Qué es el rompecabezas del tipo libre de riesgo (RFRP)?
El rompecabezas de la tasa libre de riesgo (RFRP) es una anomalía del mercado que se observa en la diferencia persistente entre los rendimientos reales históricos más bajos de los bonos del Estado en comparación con la renta variable. Este rompecabezas es el inverso del rompecabezas de la prima de la renta variable y examina la disparidad desde la perspectiva de los bonos del Estado de menor rendimiento. En esencia, se pregunta: ¿por qué la tasa o el rendimiento sin riesgo es tan bajo si los agentes son tan reacios a la sustitución intertemporal??
Puntos clave
- El rompecabezas de la tasa libre de riesgo se refiere a la diferencia entre los rendimientos de las acciones y los de la deuda pública.
- Los economistas Edward Prescott y Rajnish Mehra, en un artículo de 1985, señalan que la diferencia de rendimientos no podía explicarse con los modelos económicos entonces vigentes.
- Desde entonces, varios economistas han dado varias explicaciones al rompecabezas, muchas de ellas centradas en cómo modelar las preferencias de los inversores y la naturaleza del riesgo.
Entendiendo el rompecabezas de la tasa libre de riesgo (RFRP)
El rompecabezas de la tasa libre de riesgo se utiliza para explicar por qué los rendimientos de los bonos son más bajos que los de las acciones, analizando las preferencias de los inversores. Si los inversores tienden a buscar rendimientos elevados, ¿por qué invierten tanto en deuda pública en lugar de en renta variable??
Si los inversores invirtieran más en renta variable, los rendimientos de la renta variable caerían, haciendo que los rendimientos relativos de la deuda pública aumentaran y que la prima de la renta variable fuera menor. Así pues, tenemos dos rompecabezas interrelacionados basados en la observación empírica a largo plazo de los precios del mercado: el rompecabezas de la prima de la renta variable (¿por qué es tan alta la prima de riesgo de la renta variable??) y el rompecabezas de la tasa libre de riesgo (por qué la tasa libre de riesgo es tan baja?).
El trabajo académico en el campo de la economía ha intentado durante décadas resolver estos rompecabezas, pero todavía no se ha alcanzado un consenso sobre por qué persisten estas anomalías. Los economistas Rajnish Mehra, de la Universidad de Columbia, y Edward Prescott, de la Reserva Federal (1985), investigaron el problema de los bonos de la deuda.S. Los autores de este estudio, que se basan en datos de mercado de 1889 a 1978, descubrieron que la prima media anual de los rendimientos de la renta variable con respecto al tipo de interés sin riesgo era de alrededor del 7%, lo cual es demasiado grande para que lo justifique el modelo económico estándar, dado un grado razonable de aversión al riesgo.
En otras palabras, las acciones no son suficientemente más arriesgadas que las letras del Tesoro para explicar el diferencial (diferencia) de sus rendimientos.
Mehra y Prescott señalan, además, que el tipo de interés real observado durante el mismo periodo fue de sólo 0.8%, que era demasiado bajo para ser explicado en su modelo. En 1989, el economista de Harvard Philippe Weil argumentó que el bajo tipo de interés era un rompecabezas porque no podía justificarse mediante un modelo de agente representativo con un grado plausible de aversión al riesgo y un nivel arbitrario de elasticidad intertemporal de sustitución.
Soluciones al rompecabezas
Otros economistas han propuesto varias soluciones plausibles al rompecabezas de la tasa libre de riesgo. Estos argumentos se centran en gran medida en la naturaleza de los riesgos que plantean las acciones frente a los títulos del Tesoro y su relación con los ingresos y el consumo de las personas a lo largo del tiempo. Los autores explican el rompecabezas de la tasa libre de riesgo en función de diferentes supuestos sobre las preferencias (en comparación con el modelo de Prescott y Mehra), la probabilidad de que se produzcan acontecimientos raros pero desastrosos, el sesgo de supervivencia y los mercados incompletos o imperfectos. Otros han señalado la evidencia empírica de que el rompecabezas de la tasa libre de riesgo es más pronunciado en los Estados Unidos.S. y menos cuando se consideran los datos de los mercados mundiales, lo que podría explicarse por la U.S.La posición históricamente dominante de la UE en la economía mundial.
Tal vez una de las líneas de pensamiento más sólidas sea la de la distribución de probabilidad de cola gorda de los rendimientos de la renta variable. Se sabe que se producen rentabilidades negativas raras pero graves en los mercados de renta variable, pero son difíciles o imposibles de predecir con exactitud. Acontecimientos raros como las guerras mundiales, las depresiones y las pandemias pueden crear perturbaciones económicas tan negativas, que afecten a los rendimientos de las acciones en particular, que los inversores exigen un rendimiento medio más elevado, lo que posiblemente explique el rompecabezas del tipo sin riesgo. Los inversores construyen sus estimaciones sobre el incierto crecimiento económico futuro en torno a una distribución irreduciblemente de cola gorda de las perturbaciones negativas (y, por tanto, de los rendimientos de las acciones). Este argumento fue desarrollado originalmente por el economista Thomas Rietz y posteriormente elaborado por separado por los economistas Robert Barro y Martin Weitzman.
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