Entender el riesgo de liquidez

Antes de la crisis financiera mundial (CFG), el riesgo de liquidez no estaba en el radar de todos. Los modelos financieros suelen omitir el riesgo de liquidez. Pero la CFG impulsó una renovación para entender el riesgo de liquidez. Una de las razones fue el consenso de que la crisis incluyó una corrida del sistema bancario en la sombra no depositario -los proveedores de financiación a corto plazo, especialmente en el mercado de repos- que retiraron sistemáticamente la liquidez. Lo hicieron de forma indirecta, pero innegable, aumentando los recortes de las garantías.

Después de la CFG, todas las grandes instituciones financieras y los gobiernos son muy conscientes del riesgo de que la retirada de liquidez pueda ser un cómplice desagradable en la transmisión de los choques a través del sistema, o incluso exacerbar el contagio.

Puntos clave

  • La liquidez es la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo o valor en el mercado, y convertirlo en efectivo.
  • Existen dos tipos diferentes de riesgo de liquidez: El riesgo de liquidez de financiación y el riesgo de liquidez de mercado.
  • El riesgo de financiación o de liquidez del flujo de caja es la principal preocupación del tesorero de una empresa, que se pregunta si ésta puede financiar sus pasivos.
  • El riesgo de liquidez del mercado o del activo es la iliquidez del activo o la incapacidad de salir fácilmente de una posición. 
  • La medida más popular y cruda de la liquidez es el diferencial entre la oferta y la demanda: un diferencial bajo o estrecho entre la oferta y la demanda se considera ajustado y tiende a reflejar un mercado más líquido.

Qué es el riesgo de liquidez?

La liquidez es un término que se utiliza para referirse a la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo o valor en el mercado. Básicamente describe la rapidez con la que algo puede convertirse en efectivo. Hay dos tipos diferentes de riesgo de liquidez. El primero es el riesgo de liquidez de financiación o de flujo de caja, mientras que el segundo es el riesgo de liquidez de mercado, también denominado riesgo de activos/productos.

Riesgo de liquidez de financiación

El riesgo de financiación o de liquidez del flujo de caja es la principal preocupación de un tesorero de empresa que se pregunta si la empresa puede financiar sus pasivos. Un indicador clásico del riesgo de liquidez de financiación es el ratio corriente (activo corriente/pasivo corriente) o, para el caso, el ratio rápido. Una línea de crédito sería un atenuante clásico.

Riesgo de liquidez del mercado

El riesgo de mercado o de liquidez de los activos es la falta de liquidez de los mismos. Es la incapacidad de salir fácilmente de una posición. Por ejemplo, podemos poseer un inmueble pero, debido a las malas condiciones del mercado, sólo puede venderse de forma inminente a un precio de remate. El activo seguramente tiene valor, pero como los compradores se han evaporado temporalmente, el valor no puede realizarse.

Considere su opuesto virtual, un U.S. Bono del Tesoro. Cierto, una empresa de EE.S. El bono del Tesoro se considera casi libre de riesgo, ya que pocos imaginan que la U.S. el gobierno incumplirá. Pero además, este bono tiene un riesgo de liquidez extremadamente bajo. Su propietario puede salir fácilmente de la posición al precio vigente en el mercado. Posiciones pequeñas en S&Las acciones de P 500 tienen una liquidez similar. Se puede salir rápidamente a precio de mercado. Pero las posiciones en muchas otras clases de activos, especialmente en los activos alternativos, no pueden abandonarse con facilidad. De hecho, podríamos incluso definir los activos alternativos como aquellos con alto riesgo de liquidez.

