Qué es un Box Spread?
Un box spread, o caja larga, es una estrategia de arbitraje de opciones que combina la compra de un call spread alcista con un put spread bajista coincidente. Una extensión de marca puede considerarse como dos extensiones verticales que tienen cada una los mismos precios de ejercicio y fechas de vencimiento.
Los spreads de caja se utilizan para pedir o prestar a tipos implícitos que son más favorables que los de un operador que acude a su corredor principal, empresa de compensación o banco. Como el precio de una caja a su vencimiento será siempre la distancia entre los strikes implicados (e.g., una caja de 100 puntos podría utilizar los strikes 25 y 125 y valdría 100 dólares al vencimiento), el precio pagado por hoy puede considerarse como el de un bono de cupón cero. Cuanto menor sea el coste inicial de la caja, mayor será su tipo de interés implícito. Este concepto se conoce como préstamo sintético.
Puntos clave
- Un box spread es una estrategia de arbitraje de opciones que combina la compra de un call spread alcista con un put spread bajista equivalente.
- El beneficio final de un box spread será siempre la diferencia entre los dos precios de ejercicio.
- Cuanto mayor sea el tiempo hasta el vencimiento, menor será el precio de mercado del box spread actual.
- El coste de ejecución de un box spread -específicamente, las comisiones cobradas- puede ser un factor importante en su rentabilidad potencial.
- Los operadores utilizan los box spreads para tomar prestado o prestar sintéticamente con fines de gestión de tesorería.
Cómo entender un Box Spread
Un box spread se utiliza de forma óptima cuando los propios spreads están infravalorados con respecto a sus valores de vencimiento. Cuando el operador cree que los diferenciales están sobrevalorados, puede emplear en su lugar una caja corta, que utiliza los pares de opciones opuestos. El concepto de caja sale a la luz cuando se considera el propósito de los dos spreads verticales, bull call y bear put, involucrados.
Un spread vertical alcista maximiza su beneficio cuando el activo subyacente cierra al precio de ejercicio más alto al vencimiento. El spread vertical bajista maximiza su beneficio cuando el activo subyacente cierra al precio de ejercicio más bajo al vencimiento.
Al combinar un spread de compra alcista y un spread de venta bajista, el operador elimina la incógnita, es decir, dónde cierra el activo subyacente al vencimiento. Esto es así porque el beneficio siempre va a ser la diferencia entre los dos precios de ejercicio al vencimiento.
Si el coste del diferencial, después de las comisiones, es menor que la diferencia entre los dos precios de ejercicio, entonces el operador obtiene un beneficio sin riesgo, lo que la convierte en una estrategia delta-neutral. De lo contrario, el operador ha realizado una pérdida compuesta únicamente por el coste de ejecución de esta estrategia.
Los box spreads establecen efectivamente préstamos sintéticos. Al igual que un bono de cupón cero, se compran inicialmente con un descuento y el precio va subiendo de forma constante a lo largo del tiempo hasta el vencimiento, donde es igual a la distancia entre los strikes.
Construcción del Box Spread
BVE= HSP – LSPMP= BVE – (NPP+ Comisiones)ML = NPP + Comisionesdonde:BVE= Valor de la caja al vencimientoHSP= Precio de ejercicio más altoLSP= Precio de ejercicio más bajoMP= Beneficio máximoNPP= Prima neta pagadaML= Pérdida máxima
Para construir un box spread, un operador compra una call in-the-money (ITM), vende una call out-of-the-money(OTM), compra una put ITM y vende una put OTM. En otras palabras, comprar una call y una put ITM y luego vender una call y una put OTM.
Dado que hay cuatro opciones en esta combinación, el coste de aplicar esta estrategia -específicamente, las comisiones cobradas- puede ser un factor importante en su rentabilidad potencial. Las estrategias de opciones complejas, como éstas, se denominan a veces spreads de caimán.
Habrá ocasiones en las que la caja cueste más que el diferencial entre los strikes. Si este fuera el caso, la caja larga no funcionaría, pero una caja corta sí. Esta estrategia invierte el plan, vendiendo las opciones ITM y comprando las opciones OTM.
