Definición de evento de crédito

Qué es un evento de crédito?

Un evento crediticio es un cambio repentino y tangible (negativo) en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus obligaciones de pago, que desencadena una liquidación en virtud de un contrato de permuta de incumplimiento crediticio (CDS). Un CDS es un producto de inversión derivado del crédito con un contrato entre dos partes. En un swap de incumplimiento crediticio, el comprador realiza pagos periódicos a un vendedor para protegerse de eventos crediticios como el incumplimiento. En este caso, el impago es el evento que desencadenaría la liquidación del contrato de CDS.

Puede pensar en un CDS como un seguro destinado a proteger al comprador transfiriendo el riesgo de un evento crediticio a un tercero. Los swaps de impago no están regulados y se venden a través de acuerdos de intermediación.

Desde la crisis crediticia de 2008, se ha hablado mucho de renovar y regular el mercado de CDS. Esto podría finalmente llegar a suceder con las modificaciones propuestas por la ISDA para 2019 a sus Definiciones de Derivados de Crédito de 2014, que abordan cuestiones relacionadas con „eventos de crédito estrechamente adaptados.”

Tipos de eventos de crédito

Los tres eventos de crédito más comunes, según la definición de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), son 1) la declaración de quiebra, 2) el impago y 3) la reestructuración de la deuda. Los eventos crediticios menos comunes son el incumplimiento de la obligación, la aceleración de la obligación y el repudio/moratoria.

  • La quiebra es un proceso legal y se refiere a la incapacidad de un individuo u organización para pagar sus deudas pendientes. Generalmente, el deudor (o, menos comúnmente, el acreedor) se declara en quiebra. Una empresa en quiebra también es insolvente.
  • El incumplimiento de pago es un evento específico y se refiere a la incapacidad de un individuo u organización para pagar sus deudas de manera oportuna. Los continuos incumplimientos de pago podrían ser un precursor de la quiebra. El impago y la quiebra se confunden a menudo: Una quiebra indica a sus acreedores que no podrá pagarles en su totalidad; un incumplimiento de pago indica a sus acreedores que no podrá pagar a su vencimiento.
  • La reestructuración de la deuda se refiere a un cambio en las condiciones de la misma, que hace que ésta sea menos favorable para los deudores. Los ejemplos más comunes de reestructuración de la deuda incluyen una disminución del importe principal a pagar, un descenso del tipo de cupón, un aplazamiento de las obligaciones de pago, un plazo de vencimiento más largo o un cambio en el rango de prioridad de pago.
  • Entender los eventos de crédito y los swaps de incumplimiento crediticio

    Una permuta de incumplimiento crediticio es una transacción en la que una parte, el „comprador de protección”, paga a la otra, el „vendedor de protección”, una serie de pagos durante el plazo del acuerdo. En esencia, el comprador está contratando una forma de seguro sobre la posibilidad de que un deudor sufra un evento crediticio que ponga en peligro su capacidad para cumplir sus obligaciones de pago.

    Aunque los CDS parecen similares a los seguros, no son un tipo de seguro. Más bien se parecen a las opciones porque apuestan por si se producirá o no un evento crediticio. Además, los CDS no tienen el análisis actuarial y de suscripción de un producto de seguro típico, sino que se basan en la solidez financiera de la entidad que emite el activo subyacente (préstamo o bono).

    La compra de un CDS puede ser una cobertura si el comprador está expuesto a la deuda subyacente del prestatario; pero como los contratos de CDS se negocian, un tercero podría estar apostando que

  • las posibilidades de que se produzca un evento crediticio aumentan, en cuyo caso el valor del CDS se incrementa; o
  • un evento crediticio se produzca realmente, lo que daría lugar a una liquidación rentable en efectivo.
  • Si no se produce ningún acontecimiento crediticio durante la vigencia del contrato, el vendedor que recibe los pagos de las primas del comprador no tendría que liquidar el contrato, sino que se beneficiaría de la recepción de las primas.

    puntos clave

    • Un evento crediticio es un cambio negativo en la capacidad de un prestatario para hacer frente a sus pagos, lo que desencadena la liquidación de un swap de incumplimiento crediticio.
    • Los tres eventos crediticios más comunes son: 1) la declaración de quiebra, 2) el impago y 3) la reestructuración de la deuda.

