Qué es el modelo de tres factores de Fama y French?
El modelo de tres factores de Fama y French (o modelo Fama French) es un modelo de valoración de activos desarrollado en 1992 que amplía el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) añadiendo factores de riesgo de tamaño y de valor al factor de riesgo de mercado del CAPM. Este modelo tiene en cuenta el hecho de que las acciones de valor y de pequeña capitalización superan a los mercados de forma regular. Al incluir estos dos factores adicionales, el modelo se ajusta a esta tendencia de superación, lo que se cree que lo convierte en una mejor herramienta para evaluar el rendimiento del gestor.
Puntos clave
- El modelo de 3 factores de Fama French es un modelo de valoración de activos que amplía el modelo de valoración de activos de capital añadiendo factores de riesgo de tamaño y de valor a los factores de riesgo de mercado.
- El modelo fue desarrollado por los premios Nobel Eugene Fama y su colega Kenneth French en la década de 1990.
- El modelo es esencialmente el resultado de una regresión econométrica de los precios históricos de las acciones.
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Modelo de tres factores de Fama y French
Comprender el modelo de tres factores de Fama y French
El premio Nobel Eugene Fama y el investigador Kenneth French, antiguos profesores de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, intentaron medir mejor los rendimientos del mercado y, a través de sus investigaciones, descubrieron que las acciones de valor superan a las de crecimiento. Del mismo modo, los valores de pequeña capitalización tienden a superar a los de gran capitalización. Como herramienta de evaluación, el rendimiento de las carteras con un gran número de acciones de pequeña capitalización o de valor sería inferior al resultado del CAPM, ya que el modelo de tres factores ajusta a la baja el rendimiento observado de las acciones de pequeña capitalización y de valor.
El modelo de Fama y French tiene tres factores: el tamaño de las empresas, los valores de la cartera y el exceso de rentabilidad del mercado. En otras palabras, los tres factores utilizados son el pequeño menos el grande (SMB), el alto menos el bajo (HML), y el rendimiento de la cartera menos la tasa de rendimiento sin riesgo. SMB representa a las empresas que cotizan en bolsa con una pequeña capitalización bursátil y que generan una mayor rentabilidad, mientras que HML representa a las acciones de valor con una elevada relación libro-mercado que generan una mayor rentabilidad en comparación con el mercado.
Hay un gran debate sobre si la tendencia a la rentabilidad superior se debe a la eficiencia del mercado o a la ineficiencia del mercado. En apoyo de la eficiencia del mercado, el rendimiento superior se explica generalmente por el exceso de riesgo al que se enfrentan las acciones de valor y de pequeña capitalización como resultado de su mayor coste de capital y su mayor riesgo empresarial. En apoyo de la ineficiencia del mercado, el rendimiento superior se explica porque los participantes en el mercado valoran incorrectamente el valor de estas empresas, lo que proporciona el exceso de rendimiento a largo plazo a medida que el valor se ajusta. Los inversores que se adhieren al conjunto de pruebas aportadas por la Hipótesis de los Mercados Eficientes (HME) tienen más probabilidades de estar de acuerdo con el lado de la eficiencia.
La fórmula es
Rit-Rft=αit+β1(RMt-Rft)+β2SMBt+β3HMLt+ϵitdonde Rit=retorno total de una acción o cartera i en el momento tRft=tasa de rendimiento libre de riesgo en el momento tRMt=retorno total de la cartera de mercado en el momento tRit-Rft=exceso de rendimiento esperadoRMt-Rft=exceso de rendimiento de la cartera de mercado (índice)SMBt=prima de tamaño (pequeño menos grande)HMLt=prima de valor (alto menos bajo)β1,2,3=coeficientes de los factores
Fama y French destacaron que los inversores deben ser capaces de soportar la volatilidad adicional y los bajos rendimientos periódicos que pueden producirse en un corto período de tiempo. Los inversores con un horizonte temporal a largo plazo de 15 años o más se verán recompensados por las pérdidas sufridas a corto plazo. Utilizando miles de carteras de acciones aleatorias, Fama y French realizaron estudios para probar su modelo y descubrieron que cuando los factores de tamaño y valor se combinan con el factor beta, pueden explicar hasta el 95% del rendimiento de una cartera de acciones diversificada.
Dada la capacidad de explicar el 95% de la rentabilidad de una cartera frente al mercado en su conjunto, los inversores pueden construir una cartera en la que reciban una rentabilidad media esperada en función de los riesgos relativos que asuman en sus carteras. Los principales factores que determinan los rendimientos esperados son la sensibilidad al mercado, la sensibilidad al tamaño y la sensibilidad a los valores, medida por la relación libro-mercado. Toda rentabilidad media esperada adicional puede atribuirse a un riesgo no tasado o no sistemático.
Modelo de cinco factores de Fama y French
Los investigadores han ampliado el modelo de los tres factores en los últimos años para incluir otros factores. Estos incluyen "momentum," "calidad," y "baja volatilidad," entre otros. En 2014, Fama y French adaptaron su modelo para incluir cinco factores. Junto a los tres factores originales, el nuevo modelo añade el concepto de que las empresas que reportan mayores beneficios futuros tienen mayores rendimientos en bolsa, un factor denominado rentabilidad.
El quinto factor, denominado "inversión", relaciona el concepto de inversión interna y los rendimientos, sugiriendo que las empresas que dirigen sus beneficios hacia grandes proyectos de crecimiento son propensas a experimentar pérdidas en la bolsa.
¿Qué significa el modelo de tres factores de Fama y French para los inversores??
El modelo de tres factores de Fama y French puso de relieve que los inversores deben ser capaces de soportar la volatilidad adicional y el rendimiento inferior periódico que podría producirse a corto plazo. Los inversores con un horizonte temporal a largo plazo de 15 años o más se verán recompensados por las pérdidas sufridas a corto plazo. Dado que el modelo podría explicar hasta el 95% de la rentabilidad de una cartera de valores diversificada, los inversores pueden adaptar sus carteras para recibir una rentabilidad media esperada en función de los riesgos relativos que asuman.
Los principales factores que impulsan los rendimientos esperados son la sensibilidad al mercado, la sensibilidad al tamaño y la sensibilidad a los valores, medida por la relación libro-mercado. Cualquier rentabilidad media adicional puede atribuirse a un riesgo no tasado o no sistemático.
Cuáles son los tres factores del modelo?
El modelo de Fama y French tiene tres factores: el tamaño de las empresas, los valores contables a mercado y el exceso de rentabilidad del mercado. En otras palabras, los tres factores utilizados son SMB (small minus big), HML (high minus low), y el rendimiento de la cartera menos la tasa de rendimiento libre de riesgo. SMB representa a las empresas que cotizan en bolsa con una pequeña capitalización bursátil y que generan mayores rendimientos, mientras que HML representa a las acciones de valor con una elevada relación libro-mercado que generan mayores rendimientos en comparación con el mercado.
Qué es el modelo de cinco factores de Fama y French?
En 2014, Fama y French adaptaron su modelo para incluir cinco factores. Además de los tres factores originales, el nuevo modelo añade el concepto de que las empresas que obtienen mayores beneficios futuros obtienen mayores rendimientos en el mercado de valores, un factor denominado rentabilidad. El quinto factor, denominado "inversión", relaciona el concepto de inversión interna y los rendimientos, sugiriendo que las empresas que dirigen sus beneficios hacia grandes proyectos de crecimiento tienen probabilidades de experimentar pérdidas en el mercado bursátil.
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