Ejemplo de spread de caja
Las acciones de la empresa A se negocian por 51.00. Cada contrato de opciones de las cuatro patas de la caja controla 100 acciones. El plan es:
- Comprar la opción de compra de 49 por 3.29 (ITM) por 329 dólares de débito por contrato de opciones
- Vender la opción de compra de 53 por 1.23 (OTM) por 123 dólares de crédito
- Compre la opción de venta de 53 por 2.69 (ITM) por 269 $ de débito
- Vender la opción de venta de 49 por 0.97 (OTM) para un crédito de 97 dólares
El coste total de la operación antes de las comisiones sería de 329 $ – 123 $ + 269 $ – 97 $ = 378. El diferencial entre los precios de ejercicio es de 53 – 49 = 4. Multiplique por 100 acciones por contrato = 400 dólares para el box spread.
En este caso, la operación puede bloquear un beneficio de 22 dólares antes de comisiones. El coste de la comisión de los cuatro tramos de la operación debe ser inferior a 22 dólares para que sea rentable. Se trata de un margen muy estrecho, y esto sólo ocurre cuando el coste neto de la caja es menor que el valor de vencimiento de los spreads, o la diferencia entre los strikes.
Riesgos ocultos en los Box Spreads
Si bien los box spreads se utilizan comúnmente para la gestión del efectivo y se consideran una forma de arbitrar los tipos de interés con bajo riesgo, existen algunos riesgos ocultos. La primera es que los tipos de interés pueden moverse fuertemente en su contra, causando pérdidas como lo harían en cualquier otra inversión de renta fija sensible a los tipos.
Un segundo peligro potencial, quizá menos evidente, es el riesgo de ejercicio anticipado. Las opciones de estilo americano, como las que cotizan en la mayoría de los U.S. Las acciones pueden ejercerse antes de tiempo (i.e., antes del vencimiento), por lo que es posible que se asigne una opción corta que se convierta en deep in-the-money. En la construcción normal de una caja, esto es poco probable, ya que usted sería dueño de la llamada profunda y poner, pero el precio de las acciones puede moverse significativamente y luego se encuentra en una situación en la que podría ser asignado.
Este riesgo aumenta en el caso de las cajas cortas emitidas sobre opciones de una sola acción, como fue el infame caso de un operador de Robinhood que perdió más del 2.000% en una caja corta cuando las opciones de venta profundas que se vendieron se asignaron posteriormente, lo que hizo que Robinhood ejerciera las llamadas largas en un esfuerzo por conseguir las acciones necesarias para satisfacer la asignación. Esta debacle se colgó en internet incluso en varios subreddits, donde se ha convertido en un cuento con moraleja (sobre todo después de que dicho trader se jactara de que era una estrategia prácticamente sin riesgo).
La lección aquí es evitar las cajas cortas, o sólo escribir cajas cortas en índices (o similares) que en su lugar utilizan opciones europeas, que no permiten el ejercicio anticipado.
Preguntas frecuentes
Cuándo se debe utilizar una estrategia de caja?
La estrategia de caja es la más adecuada para aprovechar tipos de interés implícitos más favorables que los que se pueden obtener a través de los canales de crédito habituales (e.g., un banco). Por lo tanto, se utiliza más a menudo con fines de gestión del efectivo.
Están los box spreads libres de riesgo?
Una caja larga es, en teoría, una estrategia de bajo riesgo que es sensible principalmente a los tipos de interés. Una caja larga siempre expirará a un valor que vale la distancia entre los dos precios de ejercicio utilizados. Una caja corta, sin embargo, puede estar sujeta al riesgo de asignación anticipada cuando se utilizan opciones americanas.
Qué es un short box spread?
Una caja corta, a diferencia de una caja larga estándar, implica la venta de opciones de compra y venta ITM profundas y la compra de opciones OTM. Esto se haría si el precio de la caja está cotizando por encima de la distancia entre strikes (lo que puede ser causado por varias razones, incluyendo un entorno de tipos de interés bajos o pagos de dividendos pendientes para opciones de acciones individuales).