Hay siete factores o variables que determinan el precio de una opción. De estas siete variables, seis tienen valores conocidos, y no hay ambigüedad sobre sus valores de entrada en un modelo de valoración de opciones. Pero la séptima variable -la volatilidad- es sólo una estimación, y por esta razón, es el factor más importante para determinar el precio de una opción.
- El precio actual del subyacente – se conoce
- Precio de ejercicio – conocido
- Tipo de opción (Call o Put) – conocido
- Tiempo hasta el vencimiento de la opción – conocido
- Tipo de interés sin riesgo – conocido
- Dividir el subyacente – conocido
- Volatilidad – desconocido
Puntos clave
- Los precios de las opciones dependen fundamentalmente de la volatilidad futura estimada del activo subyacente.
- En consecuencia, aunque se conozcan todos los demás factores que intervienen en el precio de una opción, las expectativas de la volatilidad varían.
- La negociación de la volatilidad, por tanto, se convierte en un conjunto clave de estrategias utilizadas por los operadores de opciones.
Histórica frente a. Volatilidad implícita
La volatilidad puede ser histórica o implícita; ambas se expresan sobre una base anualizada en términos porcentuales. La volatilidad histórica (HV) es la volatilidad real demostrada por el subyacente durante un periodo de tiempo, como el último mes o año. La volatilidad implícita (IV), por otro lado, es el nivel de volatilidad del subyacente que está implícito en el precio actual de la opción.
La volatilidad implícita es mucho más relevante que la volatilidad histórica para la fijación de precios de las opciones, porque mira hacia el futuro. Piense en la volatilidad implícita como si mirara a través de un parabrisas algo turbio, mientras que la volatilidad histórica es como si mirara por el retrovisor. Aunque los niveles de volatilidad histórica e implícita de una acción o un activo específico pueden ser, y a menudo son, muy diferentes, tiene sentido intuitivo que la volatilidad histórica pueda ser un determinante importante de la volatilidad implícita, al igual que el camino recorrido puede dar una idea de lo que está por venir.
En igualdad de condiciones, un nivel elevado de volatilidad implícita dará lugar a un mayor precio de la opción, mientras que un nivel bajo de volatilidad implícita dará lugar a un menor precio de la opción. Por ejemplo, la volatilidad suele aumentar en el momento en que una empresa presenta sus resultados. Por lo tanto, la volatilidad implícita valorada por los operadores para las opciones de esta empresa en la „temporada de beneficios” será generalmente mucho más alta que las estimaciones de volatilidad en tiempos más tranquilos.
Volatilidad, Vega y más
La „opción griega” que mide la sensibilidad del precio de una opción a la volatilidad implícita se conoce como Vega. Vega expresa la variación del precio de una opción por cada 1% de variación de la volatilidad del subyacente.
Cabe destacar dos puntos en relación con la volatilidad:
- La volatilidad relativa es útil para evitar comparar manzanas con naranjas en el mercado de opciones. La volatilidad relativa se refiere a la volatilidad de la acción en el presente comparada con su volatilidad durante un período de tiempo. Supongamos que las opciones at-the-money de la acción A que vencen en un mes han tenido generalmente una volatilidad implícita del 10%, pero ahora muestran un IV del 20%, mientras que las opciones at-the-money a un mes de la acción B han tenido históricamente un IV del 30%, que ahora ha subido al 35%. En términos relativos, aunque la acción B tiene una mayor volatilidad absoluta, es evidente que A ha tenido un mayor cambio en la volatilidad relativa.
- El nivel general de volatilidad en el mercado en general es también una consideración importante a la hora de evaluar la volatilidad de una acción individual. La medida más conocida de la volatilidad del mercado es el Índice de Volatilidad de Cboe (VIX), que mide la volatilidad de la S&P 500. También conocido como el indicador del miedo, cuando el S&Si el P 500 sufre un descenso considerable, el VIX aumenta considerablemente; por el contrario, cuando el S&Si el P 500 asciende con suavidad, el VIX se paraliza.
