Aunque la historia de las inversiones modernas de capital privado se remonta a principios del siglo pasado, no ganaron realmente importancia hasta la década de 1980. Es la época en la que la tecnología en Estados Unidos recibió un impulso muy necesario gracias al capital riesgo.
Muchas empresas en ciernes y en dificultades han podido obtener fondos de fuentes privadas en lugar de acudir al mercado público. Algunos de los grandes nombres que conocemos hoy en día -Apple, por ejemplo- pudieron darse a conocer gracias a los fondos que recibieron del capital riesgo.
Aunque estos fondos prometen a los inversores grandes rendimientos, es posible que no estén al alcance del inversor medio. Las empresas suelen exigir una inversión mínima de 200.000 dólares o más, lo que significa que los fondos de capital riesgo están dirigidos a inversores institucionales o a quienes disponen de mucho dinero.
Si resulta que es usted y es capaz de cumplir ese requisito mínimo inicial, habrá superado el primer obstáculo. Pero antes de realizar esa inversión en un fondo de capital riesgo, debe conocer bien las estructuras típicas de estos fondos.
Puntos clave
- Los fondos de capital riesgo son fondos cerrados que no cotizan en bolsa.
- Sus comisiones incluyen tanto las de gestión como las de rendimiento.
- Los socios del fondo de capital riesgo se denominan socios generales, y los inversores, socios comanditarios.
- El acuerdo de sociedad limitada establece la cantidad de riesgo que asume cada parte, así como la duración del fondo.
- Los socios comanditarios responden hasta la totalidad del dinero que invierten, mientras que los socios colectivos responden plenamente ante el mercado.
Fundamentos de los fondos de capital riesgo
Los fondos de capital riesgo son fondos cerrados que se consideran una clase de inversión alternativa. Al ser privados, su capital no cotiza en una bolsa pública. Estos fondos permiten a los particulares con grandes patrimonios y a diversas instituciones invertir directamente en empresas y adquirir participaciones en ellas.
Los fondos pueden considerar la compra de participaciones en empresas privadas o públicas con la intención de retirarlas de las bolsas públicas para llevarlas al ámbito privado. Después de un cierto período de tiempo, el fondo de capital privado suele desprenderse de sus participaciones a través de una serie de opciones, incluidas las ofertas públicas iniciales (OPI) o las ventas a otras empresas de capital privado.
A diferencia de los fondos públicos, el capital de los fondos de capital privado no está disponible en una bolsa de valores pública.
Aunque las inversiones mínimas varían en cada fondo, la estructura de los fondos de capital riesgo sigue históricamente un marco similar que incluye clases de socios del fondo, comisiones de gestión, horizontes de inversión y otros factores clave establecidos en un acuerdo de sociedad limitada (LPA).
En su mayor parte, los fondos de capital riesgo se han regulado mucho menos que otros activos del mercado. Esto se debe a que se considera que los inversores de alto valor neto están mejor preparados para soportar pérdidas que los inversores medios. Pero tras la crisis financiera, el gobierno ha mirado al capital riesgo con mucho más escrutinio que antes.
Comisiones
Si está familiarizado con la estructura de comisiones de un fondo de inversión libre, se dará cuenta de que es muy similar a la del fondo de capital riesgo. Cobra tanto una comisión de gestión como de resultados.
La comisión de gestión es de aproximadamente el 2% del capital comprometido para invertir en el fondo. Así, un fondo con activos bajo gestión (AUM) de 1.000 millones de dólares cobra una comisión de gestión de 20 millones de dólares. Esta comisión cubre los gastos operativos y administrativos del fondo, como los sueldos y los honorarios de las operaciones, es decir, todo lo necesario para el funcionamiento del fondo. Como en cualquier fondo, la comisión de gestión se cobra aunque no genere una rentabilidad positiva.
La comisión de rendimiento, por otra parte, es un porcentaje de los beneficios generados por el fondo que se transfiere al socio general (GP). Estas comisiones, que pueden llegar a ser del 20%, están normalmente supeditadas a que el fondo ofrezca una rentabilidad positiva. La razón de ser de las comisiones de rendimiento es que ayudan a alinear los intereses de los inversores y del gestor del fondo. Si el gestor del fondo es capaz de hacerlo con éxito, podrá justificar su comisión de rendimiento.
Socios y responsabilidades
Los fondos de capital riesgo pueden participar en compras apalancadas (LBO), deuda mezzanine, préstamos de colocación privada, deuda en dificultades, o servir en la cartera de un fondo de fondos. Aunque existen muchas oportunidades diferentes para los inversores, estos fondos se diseñan más comúnmente como sociedades limitadas.
Quienes deseen comprender mejor la estructura de un fondo de capital riesgo deben reconocer dos clases de participación en el fondo. En primer lugar, los socios del fondo de capital riesgo se conocen como socios generales. Según la estructura de cada fondo, los socios generales tienen derecho a gestionar el fondo de capital riesgo y a elegir las inversiones que incluirán en sus carteras. Los GPs también son responsables de conseguir compromisos de capital de los inversores conocidos como socios limitados (LPs). Esta clase de inversores suele incluir a las instituciones -fondos de pensiones, dotaciones universitarias, compañías de seguros- y a los particulares con un elevado patrimonio.
Los socios comanditarios no tienen influencia en las decisiones de inversión. En el momento en que se obtiene el capital, se desconocen las inversiones exactas incluidas en el fondo. Sin embargo, los LP pueden decidir no aportar ninguna inversión adicional al fondo si no están satisfechos con el fondo o con el gestor de la cartera.
