Definición del problema de sustitución de activos

Qué es un problema de sustitución de activos?

Un problema de sustitución de activos se produce cuando la dirección de una empresa engaña voluntariamente a otra sustituyendo activos (o proyectos) de mayor calidad por activos (o proyectos) de menor calidad después de haber realizado un análisis crediticio. Por ejemplo, una empresa podría vender un proyecto como de bajo riesgo para obtener condiciones favorables de los acreedores, y después de la financiación del préstamo, podría utilizar los ingresos para los esfuerzos de riesgo, pasando así el riesgo imprevisto a los acreedores.

Puntos clave

  • Los problemas de sustitución de activos surgen cuando la dirección engaña sustituyendo proyectos o activos de mayor calidad por otros de menor calidad.
  • El principal problema de sustitución de activos es el desplazamiento del riesgo, que se produce cuando los directivos toman decisiones de inversión demasiado arriesgadas que maximizan el valor de los accionistas a expensas de los intereses de los deudores.
  • El problema de la sustitución de activos pone de manifiesto los conflictos entre accionistas y acreedores.
  • El incentivo para desplazar el riesgo aumenta con el nivel de apalancamiento de la empresa.

Cómo funciona un problema de sustitución de activos

El problema de la sustitución de activos pone de manifiesto los conflictos entre accionistas y acreedores. Dado que los acreedores tienen un derecho sobre el flujo de beneficios de una empresa, tienen un derecho sobre sus activos en caso de quiebra. Sin embargo, los accionistas de capital ordinario tienen el control (mediante el control de la dirección) de las decisiones que afectan al riesgo de la empresa. Así, los acreedores delegan la autoridad para tomar decisiones en otra persona, lo que crea un posible problema de agencia.

Los acreedores prestan dinero a tipos de interés basados en el riesgo percibido por la empresa en el momento de la concesión del crédito, que a su vez se rige por:

  • El riesgo de los activos existentes de la empresa.
  • Cualquier expectativa sobre el riesgo de las futuras incorporaciones de activos.
  • La estructura de capital existente.
  • Cualquier expectativa relativa a posibles cambios futuros en la estructura de capital.

La cuestión se reduce a un desplazamiento del riesgo: cuando se produce una sustitución de activos, los gestores toman decisiones de inversión excesivamente arriesgadas que maximizan el valor de los accionistas a expensas de los intereses de los deudores.

Ejemplo de un problema de sustitución de activos

Imagínese que una empresa toma dinero prestado, luego vende sus activos relativamente seguros e invierte el dinero en activos para un nuevo proyecto que es mucho más arriesgado. El nuevo proyecto puede ser muy rentable, pero también puede provocar dificultades financieras o incluso la quiebra.

Si el proyecto arriesgado tiene éxito, la mayor parte de los beneficios recaen en los accionistas porque los rendimientos de los acreedores se fijan en la tasa original de bajo riesgo. Sin embargo, si el proyecto es un fracaso, los obligacionistas asumen una pérdida.

En este caso, el derecho del accionista a una empresa apalancada puede considerarse una opción de compra sobre el valor de los activos de la empresa. Dado que el riesgo de caída de las acciones es limitado, los directivos de las empresas apalancadas tienen incentivos para aumentar el riesgo del negocio de la empresa, por lo que pueden sustituir los activos seguros por activos de riesgo, para aumentar el potencial de subida de esta opción.

El incentivo para desplazar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa. En el extremo, incluso los proyectos con un valor actual negativo pueden ser elegidos simplemente por su alto riesgo y su gran ventaja. En cierto sentido, los accionistas obtienen una situación de „cara, yo gano; cruz, tú pierdes”.

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