Qué es un pacto?
En la terminología jurídica y financiera, un convenio es una promesa en una escritura, o en cualquier otro acuerdo formal de deuda, de que se llevarán a cabo o no determinadas actividades o de que se cumplirán determinados umbrales. En las finanzas, los pactos suelen referirse a los términos de un contrato financiero, como un documento de préstamo o una emisión de bonos que establece los límites a los que el prestatario puede seguir prestando.
Los prestamistas suelen establecer pactos para protegerse de que los prestatarios incumplan sus obligaciones debido a acciones financieras perjudiciales para ellos mismos o para la empresa.
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Pacto
Puntos clave
- Los pactos existen en los contratos financieros, como las emisiones de bonos, que establecen ciertas actividades que se llevarán o no a cabo.
- Los covenants son cláusulas legalmente vinculantes y, si se incumplen, desencadenan acciones legales compensatorias o de otro tipo.
- Los pactos que permiten ciertas actividades se denominan afirmativos, mientras que los que restringen se clasifican como pactos negativos.
Entender los pactos
Los pactos suelen representarse en términos de ratios financieros que deben mantenerse, como un ratio máximo de deuda sobre activos u otros ratios similares. Los pactos pueden abarcar todo, desde el pago mínimo de dividendos hasta los niveles que deben mantenerse en el capital de trabajo, pasando por la permanencia de los empleados clave en la empresa.
Una vez que se incumple un pacto, el prestamista suele tener derecho a reclamar la obligación al prestatario. Por lo general, hay dos tipos de pactos incluidos en los contratos de préstamo: pactos afirmativos y pactos negativos.
Convenios afirmativos
Una covarianza afirmativa o positiva es una cláusula en un contrato de préstamo que requiere que el prestatario realice acciones específicas. Ejemplos de pactos afirmativos son los requisitos de mantener niveles adecuados de seguro, los requisitos de proporcionar estados financieros auditados al prestamista, el cumplimiento de las leyes aplicables y el mantenimiento de libros contables adecuados y la calificación crediticia, si procede.
La violación de un pacto afirmativo suele dar lugar a un incumplimiento total. Algunos contratos de préstamo pueden contener cláusulas que conceden al prestatario un periodo de gracia para subsanar el incumplimiento. Si no se corrige, los acreedores tienen derecho a anunciar el incumplimiento y exigir el reembolso inmediato del principal y los intereses devengados.
Pactos negativos
Se establecen cláusulas negativas para que los prestatarios se abstengan de llevar a cabo determinadas acciones que podrían deteriorar su situación crediticia y su capacidad de reembolso de la deuda existente. Las formas más comunes de covenants negativos son ratios financieros que un prestatario debe mantener a la fecha de los estados financieros. Por ejemplo, la mayoría de los acuerdos de préstamo exigen que la relación entre la deuda total y una determinada medida de los beneficios no supere una cantidad máxima, lo que garantiza que una empresa no cargue con más deuda de la que puede pagar.
Otro pacto negativo común es el ratio de cobertura de intereses, que dice que los beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) deben ser mayores en proporción a los pagos de intereses en un número determinado de veces. El coeficiente pone en jaque a un prestatario para asegurarse de que genera suficientes ganancias para permitirse pagar los intereses.
Violaciones de los bonos
Una violación de los bonos es un incumplimiento de los términos de los pactos de un bono. Las cláusulas de los bonos están diseñadas para proteger los intereses de ambas partes, cuando la inclusión de la cláusula está en el contrato de los bonos, que es el acuerdo, contrato o documento vinculante entre dos o más partes.
Cuando un emisor viola un convenio de bonos, se considera que está en incumplimiento técnico. Una penalización común por violar un convenio de bonos es la rebaja de la calificación de un bono, lo que podría hacerlo menos atractivo para los inversores y aumentar los costes de endeudamiento del emisor. Por ejemplo, Moody’s, una de las principales agencias de calificación crediticia de Estados Unidos, califica la calidad de los bonos en una escala de 1 a 5, siendo 5 la peor. Esto significa que un bono con una calificación de convenio de cinco es una indicación de que los convenios se violan constantemente.
En mayo de 2016, Moody's informó de que la calidad general de los pactos en el mercado descendió al 4.56 de 3.8 el mes anterior. La rebaja se atribuye a la gran cantidad de bonos basura que se emiten, unos con pactos estrictos que son más fáciles de incumplir.
Ejemplos del mundo real de los pactos sobre bonos
El 23 de junio de 2016, el condado de Hennepin (Minnesota) emitió un bono municipal para ayudar a financiar una parte del centro de especialidades ambulatorias del centro médico del condado. Fitch Ratings otorgó al bono una calificación AAA porque el bono está respaldado por la plena fe, el crédito y el poder tributario ilimitado del condado.
Además, la agencia de calificación otorgó a los bonos de obligación general de impuestos limitados de la Autoridad Ferroviaria Regional del Condado de Hennepin una calificación AAA por las mismas razones, incluido el hecho de que el condado puede pagar la deuda con los impuestos ad valorem de todas las propiedades imponibles. El bono del condado de Hennepin contenía un convenio que estipulaba que el condado de Hennepin podía recaudar impuestos para financiar el servicio de la deuda al 105% anual. La obligación también estipula que el tipo impositivo máximo proporciona una fuerte cobertura del servicio de la deuda del 21.5x MADS.
Como otro ejemplo, en un informe de marzo de 2018 de Mayer Brown LLP sobre los bonos de alto rendimiento de las empresas inmobiliarias alemanas, la firma señaló que otro actor, la empresa luxemburguesa Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) se unió al grupo de empresas inmobiliarias que emiten deuda. Estos bonos representan una parte menor de la estructura general de capital de la empresa.
A diferencia de los bonos tradicionales de alto rendimiento, estos pagarés de Corestate Capital no serán rescatables antes de su vencimiento. Al mismo tiempo, la legislación alemana estableció que no contendrán un paquete de convenios de alto rendimiento completo y tradicional. No se impondrán limitaciones a Corestate para restringir las distribuciones de sus filiales. Además, no existe un pacto de transacción de filiales.
El primer ejemplo sería un pacto negativo, ya que restringe la recaudación de impuestos a un máximo del 105% del servicio de la deuda. El segundo ejemplo es un pacto afirmativo que no permite limitaciones en las distribuciones.