Acuerdo de Sociedad Limitada
Cuando un fondo recauda dinero, los inversores institucionales y particulares acuerdan unas condiciones de inversión específicas presentadas en un acuerdo de sociedad limitada. Lo que separa a cada clasificación de socios en este acuerdo es el riesgo que corre cada uno. Los LPs son responsables de la totalidad del dinero que invierten en el fondo. Sin embargo, los GPs son totalmente responsables ante el mercado, lo que significa que si el fondo lo pierde todo y su cuenta se vuelve negativa, los GPs son responsables de cualquier deuda u obligación que tenga el fondo.
La LPA también establece una importante medida del ciclo de vida conocida como „Duración del Fondo”.”Los fondos de PE tienen tradicionalmente una duración finita de 10 años, que consta de cinco etapas diferentes:
- La organización y formación.
- El periodo de captación de fondos. Este periodo suele durar dos años.
- El periodo de tres años de búsqueda de acuerdos e inversión.
- El periodo de gestión de la cartera.
- Los hasta siete años de salida de las inversiones existentes a través de OPVs, mercados secundarios o ventas comerciales.
Los fondos de capital riesgo suelen salir de cada operación dentro de un periodo de tiempo limitado debido a la estructura de incentivos y al posible deseo del socio general de recaudar un nuevo fondo. Sin embargo, ese plazo puede verse afectado por las condiciones negativas del mercado, como los periodos en los que diversas opciones de salida, como las OPV, no atraen el capital deseado para vender una empresa.
Una de las salidas de capital riesgo más lucrativas de 2020 fue la venta por parte de Providence Equity de su participación en Zenimax Media, la empresa matriz de Bethesda Softworks, un desarrollador de juegos. La empresa vendió su participación, que adquirió en 2007, a Microsoft por 7 dólares.La inversión inicial del fondo fue de sólo 300 millones de dólares, lo que no está mal.
Estructura de inversión y pago
Quizás los componentes más importantes del APL de cualquier fondo sean obvios: El rendimiento de la inversión y los costes de hacer negocios con el fondo. Además de los derechos de decisión, los GPs reciben una comisión de gestión y un „carry”.”
El LPA tradicionalmente establece las comisiones de gestión para los socios generales del fondo. Es habitual que los fondos de capital riesgo exijan una comisión anual del 2% del capital invertido para pagar los salarios de la empresa, la búsqueda de acuerdos y los servicios jurídicos, los costes de datos e investigación, el marketing y otros costes fijos y variables. Por ejemplo, si una empresa de capital riesgo capta un fondo de 500 millones de dólares, recaudará 10 millones cada año para pagar los gastos. A lo largo del ciclo de 10 años del fondo, la empresa de capital riesgo recauda 100 millones de dólares en concepto de comisiones, lo que significa que durante esa década se invierten 400 millones de dólares.
Las empresas de capital riesgo también reciben un carry, que es una comisión de rendimiento que tradicionalmente es el 20% del exceso de beneficios brutos del fondo. Los inversores suelen estar dispuestos a pagar estas comisiones debido a la capacidad del fondo para ayudar a gestionar y mitigar los problemas de gobierno corporativo y de gestión que podrían afectar negativamente a una empresa pública.
Otras consideraciones
La LPA también incluye restricciones impuestas a los GP en cuanto a los tipos de inversión que pueden considerar. Estas restricciones pueden incluir el tipo de industria, el tamaño de la empresa, los requisitos de diversificación y la ubicación de los posibles objetivos de adquisición. Además, los GP sólo pueden asignar una cantidad específica de dinero del fondo a cada operación que financian. En estas condiciones, el fondo debe pedir prestado el resto de su capital a los bancos, que pueden prestar a diferentes múltiplos de un flujo de caja, lo que puede poner a prueba la rentabilidad de las posibles operaciones.
La posibilidad de limitar la financiación potencial a una operación específica es importante para los socios comanditarios porque mantener varias inversiones agrupadas mejora la estructura de incentivos para los GPs. Invertir en varias empresas supone un riesgo para los gestores de capital riesgo y podría reducir el potencial de beneficios en caso de que una operación pasada o futura tenga un rendimiento inferior o resulte negativa.
Mientras tanto, los LP no tienen derecho de veto sobre las inversiones individuales. Esto es importante porque los LP, que superan en número a los GP en el fondo, suelen oponerse a determinadas inversiones por motivos de gobernanza, especialmente en las primeras fases de identificación y financiación de las empresas. El veto múltiple a las empresas puede reducir los incentivos positivos creados por la mezcla de inversiones de los fondos.
El resultado final
Las empresas de capital riesgo ofrecen oportunidades de inversión únicas a los inversores institucionales y de alto poder adquisitivo. Pero todo aquel que quiera invertir en un fondo de PE debe entender primero su estructura para ser consciente de la cantidad de tiempo que tendrá que invertir, todas las comisiones de gestión y rendimiento asociadas, y las responsabilidades asociadas.
Por lo general, los fondos de capital riesgo tienen una duración de 10 años, exigen una comisión de gestión anual del 2% y una comisión de rendimiento del 20%, y exigen que los partícipes asuman la responsabilidad de su inversión individual, mientras que los gestores generales mantienen la responsabilidad completa.
Fuentes del artículo
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