Para entender los bonos corporativos, primero hay que comprender los conceptos clave sobre cómo se relaciona la deuda corporativa con la estructura de capital del negocio del emisor y cómo se construye la propia deuda. Estos puntos son cruciales para que el inversor comprenda antes de invertir en cualquier producto de deuda corporativa.
Separación de los bonos corporativos
Los bonos corporativos son fungibles-tienen la capacidad de ser invertidos por los inversores-productos de deuda. Estos bonos están disponibles en una variedad de niveles de riesgo-recompensa dependiendo de la solvencia de la empresa subyacente. Las empresas emiten bonos para financiar los gastos y las operaciones cotidianas. Los bonos suelen ser más asequibles para las empresas que los préstamos bancarios y suelen acelerar el plazo de recepción de los fondos necesarios.
Hay clasificaciones separadas de bonos que dictan específicamente cómo el bono se relaciona con la estructura de capital de la corporación emisora. Esto es importante porque la clasificación de los bonos dicta el orden de pago en caso de que el emisor no pueda cumplir con sus obligaciones financieras, lo que se conoce como impago.
Cuando se compara la deuda con los fondos propios, la deuda siempre tiene prioridad en el orden de pago. Cuando se compara la deuda no garantizada con la deuda garantizada, la deuda garantizada tiene prioridad. Por ejemplo, los titulares de acciones preferentes reciben el pago antes que los accionistas de acciones ordinarias.
1. Bonos corporativos garantizados
Se trata de una estructura de clasificación que utilizan los emisores para priorizar el pago de la deuda. En la parte superior de esta estructura estaría la deuda senior „garantizada” que da nombre a la estructura. Esto contrasta con las estructuras en las que la antigüedad de la deuda determina cuál tiene prioridad. Si un bono se clasifica como bono garantizado, el emisor lo respalda con una garantía. Esto lo hace más seguro (suele tener una tasa de recuperación significativamente mayor) en caso de que la empresa incumpla. Ejemplos de ello son las empresas que emiten un bono corporativo garantizado respaldándolo con activos como equipos industriales, un almacén o una fábrica.
2. Bonos senior garantizados
Cualquier valor etiquetado como „senior” en una estructura de este tipo es uno que tiene primacía sobre cualquier otra fuente de capital de la empresa. Los titulares de los valores más antiguos siempre serán los primeros en recibir el pago de las participaciones de una empresa en caso de impago. Luego vendrían los tenedores de valores cuyos títulos se consideran de segunda categoría, y así sucesivamente hasta que se agoten los activos utilizados para pagar dichas deudas.
3. Bonos senior no garantizados
Los bonos corporativos senior no garantizados son, en la mayoría de los aspectos, iguales a los bonos senior garantizados, con una diferencia significativa: No hay una garantía específica que los avale. Aparte de eso, estos tenedores de bonos senior disfrutan de una posición privilegiada en caso de incumplimiento con respecto a la orden de pago.
4. Bonos subordinados
Una vez pagados los títulos preferentes, la deuda subordinada no garantizada se pagará con los activos restantes. Se trata de una deuda no garantizada, lo que significa que no existe ninguna garantía que avale al menos una parte. Los bonos de esta categoría suelen denominarse obligaciones.
Estos bonos no garantizados sólo tienen como garantía el buen nombre y la calificación crediticia del emisor. Los bonos junior o subordinados se denominan específicamente por su posición en el orden de pago: Su condición de junior, o subordinados, significa que sólo se pagan después de los bonos senior, en caso de impago.
5. Fianzas garantizadas y aseguradas
Estos bonos están garantizados en caso de impago no por una garantía, sino por un tercero. Esto significa que en el caso de que el emisor no pueda seguir realizando los pagos, un tercero se hará cargo y seguirá cumpliendo los términos originales del bono. Ejemplos comunes de esta categoría del bono son los bonos municipales respaldados por una entidad gubernamental o los bonos corporativos respaldados por una entidad del grupo.
Tales bonos asegurados poseen el segundo nivel de seguridad en el sentido de que usted tiene la calificación crediticia de dos entidades separadas en lugar de una sola en la que confiar para asegurar el bono. Sin embargo, esta segunda entidad sólo puede proporcionar tanta seguridad como su propia calificación crediticia le permita, por lo que no está asegurada al 100%. Aun así, los bonos garantizados o asegurados son mucho menos arriesgados que los bonos no asegurados y, por lo tanto, suelen conllevar un tipo de interés más bajo. Los bonos asegurados siempre tendrán una calificación crediticia más alta porque hay dos empresas que garantizan el bono. Sin embargo, esta prima de seguridad se produce a costa de una reducción del rendimiento final del bono.
