Si se hiciera una encuesta entre los inversores y los profesionales de la inversión para determinar su resultado de inversión ideal, la gran mayoría estaría sin duda de acuerdo: Es un rendimiento total de dos dígitos en todos los entornos económicos, todos y cada uno de los años.
Naturalmente, también estarían de acuerdo en que el peor escenario es una disminución general del valor de los activos. Pero a pesar de este conocimiento, muy pocos logran este resultado deseado; y muchos, de hecho, se encuentran con el peor escenario: las pérdidas. Las razones son diversas: mala asignación de activos, pseudodiversificación, correlación oculta, desequilibrio de ponderación, falsos rendimientos y devaluación subyacente.
La solución, sin embargo, podría ser más sencilla de lo que cabría esperar. En este artículo, mostraremos cómo lograr una verdadera diversificación mediante la selección de clases de activos, en lugar de la selección de valores y la sincronización con el mercado.
puntos clave
- Existe una alta correlación entre los rendimientos que obtienen los inversores de sus participaciones y el rendimiento de la clase de activos subyacente de dichas participaciones.
- La verdadera diversificación de la cartera se consigue seleccionando y manteniendo una variedad de clases de activos, en lugar de seleccionar acciones individuales y de medir el tiempo del mercado.
- La asignación ideal de activos no es estática. El rendimiento de los activos y sus correlaciones cambian, por lo que la supervisión y el reajuste son imprescindibles.
- La diversificación efectiva incluirá clases de activos de diferentes perfiles de riesgo mantenidos en varias monedas.
La importancia de la asignación de clases de activos
La mayoría de los inversores, incluidos los profesionales de la inversión y los líderes del sector, no baten el índice de la clase de activos en la que invierten, según dos estudios de Gary P. Brinson y Gilbert L. Beebower tituló "Determinants of Portfolio Performance" (1986) (con L. Randolph Hood) y "Determinants of Portfolio Performance II: An Update" (1991) (con Brian D. Cantante). Esta conclusión también está respaldada por un tercer estudio de Roger G. Ibbotson y Paul Kaplan titulan "¿La política de asignación de activos explica el 40%, el 90% o el 100% del rendimiento?" (2001).
Una revisión más reciente del tema, publicada en 2020, afirma los beneficios de la diversificación de la cartera, centrándose en cuatro principios básicos (la ley de los grandes números, la correlación, el modelo de fijación de precios de los activos de capital y la paridad del riesgo) a la luz de la crisis financiera de 2009 y la posterior racha del mercado alcista.
Este fenómeno de bajo rendimiento nos lleva a preguntarnos si un U.S. Si un fondo de crecimiento de renta variable no iguala o supera sistemáticamente al índice Russell 3000 Growth, ¿qué valor ha añadido la gestión de la inversión para justificar sus honorarios?? Tal vez sería más beneficioso limitarse a comprar el índice.
Además, los estudios muestran una alta correlación entre los rendimientos que obtienen los inversores y el rendimiento de la clase de activos subyacente. Por ejemplo, un fondo o cartera de U.S. fondo o cartera de bonos se comportará en general de forma muy parecida al índice Lehman Aggregate Bond, aumentando y disminuyendo a la par. Esto muestra que, como se puede esperar que los rendimientos imiten a su clase de activos, la selección de la clase de activos es mucho más importante que la sincronización del mercado y la selección de activos individuales. Brinson y Beebower llegaron a la conclusión de que la sincronización con el mercado y la selección individual de activos sólo representaban el 6% de la variación de los rendimientos, y que la estrategia o la clase de activos constituían el resto.
Un desglose de los factores que explican la variación de los rendimientos de las carteras.
Imagen de Sabrina Jiang © Nuestro equipo 2020
Amplia diversificación entre múltiples clases de activos
Muchos inversores no entienden realmente la diversificación efectiva, y a menudo creen que están totalmente diversificados tras repartir su inversión entre valores de gran, mediana o pequeña capitalización; valores energéticos, financieros, sanitarios o tecnológicos; o incluso invirtiendo en mercados emergentes. En realidad, sin embargo, se han limitado a invertir en múltiples sectores de la clase de activos de renta variable y son propensos a las subidas y bajadas dentro de ese mercado.
Si observáramos los índices de estilo Morningstar o sus índices sectoriales, veríamos que, a pesar de que los rendimientos varían ligeramente, en general siguen juntos. Sin embargo, cuando se comparan los índices como grupo o individualmente con los índices de materias primas, no solemos ver este movimiento direccional simultáneo. Por lo tanto, sólo cuando las posiciones se mantienen en múltiples clases de activos no correlacionados, una cartera está realmente diversificada y es más capaz de manejar la volatilidad del mercado, ya que las clases de activos de alto rendimiento pueden equilibrar las clases de bajo rendimiento.
