cambio de arriesgar su dinero en ella.
Fuentes del artículo
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