6. Bonos convertibles
Algunos emisores de bonos corporativos esperan atraer a los inversores ofreciendo bonos convertibles. Se trata simplemente de bonos que el tenedor de bonos puede elegir convertir en acciones ordinarias. Suelen ser del mismo emisor y se emiten a un precio preestablecido aunque el precio de mercado de las acciones haya crecido desde que se emitió el bono.
El precio de los bonos convertibles es un poco más fluido, ya que se califican en función de la cotización de las acciones de la empresa y de sus perspectivas en el momento de su emisión. Además, como estos bonos convertibles ofrecen a los inversores más opciones, suelen tener un rendimiento inferior al de los bonos estándar del mismo tamaño.
Correlación con las tasas de recuperación
La tasa de recuperación de un bono corporativo o cualquier tipo de valor similar se refiere al importe del valor total del bono. Esto incluye tanto los pagos de intereses como el principal que probablemente se recuperará en caso de que el emisor incumpla. Esta tasa de recuperación suele expresarse como un porcentaje que compara su valor durante un incumplimiento con el del valor nominal del bono. O, para decirlo de forma más sencilla La tasa de recuperación es el valor de pago del bono corporativo en caso de impago.
Los índices de recuperación son muy populares como forma de ayudar a los inversores a estimar el riesgo potencial de pérdida que presenta el bono corporativo, que suele expresarse como pérdida en caso de impago (LGD). Así, por ejemplo, si un inversor estuviera considerando una inversión en bonos de 100.000 dólares (principal) con una tasa de recuperación del 30%, la severidad sería del 70%. Esto significa que, en caso de impago, se estima que el pago sería del 30% del principal, es decir, 30.000 dólares. Así que la severidad en este ejemplo es de 70.000 dólares.
Los índices de recuperación pueden variar significativamente de un bono a otro y de un emisor a otro. Los factores relevantes incluyen:
- El tipo de seguridad de un bono corporativo: Los bonos y valores de mayor antigüedad disfrutan de una mayor tasa de recuperación que los instrumentos subordinados. De hecho, la tasa de recuperación de un bono es directamente proporcional a su antigüedad de pago en caso de que el emisor incumpla (aunque factores como el sector y la garantía también son importantes). Nada Mora, economista del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, realizó un estudio por muestreo y una comparación de las tasas de recuperación de diferentes instrumentos de deuda y obtuvo los siguientes resultados. Al comparar los bonos senior garantizados con los bonos senior no garantizados, la tasa de recuperación de la deuda garantizada fue del 56% y la tasa de recuperación de la deuda no garantizada fue del 37%. En general, los inversores pueden esperar que las deudas senior garantizadas gocen de las mayores tasas de recuperación. La tasa de recuperación de la deuda subordinada fue del 31% y la tasa de recuperación de la deuda subordinada junior fue la más baja, del 27%.
- Condiciones macroeconómicas: Hay varias condiciones macroeconómicas que pueden afectar directamente a la tasa de recuperación de cualquier valor o bono corporativo. Entre ellas se encuentran la tasa de impago global, la fase actual del ciclo económico más amplio y las condiciones generales de liquidez. Por ejemplo, una recesión en la que muchas empresas incumplen sus obligaciones puede afectar negativamente a la tasa de recuperación de un valor (esto se ha observado claramente en la crisis financiera de 2008).
- Factores individuales relacionados con el emisor: Hay factores de la propia empresa que pueden afectar a la tasa de recuperación de los bonos e instrumentos de seguridad que emite. Esto incluye su nivel general de endeudamiento, el nivel de fondos propios y la estructura de capital, por nombrar algunos aspectos significativos. En general, todo se reduce a lo siguiente: Cuanto menor sea la relación entre la deuda y los activos de una empresa, mayor será la tasa de recuperación que pueden esperar los inversores.
El resultado final
Cualquier inversor en bonos corporativos o en cualquier otro instrumento de deuda debe prestar mucha atención a la clasificación de seguridad de la deuda. Los diferentes tipos de garantía están directamente relacionados con los índices de recuperación potenciales en caso de incumplimiento de una empresa. Además, hay otros factores que afectan a la tasa de recuperación, que en cualquier momento también deben tenerse en cuenta.
Fuentes del artículo
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