El principio más fundamental de la inversión es comprar barato y vender caro, y el comercio de opciones no es diferente. Por lo tanto, los operadores de opciones suelen vender (o suscribir) opciones cuando la volatilidad implícita es alta, ya que esto es similar a vender o „ir en corto” en la volatilidad. Del mismo modo, cuando la volatilidad implícita es baja, los operadores de opciones comprarán opciones o „irán en largo” sobre la volatilidad.
Sobre la base de este debate, he aquí cinco estrategias de opciones utilizadas por los operadores para operar con la volatilidad, clasificadas por orden de complejidad creciente. Para ilustrar los conceptos, veremos un ejemplo histórico con Netflix Inc. (NFLX) opciones.
Comprar (o ir en largo) Puts
Cuando la volatilidad es alta, tanto en términos del mercado en general como en términos relativos para una acción específica, los operadores que son bajistas en la acción pueden comprar opciones de venta sobre la base de las premisas gemelas de „comprar alto, vender más alto” y „la tendencia es su amigo”.”
Por ejemplo, Netflix cerró a 91.15 el 29 de enero. 27 de 2016, un descenso del 20% en lo que va de año, después de haberse duplicado con creces en 2015, cuando fue la acción con mejor rendimiento en el S&P 500. Digamos que los operadores que eran bajistas en la acción podían comprar una opción de venta de 90 dólares (i.e. precio de ejercicio de 90 dólares) sobre la acción que vence en junio de 2016. La volatilidad implícita de esta opción de venta era del 53% en enero. 29 de enero de 2016, y se ofreció a 11 dólares.40. Esto significa que Netflix habría tenido que bajar 12 dólares.55 o un 14% desde esos niveles de partida antes de que la posición de venta fuera rentable.
Esta estrategia es sencilla, pero relativamente cara, por lo que los operadores que deseen reducir el coste de su posición larga de venta pueden comprar otra opción de venta fuera del dinero o pueden sufragar el coste de la posición larga de venta añadiendo una posición corta de venta a un precio inferior, una estrategia conocida como „bear put spread”.
Siguiendo con el ejemplo de Netflix, un operador podría haber comprado una opción de venta de 80 dólares en junio a 7 dólares.15, que era de 4.25 o un 37% más barato que la opción de venta de 90 dólares en ese momento. O bien, el operador podría haber optado por una opción de venta bajista comprando la opción de venta de 90 dólares a 11 dólares.40 y vendiendo (escribiendo) la opción de venta de 80 dólares a 6 dólares.75 (nótese que el precio de compra y venta de la opción de venta de 80 $ en junio era de 6.75 / $7.15), con un coste neto de 4.65.
Escribir (o vender) llamadas
Un operador que también fuera bajista con respecto a la acción, pero que pensara que el nivel de volatilidad implícita de las opciones de junio podría haber considerado la posibilidad de suscribir opciones de compra desnudas sobre Netflix para embolsarse una prima de más de 12 dólares. Supongamos que las opciones de compra de 90 dólares de junio tienen un precio de compra y venta de 12 dólares.35/$12.80 en enero. 29 de 2016, por lo que la suscripción de estas opciones de compra daría lugar a que el operador recibiera una prima de 12.35 (i.e. recibiendo el precio de oferta).
Si la acción cerrara a 90 dólares o por debajo de ese precio el 17 de junio, el operador se quedaría con el importe total de la prima recibida. Si la acción cerrara a 95 $ justo antes del vencimiento, las opciones de compra de 90 $ habrían valido 5 $, por lo que la ganancia neta del operador seguiría siendo de 7 $.35 (i.e. $12.35 – $5).
La vega de las opciones de compra de 90 dólares de junio era de 0.2216, por lo que si el IV del 54% bajara bruscamente al 40% (i.e., 14 vols) poco después de que se iniciara la posición de compra en corto, el precio de la opción habría bajado unos 3 dólares.10 (i.e. 14 x 0.2216).
Tenga en cuenta que suscribir o vender una opción de compra al descubierto es una estrategia arriesgada, ya que el riesgo es teóricamente ilimitado si la acción o el activo subyacente sube de precio. ¿Y si Netflix subiera a 150 dólares antes del vencimiento en junio de la posición de call desnuda de 90 dólares?? En ese caso, la opción de compra de 90 dólares habría valido al menos 60 dólares, y el operador se enfrentaría a una gran pérdida del 385%. Para mitigar este riesgo, los operadores suelen combinar la posición de compra corta con una posición de compra larga a un precio más alto en una estrategia conocida como spread de compra bajista.
