Qué es el diferencial ajustado a la opción (OAS)?
El diferencial ajustado a la opción (OAS) es la medida del diferencial entre el tipo de un valor de renta fija y la tasa de rendimiento sin riesgo, que se ajusta para tener en cuenta una opción incorporada. Normalmente, un analista utiliza los rendimientos del Tesoro para el tipo libre de riesgo. El diferencial se añade al precio del valor de renta fija para que el precio del bono sin riesgo sea el mismo que el del bono.
Puntos clave
- El diferencial ajustado a la opción (OAS) mide la diferencia de rendimiento entre un bono con una opción incorporada, como un MBS o una opción de compra, con el rendimiento de los bonos del Tesoro.
- Las opciones implícitas son disposiciones incluidas en algunos valores de renta fija que permiten al inversor o al emisor llevar a cabo acciones específicas, como la cancelación de la emisión.
- Utilizando datos históricos y modelos de volatilidad, el OAS considera cómo la opción implícita de un bono puede cambiar los flujos de caja futuros y, por tanto, el valor global del bono.
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Qué es el diferencial ajustado a la opción?
Cómo entender el diferencial ajustado a la opción (OAS)
El diferencial ajustado a la opción ayuda a los inversores a comparar los flujos de caja de un valor de renta fija con los tipos de referencia, al tiempo que valora las opciones incorporadas frente a la volatilidad general del mercado. Al analizar por separado el valor en un bono y la opción incorporada, los analistas pueden determinar si la inversión merece la pena a un precio determinado. El método OAS es más preciso que la simple comparación del rendimiento al vencimiento de un bono con una referencia.
El diferencial ajustado a la opción considera datos históricos como la variabilidad de los tipos de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos, ya que intentan modelar las variaciones futuras de los tipos de interés, el comportamiento de pago anticipado de los prestatarios hipotecarios y la probabilidad de reembolso anticipado. A menudo se utilizan métodos de modelización estadística más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, para predecir las probabilidades de pago anticipado.
Opciones y volatilidad
El rendimiento al vencimiento de un bono (YTM) es el rendimiento de un valor de referencia, que puede ser un valor del Tesoro con un vencimiento similar más una prima o un margen por encima del tipo sin riesgo para compensar a los inversores por el riesgo añadido.
El análisis se complica cuando un bono tiene opciones incorporadas. Se trata de opciones de compra, que otorgan al emisor el derecho a rescatar el bono antes de su vencimiento a un precio preestablecido, y de opciones de venta que permiten al tenedor revender el bono a la empresa en determinadas fechas. El OAS ajusta el diferencial para tener en cuenta los posibles flujos de caja cambiantes.
El OAS tiene en cuenta dos tipos de volatilidad a los que se enfrentan las inversiones de renta fija con opciones incorporadas: la variación de los tipos de interés, que afecta a todos los bonos, y el riesgo de prepago. El inconveniente de este enfoque es que las estimaciones se basan en datos históricos, pero se utilizan en un modelo prospectivo. Por ejemplo, el pago anticipado suele estimarse a partir de datos históricos y no tiene en cuenta los cambios económicos u otros cambios que puedan producirse en el futuro.
OAS frente a. Z-Spread
El OAS no debe confundirse con el diferencial Z. El diferencial Z es el diferencial constante que hace que el precio del bono sea igual al valor actual de su flujo de caja en cada punto de la curva del Tesoro. Sin embargo, no incluye el valor de las opciones incorporadas, que pueden tener un gran impacto en el valor actual. El diferencial Z también se conoce como diferencial estático debido a la característica consistente.
El OAS ajusta efectivamente el diferencial Z para incluir el valor de la opción implícita. Se trata, por tanto, de un modelo de fijación de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se utilice. Además, permite la comparación utilizando el tipo de interés del mercado y la posibilidad de que el bono se reclame anticipadamente, lo que se conoce como riesgo de prepago.
Ejemplo: Valores respaldados por hipotecas
A modo de ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) suelen tener opciones incorporadas debido al riesgo de prepago asociado a las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción implícita puede tener un impacto significativo en los flujos de caja futuros y el valor actual del MBS. Por lo tanto, la OAS es especialmente útil en la valoración de los valores respaldados por hipotecas. En este sentido, el riesgo de prepago es el riesgo de que el propietario pueda devolver el valor de la hipoteca antes de su vencimiento. Este riesgo aumenta a medida que bajan los tipos de interés. Un OAS mayor implica una mayor rentabilidad a cambio de mayores riesgos.