Definición de la teoría de las expectativas sesgadas

Qué es la teoría de las expectativas sesgadas?

La teoría de las expectativas sesgadas es una teoría de la estructura temporal de los tipos de interés. En la teoría de las expectativas sesgadas, los tipos de interés a plazo no son simplemente iguales a la suma de las expectativas actuales del mercado sobre los tipos futuros, sino que están sesgados por otros factores. Se puede contrastar con la teoría de las expectativas puras (también llamada teoría de las expectativas insesgadas) que dice que son, y los tipos de interés a largo plazo simplemente reflejan los tipos esperados a corto plazo de vencimiento total equivalente. Hay dos formas principales de la teoría de las expectativas sesgadas: la teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría del hábitat preferido. La teoría de la preferencia por la liquidez explica la estructura temporal de los tipos de interés en función de la preferencia de liquidez de los inversores y la teoría del hábitat preferido la explica como resultado de un mercado parcialmente segmentado de bonos para distintos vencimientos. Ambas teorías ayudan a explicar la estructura de plazos normal observada, con una curva de rendimiento ascendente.

Puntos clave

  • La teoría de las expectativas basadas afirma que otros factores distintos de las expectativas actuales de los tipos de interés a corto plazo influyen en los tipos de interés a largo plazo actuales. 
  • La teoría de las expectativas sesgadas ayuda a explicar por qué la estructura temporal de los tipos de interés suele incluir una curva de rendimiento ascendente. 
  • La teoría de las expectativas sesgadas tiene dos variantes principales: la teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría del hábitat preferido.

Entender la teoría de las expectativas sesgadas

Los defensores de la teoría de las expectativas sesgadas sostienen que la forma de la curva de rendimiento está influida por factores sistemáticos distintos de las expectativas actuales del mercado sobre los tipos de interés futuros. En otras palabras, la curva de rendimiento se forma a partir de las expectativas del mercado sobre los tipos futuros y también de otros factores que influyen en las preferencias de los inversores sobre los bonos con diferentes vencimientos.

Si los tipos de interés a largo plazo están determinados únicamente por las expectativas actuales de los tipos futuros, una curva de rendimiento con pendiente ascendente implicaría que los inversores esperan que los tipos a corto plazo suban en el futuro. Dado que, en condiciones normales, la curva de rendimiento se inclina hacia arriba, esto implica que los inversores parecen esperar sistemáticamente los tipos de interés a corto plazo en cualquier momento.

Sin embargo, este no parece ser el caso, y no está claro por qué lo harían, o por qué no ajustarían sus expectativas una vez que se demuestre que están equivocadas. La teoría de las expectativas sesgadas es un intento de explicar por qué la curva de rendimiento suele tener una pendiente ascendente en función de las preferencias de los inversores.

Dos teorías de expectativas sesgadas comunes son la teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría del hábitat preferido. La teoría de la preferencia por la liquidez sugiere que los bonos a largo plazo contienen una prima de riesgo y la teoría del hábitat preferido sugiere que la oferta y la demanda de valores con diferentes vencimientos no son uniformes y, por lo tanto, los tipos se determinan de forma algo independiente en diferentes horizontes temporales.

Teoría de la preferencia por la liquidez

En términos sencillos, la teoría de la preferencia por la liquidez implica que los inversores prefieren y pagarán una prima por los activos más líquidos. En otras palabras, exigirán una mayor rentabilidad para un valor menos líquido y estarán dispuestos a aceptar una menor rentabilidad para uno más líquido. Por lo tanto, la teoría de la preferencia por la liquidez explica la estructura de los tipos de interés a largo plazo como un reflejo del tipo más alto exigido por los inversores para los bonos a largo plazo. El tipo más alto exigido es una prima de liquidez que viene determinada por la diferencia entre el tipo de los plazos de vencimiento más largos y la media de los tipos futuros esperados de los bonos a corto plazo del mismo tiempo total de vencimiento. Los tipos a plazo, por tanto, reflejan tanto las expectativas de los tipos de interés como una prima de liquidez que debería aumentar con el plazo del bono. Esto explica por qué la curva de rendimiento normal se inclina hacia arriba, incluso si se espera que los tipos de interés futuros se mantengan planos o incluso bajen un poco. Dado que conllevan una prima de liquidez, los tipos a plazo no serán una estimación insesgada de las expectativas del mercado sobre los tipos de interés futuros.

Según esta teoría, los inversores tienen preferencia por los horizontes de inversión cortos y prefieren no tener valores a largo plazo que les expongan a un mayor grado de riesgo de tipos de interés. Para convencer a los inversores de que compren los valores a largo plazo, los emisores deben ofrecer una prima para compensar el mayor riesgo. La teoría de la preferencia por la liquidez puede verse en los rendimientos normales de los bonos, en los que los bonos a más largo plazo, que suelen tener menos liquidez y conllevan un mayor riesgo de tipo de interés que los bonos a más corto plazo, tienen un mayor rendimiento para incentivar a los inversores a comprar el bono.

Teoría del hábitat preferido

La teoría del hábitat preferido postula que los bonos a corto plazo y a largo plazo no son sustitutos perfectos, y los inversores tienen preferencia por los bonos de un vencimiento sobre los de otro. En cambio, los mercados de bonos de diferentes vencimientos están parcialmente segmentados, con factores de oferta y demanda que actúan de forma algo independiente. Sin embargo, como los inversores pueden moverse entre ellos y comprar bonos fuera de su hábitat preferido, están relacionados.

En otras palabras, los inversores en bonos suelen preferir los bonos a corto plazo y no optarán por un instrumento de deuda a largo plazo frente a un bono a corto plazo con el mismo tipo de interés. Los inversores estarán dispuestos a comprar un bono con un vencimiento diferente sólo si obtienen un mayor rendimiento por invertir fuera de su hábitat preferido, es decir, el espacio de vencimiento preferido. Sin embargo, los tenedores de bonos pueden preferir mantener los valores a corto plazo por razones distintas del riesgo de los tipos de interés y la inflación.

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