Qué es una Obligación de Deuda Colateralizada (CDO)?
Una obligación de deuda colateralizada (CDO) es un producto financiero estructurado complejo que está respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos y se vende a inversores institucionales.
Un CDO es un tipo particular de derivado porque, como su nombre indica, su valor es derivado de otro activo subyacente. Estos activos se convierten en la garantía en caso de impago del préstamo.
Puntos clave
- Una obligación de deuda garantizada es un producto financiero estructurado complejo que está respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos.
- Estos activos subyacentes sirven de garantía en caso de impago del préstamo.
- Aunque son arriesgadas y no son para todos los inversores, las CDO son una herramienta viable para trasladar el riesgo y liberar capital.
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Una introducción a las Obligaciones de Deuda Colateralizadas (CDO)
Comprensión de las Obligaciones de Deuda Colateralizadas (CDO)
Los primeros CDO fueron construidos en 1987 por el antiguo banco de inversión Drexel Burnham Lambert, donde reinaba Michael Milken, entonces llamado el „rey de los bonos basura”. Los banqueros de Drexel crearon estos primeros CDOs reuniendo carteras de bonos basura, emitidos por diferentes empresas. Los CDO se denominan „colateralizados” porque los reembolsos prometidos de los activos subyacentes son la garantía que da valor a los CDO.
Al final, otras empresas de valores lanzaron CDO que contenían otros activos que tenían flujos de ingresos más predecibles, como préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito y arrendamientos de aviones. Sin embargo, las CDO siguieron siendo un producto de nicho hasta 2003-04, cuando la U.S. El auge de la vivienda llevó a los emisores de CDO a centrar su atención en los valores respaldados por hipotecas de alto riesgo como nueva fuente de garantía para los CDO.
La popularidad de las obligaciones de deuda garantizadas se disparó, y las ventas de CDO se multiplicaron casi por diez, pasando de 30.000 millones de dólares en 2003 a 225.000 millones en 2006. Pero su posterior implosión, desencadenada por la crisis financiera de EE.S. La corrección de la vivienda hizo que los CDO se convirtieran en uno de los instrumentos con peor rendimiento en el colapso de las hipotecas de alto riesgo, que comenzó en 2007 y alcanzó su punto máximo en 2009. El estallido de la burbuja de las CDO provocó pérdidas de cientos de miles de millones de dólares en algunas de las mayores instituciones de servicios financieros. Estas pérdidas provocaron la quiebra de los bancos de inversión o su rescate a través de la intervención gubernamental y contribuyeron a la escalada de la crisis financiera mundial, la Gran Recesión, durante este período.
A pesar de su papel en la crisis financiera, las obligaciones de deuda colateralizada siguen siendo un área activa de inversión en financiación estructurada. Los CDO y los aún más infames CDO sintéticos siguen utilizándose, ya que, en última instancia, son una herramienta para trasladar el riesgo y liberar capital, dos de los resultados que los inversores dependen de Wall Street para lograr, y por los que Wall Street siempre ha tenido apetito.
El proceso de las CDO
Para crear un CDO, los bancos de inversión reúnen activos generadores de flujo de caja -como hipotecas, bonos y otros tipos de deuda- y los reagrupan en clases discretas, o tramos, en función del nivel de riesgo crediticio asumido por el inversor.
Estos tramos de valores se convierten en los productos de inversión finales, los bonos, cuyos nombres pueden reflejar sus activos subyacentes específicos. Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) se componen de préstamos hipotecarios, y los valores respaldados por activos (ABS) contienen deuda corporativa, préstamos para automóviles o deuda de tarjetas de crédito.
Otros tipos de CDO son las obligaciones de bonos colateralizados (CBO) -bonos con grado de inversión que están respaldados por un conjunto de bonos de alto rendimiento pero de menor calificación- y las obligaciones de préstamos colateralizados (CLO) -valores individuales que están respaldados por un conjunto de deuda, que a menudo contienen préstamos corporativos con una baja calificación crediticia-.
Las obligaciones de deuda colateralizada son complicadas, y numerosos profesionales intervienen en su creación:
- Las empresas de valores, que aprueban la selección de garantías, estructuran los pagarés en tramos y los venden a los inversores
- Los gestores de CDO, que seleccionan las garantías y a menudo gestionan las carteras de CDO
- Las agencias de calificación, que evalúan los CDO y les asignan calificaciones crediticias
- Los garantes financieros, que prometen reembolsar a los inversores cualquier pérdida en los tramos de las CDO a cambio de pagos de primas
- Inversores como fondos de pensiones y fondos de cobertura
Estructura de la CDO
Los tramos de los CDO reciben nombres que reflejan sus perfiles de riesgo; por ejemplo, la deuda senior, la deuda mezzanine y la deuda junior -que se muestran en la muestra de abajo junto con sus calificaciones de Standard and Poor’s (S&P) calificaciones crediticias. Pero la estructura real varía en función de cada producto.
En la tabla, observe que cuanto más alta es la calificación crediticia, más bajo es el tipo de cupón (tipo de interés que paga el bono anualmente). Si el préstamo incumple, los tenedores de bonos senior reciben primero el pago del conjunto de activos colateralizados, seguidos por los tenedores de bonos de los otros tramos según su calificación crediticia; el crédito de menor calificación se paga en último lugar.
Los tramos senior suelen ser los más seguros porque son los primeros en reclamar la garantía. Aunque la deuda preferente suele tener una calificación más alta que los tramos inferiores, ofrece unos tipos de cupón más bajos. A la inversa, la deuda junior ofrece cupones más altos (más intereses) para compensar su mayor riesgo de impago; pero como son más arriesgados, suelen venir con calificaciones crediticias más bajas.
Deuda senior = Mayor calificación crediticia, pero menores tipos de interés. Deuda junior = Menor calificación crediticia, pero mayores tipos de interés.
Cómo se crean las obligaciones de deuda garantizadas (CDO)?
Para crear una obligación de deuda garantizada (CDO), los bancos de inversión reúnen activos generadores de flujo de caja -como hipotecas, bonos y otros tipos de deuda- y los reagrupan en clases discretas, o tramos basados en el nivel de riesgo de crédito asumido por el inversor. Estos tramos de valores se convierten en los productos de inversión finales, los bonos, cuyos nombres pueden reflejar sus activos subyacentes específicos.
Qué deben decir los diferentes tramos de CDO a un inversor?
Los tramos de una CDO reflejan sus perfiles de riesgo. Por ejemplo, la deuda senior tendría una calificación crediticia más alta que la deuda mezzanine y junior. Si el préstamo incumple, los tenedores de bonos preferentes son los primeros en recibir el pago del conjunto de activos garantizados, seguidos por los tenedores de bonos de los demás tramos en función de su calificación crediticia, y los de menor calificación son los últimos en recibir el pago. Los tramos senior suelen ser los más seguros porque son los primeros en reclamar la garantía.
Qué es un CDO sintético?
Un CDO sintético es un tipo de obligación de deuda colateralizada (CDO) que invierte en activos no monetarios que pueden ofrecer rendimientos extremadamente altos a los inversores. Sin embargo, se diferencian de los CDO tradicionales, que suelen invertir en productos de deuda normales, como bonos, hipotecas y préstamos, en que generan ingresos invirtiendo en derivados no monetarios, como swaps de incumplimiento crediticio (CDS), opciones y otros contratos. Las CDO sintéticas suelen dividirse en tramos de crédito en función del nivel de riesgo crediticio que asume el inversor.
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