Definición de spreads de calendario

Qué es un Calendar Spread?

Un diferencial de calendario es una estrategia de opciones o futuros que se establece introduciendo simultáneamente una posición larga y otra corta en el mismo activo subyacente pero con diferentes fechas de entrega.

En un diferencial de calendario típico, se compra un contrato a largo plazo y se vende una opción a corto plazo con el mismo precio de ejercicio. Si se utilizan dos precios de ejercicio diferentes para cada mes, se conoce como spread diagonal.

Los diferenciales de calendario a veces se denominan diferenciales inter-entregas, intra-mercado, diferenciales de tiempo o diferenciales horizontales.

Puntos clave

• Un Calendar Spread es una estrategia de derivados que consiste en comprar un contrato a largo plazo para vender un contrato a corto plazo.
• Los spreads de calendario permiten a los operadores construir una operación que minimiza los efectos del tiempo.
• Un diferencial de calendario es más rentable cuando el activo subyacente no hace ningún movimiento significativo en ninguna dirección hasta después de que la opción de mes cercano expire.

Comprensión de los Calendar Spreads

La operación típica de diferencial de calendario implica la venta de una opción (ya sea una opción de compra o de venta) con una fecha de vencimiento a corto plazo y la compra simultánea de una opción (de compra o de venta) con un vencimiento a largo plazo. Ambas opciones son del mismo tipo y suelen utilizar el mismo precio de ejercicio.

• Vender put/call a corto plazo
• Comprar put/call a largo plazo
• Es preferible, pero no necesario, que la volatilidad implícita sea baja

Un diferencial de calendario inverso adopta la posición contraria y consiste en comprar una opción a corto plazo y vender una opción a largo plazo sobre el mismo valor subyacente.

Consideraciones especiales

El objetivo de la operación es beneficiarse del paso del tiempo y/o de un aumento de la volatilidad implícita en una estrategia direccionalmente neutral.

Dado que el objetivo es beneficiarse del tiempo y la volatilidad, el precio de ejercicio debe ser lo más cercano posible al precio del activo subyacente. La operación se aprovecha de cómo actúan las opciones de fecha cercana y larga cuando cambian el tiempo y la volatilidad. Un aumento de la volatilidad implícita, en igualdad de condiciones, tendría un impacto positivo en esta estrategia, ya que las opciones a más largo plazo son más sensibles a los cambios en la volatilidad (mayor vega). La advertencia es que las dos opciones pueden negociarse, y probablemente lo harán, con diferentes volatilidades implícitas.

El paso del tiempo, si todo lo demás se mantiene igual, tendría un impacto positivo en esta estrategia al principio de la operación hasta que la opción a corto plazo expire. Después, la estrategia es sólo una opción larga cuyo valor se erosiona a medida que transcurre el tiempo. En general, la tasa de decaimiento temporal (theta) de una opción aumenta a medida que se acerca su vencimiento.

Pérdida máxima en un Calendar Spread

Al tratarse de un spread de débito, la pérdida máxima es la cantidad pagada por la estrategia. La opción vendida está más cerca del vencimiento y, por tanto, tiene un precio inferior al de la opción comprada, lo que supone un débito o coste neto.

El movimiento ideal del mercado para obtener beneficios sería un precio del activo subyacente entre estable y ligeramente descendente durante la vida de la opción a corto plazo, seguido de un fuerte movimiento al alza durante la vida de la opción a largo plazo, o un fuerte movimiento al alza de la volatilidad implícita.

Al vencimiento de la opción a corto plazo, la máxima ganancia se produciría cuando el activo subyacente esté en el precio de ejercicio de la opción que vence o ligeramente por debajo de éste. Si el activo fuera mayor, la opción que vence tendría valor intrínseco. Una vez que la opción a corto plazo expira sin valor, el operador se queda con una simple posición larga de compra, que no tiene límite superior en su beneficio potencial.

Básicamente, un operador con una perspectiva alcista a largo plazo puede reducir el coste de la compra de una opción de compra a largo plazo.

Ejemplo de un diferencial de calendario

Supongamos que las acciones de Exxon Mobile (XOM) cotizan a 89 dólares.05 a mediados de enero, puede entrar en el siguiente spread de calendario:

• Vender la opción de compra de febrero 89 por 0$.97 (97 dólares por un contrato)
• Compre la opción de compra de marzo 89 por 2 dólares.22 (222 dólares por un contrato)

El coste neto (débito) del spread es, por tanto, (2.22 – 0.97) $1.25 (o 125 dólares por un spread).

Este diferencial de calendario será el más rentable si las acciones de XOM permanecen relativamente planas hasta el vencimiento de las opciones de febrero, lo que permitirá al operador cobrar la prima de la opción vendida. Entonces, si la acción se mueve al alza entre ese momento y el vencimiento de marzo, el segundo tramo se beneficiará. El movimiento ideal del mercado para obtener beneficios sería que el precio se volviera más volátil a corto plazo, pero que en general subiera, cerrando justo por debajo de 95 a partir del vencimiento de febrero. Esto permite que el contrato de opciones de febrero expire sin valor y que el operador pueda beneficiarse de los movimientos al alza hasta el vencimiento de marzo.

Al tratarse de un spread de débito, la pérdida máxima es el importe pagado por la estrategia. La opción vendida está más cerca del vencimiento y, por tanto, tiene un precio inferior al de la opción comprada, lo que supone un débito o coste neto. En este escenario, el operador espera capturar un aumento de valor asociado a un precio al alza (hasta 95 dólares, pero no más) entre la compra y el vencimiento de febrero.

Obsérvese que si el operador se limitara a comprar el vencimiento de marzo, el coste habría sido de 222 dólares, pero al emplear este diferencial, el coste necesario para realizar y mantener esta operación fue de sólo 125 dólares, lo que hace que la operación tenga mayor margen y menos riesgo. Dependiendo del precio de ejercicio y del tipo de contrato que se elija, la estrategia de spreads de calendario puede utilizarse para beneficiarse de una tendencia de mercado neutral, alcista o bajista.