1:50

Comprender el riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez del mercado puede estar en función de lo siguiente

  • La microestructura del mercado. Las bolsas, como las de futuros de materias primas, suelen ser mercados profundos, pero muchos mercados extrabursátiles son escasos.
  • Tipo de activo. Los activos simples son más líquidos que los complejos. Por ejemplo, en la crisis, los CDO -los CDO2 son pagarés estructurados garantizados por tramos de CDO- se volvieron especialmente ilíquidos debido a su complejidad.
  • Sustitución. Si una posición puede sustituirse fácilmente por otro instrumento, los costes de sustitución son bajos y la liquidez tiende a ser mayor.
  • Horizonte temporal. Si el vendedor tiene urgencia, esto tiende a exacerbar el riesgo de liquidez. Si un vendedor es paciente, el riesgo de liquidez es una amenaza menor.

Observe la característica común de ambos tipos de riesgo de liquidez: En cierto sentido, ambos implican el hecho de que no hay suficiente tiempo. La falta de liquidez suele ser un problema que puede resolverse con más tiempo.

Imagen de Julie Bang © Nuestro equipo 2020

Medidas del riesgo de liquidez del mercado

Existen al menos tres perspectivas sobre la liquidez del mercado según la figura anterior. La medida más popular y más cruda es el diferencial entre oferta y demanda. También se denomina anchura. Se dice que un diferencial entre oferta y demanda bajo o estrecho es ajustado y tiende a reflejar un mercado más líquido.

La profundidad se refiere a la capacidad del mercado para absorber la venta o la salida de una posición. Un inversor individual que vende acciones de Apple, por ejemplo, no es probable que afecte al precio de la acción. Por otra parte, un inversor institucional que vende un gran paquete de acciones de una empresa de pequeña capitalización probablemente hará caer el precio. Por último, la resistencia se refiere a la capacidad del mercado para recuperarse de precios temporalmente incorrectos.

En resumen:

  • El diferencial entre la oferta y la demanda mide la liquidez en la dimensión del precio y es una característica del mercado, no del vendedor o de la posición del vendedor. Los modelos financieros que incorporan el diferencial entre oferta y demanda se ajustan a la liquidez exógena y son modelos de liquidez exógena.
  • El tamaño de la posición, en relación con el mercado, es una característica del vendedor. Los modelos que utilizan esto miden la liquidez en la dimensión cuantitativa y se conocen generalmente como modelos de liquidez endógena.
  • La resiliencia mide la liquidez en la dimensión temporal y estos modelos son actualmente poco frecuentes.

En un extremo, la alta liquidez del mercado se caracterizaría por el propietario de una pequeña posición en relación con un mercado profundo que sale a un estrecho diferencial entre oferta y demanda y un mercado muy resistente.

Se dice que un diferencial entre oferta y demanda bajo o estrecho es ajustado y tiende a reflejar un mercado más líquido.

Qué pasa con el volumen?

El volumen de negociación es una medida popular de la liquidez, pero ahora se considera un indicador defectuoso. Un alto volumen de negociación no implica necesariamente una gran liquidez. El Flash Crash del 6 de mayo de 2010 lo demostró con ejemplos dolorosos y concretos.

En este caso, según la Comisión del Mercado de Valores (SEC), los algoritmos de venta estaban introduciendo órdenes en el sistema más rápido de lo que podían ejecutarse. El volumen aumentó, pero muchas órdenes pendientes no se ejecutaron. Según la SEC, „especialmente en épocas de gran volatilidad, el alto volumen de negociación no es necesariamente un indicador fiable de la liquidez del mercado.”

Incorporación del riesgo de liquidez

En el caso del riesgo de liquidez exógeno, un enfoque es utilizar el diferencial entre la oferta y la demanda para ajustar directamente la métrica. Nota: Los modelos de riesgo son diferentes de los modelos de valoración y este método supone que hay precios de compra y venta observables.