Straddles o Strangles cortos
En un straddle, el operador escribe o vende una opción de compra y de venta al mismo precio de ejercicio para recibir las primas de las posiciones cortas de compra y de venta. El fundamento de esta estrategia es que el operador espera que el IV disminuya significativamente al vencimiento de la opción, lo que permite retener la mayor parte, si no toda, la prima recibida en las posiciones cortas de put y call.
Utilizando de nuevo las opciones de Netflix como ejemplo, la suscripción de la opción de compra de 90 dólares en junio y la suscripción de la opción de venta de 90 dólares en junio habrían hecho que el operador recibiera una prima de opción de 12 dólares.35 + $11.10 = $23.45. El operador esperaba que la acción se mantuviera cerca del precio de ejercicio de 90 dólares en el momento del vencimiento de la opción en junio.
La suscripción de una opción de venta en corto obliga al operador a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio, incluso si éste cae a cero, mientras que la suscripción de una opción de compra en corto tiene un riesgo teóricamente ilimitado, como se ha indicado anteriormente. Sin embargo, el operador tiene cierto margen de seguridad basado en el nivel de la prima recibida.
En este ejemplo, si la acción subyacente de Netflix cerrara por encima de 66.55 (i.e. precio de ejercicio de 90 $ – prima recibida de 23 $.45), o por debajo de 113.45 (i.e. $90 + $23.45) al vencimiento de la opción en junio, la estrategia habría sido rentable. El nivel exacto de rentabilidad dependía del precio de la acción al vencimiento de la opción; la rentabilidad se maximizaba con un precio de la acción al vencimiento de 90 dólares y se reducía a medida que la acción se alejaba del nivel de 90 dólares. Si la acción cerrara por debajo de 66 dólares.55 o por encima de 113 dólares.45 al vencimiento de la opción, la estrategia no habría sido rentable. Por lo tanto, $66.55 y 113 dólares.45 fueron los dos puntos de equilibrio para esta estrategia de straddle corto.
Un strangle corto es similar a un straddle corto, con la diferencia de que el precio de ejercicio de las posiciones de put y call cortas no es el mismo. Como regla general, el strike de la opción de compra está por encima del strike de la opción de venta, y ambos están fuera del dinero y son aproximadamente equidistantes del precio actual del subyacente. Así, con Netflix cotizando a 91 dólares.15, el operador podría haber suscrito una opción de venta de 80 dólares en junio a 6.75 y una opción de compra de 100 dólares en junio a 8.20, para recibir una prima neta de 14 dólares.95 (i.e. $6.75 + $8.20). A cambio de recibir una prima más baja, el riesgo de esta estrategia se mitiga en cierta medida. Esto se debe a que los puntos de equilibrio de la estrategia pasaron a ser 65 dólares.05 ($80 – $14.95) y 114 dólares.95 ($100 + $14.95) respectivamente.
Redacción de ratios
La escritura de ratios significa simplemente escribir más opciones de las que se compran. La estrategia más sencilla utiliza una proporción de 2:1, con dos opciones vendidas o emitidas por cada opción comprada. El motivo es aprovechar una caída sustancial de la volatilidad implícita antes del vencimiento de la opción.
Un operador que utilice esta estrategia podría haber comprado una opción de compra de 90 dólares de Netflix en junio a 12 dólares.80, y escribir (o vender) dos opciones de compra de 100 dólares a 8 dólares.20 cada una. La prima neta recibida en este caso fue por tanto de 3 $.60 (i.e. $8.20 x 2 – $12.80). Esta estrategia equivale a un spread de compra alcista (long June $90 call + short June $100 call) con un short call (June $100 call). La máxima ganancia de esta estrategia se obtendría si la acción subyacente cerrara exactamente a 100 dólares poco antes del vencimiento de la opción. En este caso, la llamada larga de 90 dólares habría valido 10 dólares, mientras que las dos llamadas cortas de 100 dólares expirarían sin valor alguno. La ganancia máxima sería, por tanto, de 10 dólares + prima recibida de 3 dólares.60 = $13.60.