Correlación oculta entre clases de activos
Un inversor efectivamente diversificado se mantiene alerta y vigilante porque la correlación entre clases puede cambiar con el tiempo. Los mercados internacionales han sido durante mucho tiempo la base de la diversificación; sin embargo, a finales del siglo XX y principios del XXI se ha producido gradualmente un notable aumento de la correlación entre los mercados mundiales de renta variable.
Este fenómeno comenzó a desarrollarse en los mercados europeos tras la formación de la Unión Europea, en particular, con el establecimiento del mercado único europeo en 1993 y del euro en 1999. A lo largo de la década de 2000, los mercados emergentes se han correlacionado más estrechamente con la U.S. y U.K. de los mercados, lo que refleja el alto grado de inversión en estas economías y su evolución financiera.
Tal vez sea aún más preocupante el aumento de lo que en un principio era una correlación invisible entre los mercados de renta fija y de renta variable, tradicionalmente el pilar de la diversificación de las clases de activos. La creciente relación entre la banca de inversión y la financiación estructurada puede ser la causa, pero a un nivel más amplio, el crecimiento de la industria de los fondos de cobertura también podría ser una causa directa del aumento de la correlación entre la renta fija y la renta variable, así como otras clases de activos menores.
Por ejemplo, cuando un gran fondo de cobertura multiestratégico mundial sufre pérdidas en una clase de activos, las peticiones de margen pueden obligarle a vender activos en general, afectando universalmente a todas las demás clases en las que había invertido.
Reajuste de las clases de activos
La asignación ideal de activos no es estática. A medida que los distintos mercados evolucionan, su diferente rendimiento conduce a un desequilibrio de las clases de activos, por lo que la supervisión y el reajuste son imperativos. A los inversores les puede resultar más fácil desprenderse de los activos de bajo rendimiento, trasladando la inversión a clases de activos que generen mejores rendimientos, pero deben estar atentos a los riesgos de la sobreponderación en una clase de activos, que a menudo pueden verse agravados por los efectos de la deriva de estilo.
Un mercado alcista prolongado puede llevar a sobreponderar una clase de activos que podría sufrir una corrección. Los inversores deberían reajustar su asignación de activos en ambos extremos de la escala de rendimiento.
Valor relativo de los activos
La rentabilidad de los activos puede ser engañosa, incluso para un inversor experimentado. Se interpretan mejor en relación con el rendimiento de la clase de activos, los riesgos asociados a esa clase y la moneda subyacente. No se puede esperar recibir rendimientos similares de las acciones tecnológicas y de los bonos del Estado, pero hay que identificar cómo encaja cada uno en la cartera total. Una diversificación eficaz incluirá clases de activos de distintos perfiles de riesgo en varias divisas.
Una pequeña ganancia en un mercado con una moneda que aumenta en relación con la moneda de su cartera puede superar una gran ganancia en una moneda que retrocede. Del mismo modo, las grandes ganancias pueden convertirse en pérdidas cuando se convierten de nuevo en una moneda fortalecida. A efectos de evaluación, el inversor debe analizar las distintas clases de activos en relación con su „moneda de origen” y un indicador neutral.
El franco suizo, que ha sido una de las monedas más estables desde la década de 1940, con una inflación relativamente baja, puede ser un punto de referencia para medir otras monedas.
Por ejemplo, en un año en el que la S&El P 500 subió aproximadamente un 3.53% si se tiene en cuenta la devaluación del dólar estadounidense frente a otras divisas en el mismo año, los inversores experimentarían efectivamente una pérdida neta. En otras palabras, un inversor que decidiera vender toda su cartera al final de ese año obtendría más U.S. dólares que un año antes, pero el inversor podría comprar menos con esos dólares que el año anterior en relación con otras monedas extranjeras.
Cuando la moneda nacional se devalúa, los inversores suelen ignorar la disminución constante del poder adquisitivo de sus inversiones, lo que es similar a mantener una inversión que rinde menos que la inflación.
El resultado final
Con demasiada frecuencia, los inversores privados se atascan en la selección de valores y en las actividades de negociación, que no sólo consumen mucho tiempo sino que pueden resultar abrumadoras. Podría ser más beneficioso -y significativamente menos intensivo en recursos- adoptar una visión más amplia y concentrarse en las clases de activos. Con esta visión macro, las decisiones de inversión individuales del inversor se simplifican, e incluso pueden ser más rentables.
Fuentes del artículo
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