Ilustremos con el valor en riesgo (VAR). Supongamos que la volatilidad diaria de una posición de 1.000.000 de dólares es de 1.0%. La posición tiene una rentabilidad esperada positiva, también denominada deriva, pero como nuestro horizonte es diario, reducimos nuestra pequeña rentabilidad diaria esperada a cero. Esta es una práctica común. Por tanto, dejemos que la rentabilidad diaria esperada sea igual a cero. Si los rendimientos se distribuyen normalmente, la desviación de una cola es del 5.0% es 1.65. Es decir, la cola izquierda del 5% de la distribución normal es 1.65 desviaciones estándar a la izquierda de la media. En excel, obtenemos este resultado con =NORM.S.INV(5%) = -1.645.

El valor en riesgo (VAR) del 95% viene dado por:

$1,000,000 * 1.0% de volatilidad * 1.65 = $16,500

Bajo estos supuestos, podemos decir "sólo 1/20 días (5% del tiempo) esperamos que la pérdida diaria supere los 16.500 dólares.Pero esto no se ajusta a la liquidez.

Supongamos que la posición es en una sola acción donde el precio de venta es de 20 dólares.40 y el precio de oferta es de 19 dólares.60, con un punto medio de 20 dólares. En términos porcentuales, el diferencial (%) es:

($20.40 – $19.60) ÷ $20 = 4.0%

El diferencial completo representa el coste de un viaje de ida y vuelta: Comprar y vender la acción. Pero, como sólo nos interesa el coste de liquidez si tenemos que salir (vender) la posición, el ajuste de liquidez consiste en añadir la mitad (0.5) la propagación. En el caso del VaR, tenemos:

  • Coste de liquidez (LC) = 0.5 x spread
  • VaR ajustado a la liquidez (LVaR) = posición ($) * [-desviación (%) + volatilidad *desviación + LC], o
  • VaR ajustado a la liquidez (LVaR) = posición ($) * [-desviación (%) + volatilidad *desviación + 0.5 * extensión].

En nuestro ejemplo,

LVaR = $1.000.000 * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = $36,500

De este modo, el ajuste de liquidez aumenta el VaR en la mitad del diferencial (1.000.000 $ * 2% = +20.000 $).

El resultado final

El riesgo de liquidez puede dividirse en riesgo de financiación (flujo de caja) o de mercado (activos). La liquidez de la financiación tiende a manifestarse como riesgo de crédito, o la incapacidad de financiar los pasivos produce impagos. El riesgo de liquidez de mercado se manifiesta como riesgo de mercado, o la incapacidad de vender un activo hace que su precio de mercado baje, o peor aún, hace que el precio de mercado sea indescifrable. El riesgo de liquidez del mercado es un problema creado por la interacción del vendedor y los compradores en el mercado. Si la posición del vendedor es grande en relación con el mercado, se denomina riesgo de liquidez endógena (una característica del vendedor). Si el mercado ha retirado compradores, esto se denomina riesgo de liquidez exógena -una característica del mercado que es un conjunto de compradores- un indicador típico aquí es un diferencial anormalmente amplio entre oferta y demanda.

Una forma habitual de incluir el riesgo de liquidez del mercado en un modelo de riesgo financiero (no necesariamente un modelo de valoración) es ajustar o „penalizar” la medida añadiendo/restando la mitad del diferencial entre la oferta y la demanda.

Fuentes del artículo

Nuestro equipo requiere que los escritores utilicen fuentes primarias para apoyar su trabajo. Entre ellos se incluyen libros blancos, datos gubernamentales, reportajes originales y entrevistas con expertos del sector. También hacemos referencia a investigaciones originales de otras editoriales de renombre cuando es necesario. Puede obtener más información sobre las normas que seguimos para producir contenidos precisos e imparciales en nuestro
política editorial.

  1. Banco de la Reserva Federal de San Francisco. "Riesgo de liquidez y crédito en la crisis financiera." Consultado el 10 de abril de 2020.

  2. La Institución Brookings. "Liquidez del mercado: Una cartilla." Consultado el 10 de abril de 2020.

  3. U.S. Comisión de Valores y Bolsa. "Conclusiones sobre los acontecimientos del mercado del 6 de mayo de 2010." Accedido el 10 de abril de 2020.

Dodaj komentarz