Cuál es la diferencia entre los dividendos y las recompras?
Las empresas recompensan a sus accionistas de dos maneras principales: pagando dividendos o recomprando acciones. Un número cada vez mayor de „blue chips”, o empresas bien establecidas, están haciendo ambas cosas. El pago de dividendos y la recompra de acciones constituyen una potente combinación que puede aumentar considerablemente la rentabilidad de los accionistas. Pero, ¿qué es mejor, la recompra de acciones o los dividendos??
La principal diferencia entre los dividendos y las recompras es que un pago de dividendos representa un rendimiento definitivo en el marco temporal actual que será gravado, mientras que una recompra representa un rendimiento futuro incierto sobre el que se difieren los impuestos hasta que se venden las acciones.
Tenga en cuenta que en Estados Unidos, para el ejercicio fiscal 2018 finalizado, los dividendos cualificados y las ganancias de capital a largo plazo tributan al 15% hasta un determinado umbral de ingresos (425.800 dólares si se declara como soltero, 479.000 dólares si se está casado y se declara conjuntamente), y al 20% para las cantidades que superen ese límite.
Puntos clave
- Las recompras y los dividendos pueden aumentar significativamente la rentabilidad de los accionistas.
- Las empresas pagan dividendos a sus accionistas a intervalos regulares, normalmente a partir de los beneficios después de impuestos, que los inversores deben pagar.
- Las empresas recompran acciones del mercado, reduciendo el número de acciones en circulación, lo que puede hacer subir el precio de las acciones con el tiempo.
- A largo plazo, las recompras pueden ayudar a producir mayores ganancias de capital, pero los inversores no tendrán que pagar impuestos por ellas hasta que vendan las acciones.
Cómo funcionan los dividendos y las recompras
Tanto los dividendos como la recompra de acciones pueden contribuir a aumentar la tasa de rendimiento global de la posesión de acciones de una empresa. Sin embargo, existe un gran debate en torno a qué método de devolución de capital a los accionistas es mejor para los inversores y para las empresas implicadas a largo plazo. Las empresas ahorran una parte de sus beneficios de año en año y ponen esos ahorros acumulados en una cuenta llamada beneficios retenidos. Los beneficios retenidos suelen utilizarse para gastos de capital o grandes compras, como el equipamiento de una fábrica. Los beneficios retenidos, en el caso de algunas empresas, también pueden destinarse al pago de dividendos o a la recompra de acciones en el mercado abierto.
Dividendos
Los dividendos son una parte de los beneficios que una empresa paga a intervalos regulares a sus accionistas. Aunque los dividendos en efectivo son los más comunes, las empresas también pueden ofrecer acciones como dividendo. A los inversores les gustan las empresas que pagan dividendos en efectivo, porque los dividendos constituyen un componente importante de la rentabilidad de una inversión. Desde 1932, los dividendos han contribuido a casi un tercio de la rentabilidad total de las acciones de U.S. acciones, según Standard & Poors. Las plusvalías -o ganancias por revalorización de los precios- representan los otros dos tercios del rendimiento total.
Las empresas suelen repartir dividendos con los beneficios después de impuestos. Una vez recibidos, los accionistas también deben pagar impuestos sobre los dividendos, aunque con un tipo impositivo favorable en muchas jurisdicciones.
Las empresas de nueva creación y otras de alto crecimiento, como las del sector tecnológico, rara vez ofrecen dividendos. Estas empresas suelen registrar pérdidas en sus primeros años, y los beneficios suelen reinvertirse para fomentar el crecimiento. Las empresas grandes y consolidadas con flujos predecibles de ingresos y beneficios suelen tener el mejor historial de pago de dividendos y ofrecen los mejores repartos. Las empresas más grandes también suelen tener tasas de crecimiento de los beneficios más bajas, ya que han consolidado su ventaja competitiva y de mercado. Como resultado, los dividendos ayudan a aumentar el rendimiento global de la inversión en acciones de la empresa.
Recompra de acciones
Una recompra de acciones se refiere a la compra por parte de una empresa de sus acciones en el mercado. El mayor beneficio de una recompra de acciones es que reduce el número de acciones en circulación de una empresa. Las recompras de acciones suelen aumentar las medidas de rentabilidad por acción, como el beneficio por acción (BPA) y el flujo de caja por acción, y también mejoran las medidas de rendimiento, como la rentabilidad del capital. Esta mejora de las métricas generalmente hará que el precio de las acciones suba con el tiempo, lo que se traduce en ganancias de capital para los accionistas. Sin embargo, estos beneficios no serán gravados hasta que el accionista venda las acciones y realice las ganancias obtenidas en las participaciones.