Beneficios y riesgos de la escritura de ratios
Consideremos algunos escenarios para evaluar la rentabilidad o el riesgo de esta estrategia. ¿Y si la acción cerrara a 95 dólares al vencimiento de la opción?? En este caso, la llamada larga de 90 dólares habría valido 5 dólares y las dos llamadas cortas de 100 dólares expirarían sin valor. Por lo tanto, la ganancia total habría sido de 8 $.60 ($5 + prima neta recibida de $3.60). Si la acción cerrara a 90 dólares o menos al vencimiento de la opción, las tres opciones de compra expirarían sin valor y la única ganancia sería la prima neta recibida de 3 dólares.60.
¿Y si la acción cerrara por encima de los 100 dólares al vencimiento de la opción?? En este caso, la ganancia de la opción de compra de 90 dólares se habría visto mermada por la pérdida de las dos opciones de compra de 100 dólares. A un precio de la acción de 105 dólares, por ejemplo, la pérdida total habría sido: 15 dólares – (2 X 5 dólares) + 3 dólares.60 = $8.60
El punto de equilibrio de esta estrategia estaría en un precio de las acciones de 113 dólares.60 al vencimiento de la opción, en cuyo momento la P/L sería: (beneficio de la opción de compra larga de 90 $ + 3.60 prima neta recibida) – (pérdida en dos calls de 100 dólares en corto) = (23 dólares.60 + $3.60) – (2 X 13.60) = 0. Por lo tanto, la estrategia sería cada vez menos rentable si la acción subiera por encima del punto de equilibrio de 113 $.60.
Cóndores de hierro
En una estrategia de cóndor de hierro, el operador combina un diferencial de compra bajista con un diferencial de venta alcista del mismo vencimiento, con la esperanza de capitalizar un retroceso de la volatilidad que hará que la acción se negocie en un rango estrecho durante la vida de las opciones.
El cóndor de hierro se construye vendiendo una opción de compra fuera del dinero (OTM) y comprando otra opción de compra con un precio de ejercicio más alto, mientras que se vende una opción de venta dentro del dinero (ITM) y se compra otra opción de venta con un precio de ejercicio más bajo. Generalmente, la diferencia entre los precios de ejercicio de las opciones de compra y de venta es la misma, y son equidistantes del subyacente. Utilizando los precios de las opciones de junio de Netflix, un cóndor de hierro podría implicar la venta de la opción de compra de 95 dólares y la compra de la opción de compra de 100 dólares por un crédito neto (o prima recibida) de 1 dólar.45 (i.e. $10.15 – $8.70), y simultáneamente vender la opción de venta de 85 dólares y comprar la opción de venta de 80 dólares por un crédito neto de 1.65 (i.e. $8.80 – $7.15). El crédito total recibido sería, por tanto, de 3 dólares.10.
La ganancia máxima de esta estrategia fue igual a la prima neta recibida (3.10), que se acumularía si la acción cerrara entre 85 y 95 dólares al vencimiento de la opción. La pérdida máxima se produciría si la acción al vencimiento cotizara por encima del strike de la opción de compra de 100 dólares o por debajo del strike de la opción de venta de 80 dólares. En este caso, la pérdida máxima sería igual a la diferencia de los precios de ejercicio de las opciones de compra o de venta, respectivamente, menos la prima neta recibida, es decir, 1 $.90 (i.e. $5 – $3.10). El cóndor de hierro tiene una rentabilidad relativamente baja, pero la contrapartida es que la pérdida potencial también es muy limitada.
El resultado final
Estas cinco estrategias son utilizadas por los operadores para sacar provecho de las acciones o los valores que presentan una gran volatilidad. Dado que la mayoría de estas estrategias implican pérdidas potencialmente ilimitadas o son bastante complicadas (como la estrategia del cóndor de hierro), sólo deberían ser utilizadas por operadores de opciones expertos que conozcan bien los riesgos de la negociación de opciones. Los principiantes deberían limitarse a comprar opciones de compra o de venta sencillas.
Fuentes del artículo
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