    Swaps de incumplimiento crediticio: Breves antecedentes

    La década de 1980

    En la década de 1980, la necesidad de productos de gestión de riesgos más líquidos, flexibles y sofisticados para los acreedores sentó las bases para la eventual aparición de las permutas de riesgo de crédito.

    Mediados y finales de la década de 1990

    En 1994, la empresa de banca de inversión JPMorgan Chase (NYSE: JPM) creó la permuta de incumplimiento crediticio como forma de transferir la exposición crediticia de los préstamos comerciales y liberar el capital reglamentario de los bancos comerciales. Al suscribir un contrato de CDS, un banco comercial trasladó el riesgo de impago a un tercero; el riesgo no se tuvo en cuenta en los requisitos de capital regulatorio de los bancos.

    A finales de la década de 1990, los CDS empezaron a venderse para bonos corporativos y municipales.

    A principios de la década de 2000

    En el año 2000, el mercado de CDS ascendía a unos 900.000 millones de dólares y funcionaba de forma fiable, incluyendo, por ejemplo, los pagos de CDS relacionados con algunos de los bonos de Enron y Worldcom. Había un número limitado de partes en las primeras transacciones de CDS, por lo que estos inversores se conocían bien y entendían las condiciones del producto de CDS. Además, en la mayoría de los casos, el comprador de la protección también poseía el activo de crédito subyacente.

    A mediados de la década de 2000, el mercado de CDS cambió de tres maneras significativas:

  • Muchas nuevas partes se involucraron en el comercio de CDS a través de un mercado secundario tanto para los vendedores como para los compradores de protección. Debido al gran número de participantes en el mercado de CDS, ya era bastante difícil seguir la pista a los propietarios reales de la protección, y mucho menos saber cuál de ellos era financieramente fuerte.
  • Los CDS comenzaron a emitirse para vehículos de inversión estructurada (SIV), por ejemplo, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda colateralizada (CDO); y estas inversiones ya no tenían una entidad conocida a la que seguir para determinar la solidez de un activo subyacente concreto.
  • La especulación se convirtió en algo desenfrenado en el mercado, de manera que los vendedores y compradores de CDS ya no eran propietarios del activo subyacente, sino que sólo apostaban por la posibilidad de un evento crediticio de un activo específico.
  • El papel de los eventos de crédito durante la crisis financiera de 2007-2008

    Podría decirse que entre 2000 y 2007 -cuando el mercado de CDS creció un 10.000%- los swaps de incumplimiento crediticio fueron el producto de inversión más rápidamente adoptado de la historia.

    A finales de 2007, el mercado de CDS tenía un valor nocional de 45 billones de dólares, pero el mercado de bonos corporativos, bonos municipales y SIV sumaba menos de 25 billones de dólares. Por tanto, un mínimo de 20 billones de dólares estaba compuesto por apuestas especulativas sobre la posibilidad de que se produjera un evento crediticio en un activo específico que no era propiedad de ninguna de las partes del contrato de CDS. De hecho, algunos contratos de CDS pasaron por entre 10 y 12 partes diferentes.

    Con las inversiones en CDS, el riesgo no se elimina, sino que se traslada al vendedor de CDS. El riesgo, por tanto, es que el vendedor de CDS experimente un evento crediticio de impago al mismo tiempo que el prestatario del CDS. Esta fue una de las principales causas de la crisis crediticia de 2008: Vendedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns y AIG incumplieron sus obligaciones de CDS.

    Por último, un evento crediticio que desencadena el pago inicial del CDS puede no desencadenar un pago posterior. Por ejemplo, la empresa de servicios profesionales AON PLC (NYSE: AON) suscribió un CDS como vendedor de protección. AON revendió su participación a otra empresa. El bono subyacente no se cumplió y AON pagó los 10 millones de dólares que se debían como resultado del incumplimiento.

    AON trató de recuperar los 10 millones de dólares del comprador posterior, pero no tuvo éxito en el litigio. Por lo tanto, AON se quedó con la pérdida de 10 millones de dólares a pesar de haber vendido la protección a otra parte. El problema legal era que el contrato de reventa de la protección no coincidía exactamente con las condiciones del contrato original de CDS.

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