Una empresa puede financiar su recompra endeudándose, con el efectivo disponible o con el flujo de caja de sus operaciones.
El momento es crítico para que una recompra sea efectiva. La recompra de sus propias acciones puede considerarse una señal de confianza de la dirección en las perspectivas de una empresa. Sin embargo, si las acciones se desploman posteriormente por cualquier motivo, esa confianza sería errónea.
Ejemplo de dividendo frente a. a Recompra
Utilicemos el ejemplo de una hipotética empresa de productos de consumo que llamaremos Footloose & Fancy-Free Inc. (FLUF), que tiene 500 millones de acciones en circulación en el primer año.
Las acciones cotizan a 20 dólares, lo que da a FLUF una capitalización de mercado de 10.000 millones de dólares. Supongamos que FLUF tuvo unos ingresos de 10.000 millones de dólares en el primer año y un margen de ingresos netos del 10%, lo que supone unos ingresos netos (o beneficios después de impuestos) de 1.000 millones de dólares. El beneficio por acción es de 2 dólares por acción (o 1.000 millones de dólares de beneficio/500 millones de acciones). Como resultado, las acciones cotizan a un múltiplo de precio-beneficio (P/E) de 10 (o 20 $ / 2 = 10 $).
Supongamos que FLUF se siente especialmente generosa con sus accionistas y decide devolverles la totalidad de sus ingresos netos de 1.000 millones de dólares. La decisión de la política de dividendos podría desarrollarse en uno de los dos escenarios simplificados.
Escenario 1: Dividendo
FLUF paga 1.000 millones de dólares como dividendo especial, lo que equivale a 2 dólares por acción. Supongamos que usted es un accionista de FLUF y posee 1.000 acciones de FLUF compradas a 20 dólares la acción. Por lo tanto, recibe 2.000 dólares (1.000 acciones x 2 dólares/acción) como dividendo especial. En el momento de pagar los impuestos, usted paga 300 dólares (al 15%), lo que supone unos ingresos por dividendos después de impuestos de 1.700 dólares, o un rendimiento después de impuestos del 8.5% ($1700 / $20,000 = 8.5%).
Escenario 2: Recompra
FLUF gasta los 1.000 millones de dólares en recomprar acciones de FLUF. Las empresas suelen ejecutar su programa de recompra de acciones a lo largo de muchos meses y a diferentes precios. Sin embargo, para simplificar las cosas a efectos ilustrativos, supongamos que FLUF recompra un enorme bloque de acciones a 20 dólares, lo que equivale a 50 millones de acciones recompradas o readquiridas. El resultado es una reducción del número de acciones de la empresa de 500 millones de acciones a 450 millones de acciones.
Las 1.000 acciones de FLUF compradas a 20 dólares valdrán más con el tiempo porque la reducción del número de acciones aumentará su valor. Supongamos que en el segundo año los ingresos y los beneficios netos de la empresa no varían con respecto a los valores del primer año, que son de 10.000 millones de dólares y 1.000 millones de dólares respectivamente. Sin embargo, como el número de acciones en circulación se ha reducido a 450 millones, el beneficio por acción sería de 2 dólares.22 en lugar de 2. Si las acciones cotizan con una relación precio-beneficio de 10 sin cambios, las acciones de FLUF deberían cotizar ahora a 22 $.22 ($2.22 x 10), en lugar de 20 dólares por acción.
¿Y si vendiera sus acciones de FLUF a 22 dólares?.22 después de mantenerlas durante algo más de un año y pagar el impuesto sobre las ganancias de capital a largo plazo del 15%? Usted tributaría por unas plusvalías de 2.220 dólares (i.e., ($22.22 – $20.00) x 1.000 acciones = 2.220) y su factura fiscal en este caso sería de 333 dólares. La ganancia después de impuestos sería de 1.887 dólares, lo que supone una rentabilidad después de impuestos de aproximadamente el 9.4% ($1,887 / $20,000 = 9.4%).
Ventajas y desventajas de los dividendos y las recompras
Por supuesto, en el mundo real, las cosas rara vez funcionan de manera tan conveniente. He aquí algunas consideraciones adicionales con respecto a las recompras frente a los dividendos:
Los rendimientos no están garantizados
La rentabilidad futura con una recompra de acciones es cualquier cosa menos segura. Por ejemplo, digamos que las perspectivas de negocio de FLUF se hundieron después del primer año, y sus ingresos cayeron un 5% en el segundo año. A menos que los inversores estén dispuestos a conceder a FLUF el beneficio de la duda y a considerar la disminución de sus ingresos como un acontecimiento temporal, es muy probable que las acciones se negocien a un múltiplo de precio por beneficios inferior a las 10 veces los beneficios a los que generalmente se negocian. Si el múltiplo se comprime a 8, sobre la base de un beneficio por acción de 2 dólares.22 en el segundo año, las acciones cotizarían a 17 dólares.76, un descenso del 11% desde los 20 dólares por acción.
Un impulso para las empresas de bajo crecimiento
La otra cara de este escenario es la que disfrutan muchas empresas de primer orden, en las que las recompras periódicas reducen constantemente el número de acciones en circulación. La reducción puede impulsar significativamente las tasas de crecimiento de los beneficios por acción, incluso en el caso de empresas con un crecimiento mediocre de los ingresos y los gastos, lo que puede dar lugar a que los inversores las valoren más, haciendo subir el precio de las acciones.
Creación de riqueza
La recompra de acciones puede ser mejor para la creación de riqueza a lo largo del tiempo para los inversores debido al impacto beneficioso en las ganancias por acción de un número reducido de acciones, así como la capacidad de diferir los impuestos hasta que se vendan las acciones. Las recompras permiten que las ganancias se acumulen libres de impuestos hasta que se cristalicen, a diferencia de los pagos de dividendos que se gravan anualmente.
En el caso de las cuentas sin impuestos, donde la fiscalidad no es un problema, puede haber poco que elegir entre las acciones que pagan dividendos crecientes a lo largo del tiempo y las que recompran regularmente sus acciones.
Divulgación
Una gran ventaja de los pagos de dividendos es que son muy visibles. La información sobre el pago de dividendos es fácil de obtener en los sitios web financieros y de relaciones con los inversores de las empresas. Sin embargo, la información sobre las recompras no es tan fácil de encontrar y, por lo general, hay que leer detenidamente los comunicados de prensa de las empresas.
Flexibilidad
Las recompras proporcionan una mayor flexibilidad para la empresa y sus inversores. Una empresa no tiene la obligación de completar un programa de recompra establecido en el plazo especificado, por lo que si las cosas se ponen feas, puede ralentizar el ritmo de las recompras para conservar el efectivo. Con una recompra, los inversores pueden elegir el momento de la venta de sus acciones y el consiguiente pago de impuestos. Esta flexibilidad no está disponible en el caso de los dividendos, ya que el inversor tiene que pagar impuestos sobre ellos al presentar la declaración de la renta de ese año. Aunque el pago de dividendos es discrecional para una empresa que paga dividendos, reducir o eliminar los dividendos no está bien visto por los inversores. El resultado podría llevar a los accionistas a vender sus participaciones en masa si el dividendo se reduce, suspende o elimina.
Consideraciones especiales
¿Qué grupo de empresas se ha comportado mejor a lo largo del tiempo, las que pagan sistemáticamente mayores dividendos o las que realizan mayores recompras??
Para responder a esta pregunta, comparemos el rendimiento de dos índices populares que contienen empresas que pagan dividendos y empresas que emiten recompras.
La S&El índice P 500 Dividend Aristocrats tiene empresas que han aumentado los dividendos cada año durante los últimos 25 años consecutivos o más. Los índices S&El P 500 Buyback Index tiene los 100 valores con los mayores ratios de recompra, definidos por el efectivo pagado por la recompra de acciones en los últimos cuatro trimestres naturales dividido por la capitalización de mercado de la empresa.
Entre marzo de 2009 y marzo de 2019, el S&El índice P 500 Buyback tuvo una rentabilidad anual del 21.09%, mientras que el Dividend Aristocrats Index obtuvo una rentabilidad anual del 19.35%. Ambas superaron la S&P 500, que tuvo una rentabilidad anual del 17.56% en el mismo periodo.
¿Qué hay del periodo de 16 meses que va de noviembre de 2007 a la primera semana de marzo de 2009, cuando la renta variable mundial soportó uno de los mayores mercados bajistas jamás registrados?? Durante este periodo, el índice de recompra se desplomó un 53.32%, mientras que el de Dividend Aristocrats fue sólo ligeramente mejor, con un descenso del 43.60%. La S&P 500 cayó un 53.14% durante el mismo periodo.
Fuentes del artículo
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