Qué es una cobertura convertible?
Una cobertura de convertibles es una estrategia de negociación que consiste en tomar una posición larga en el bono (u obligación) convertible de una empresa, y una posición corta simultánea en el importe de la relación de conversión en las acciones ordinarias subyacentes. La estrategia de cobertura de convertibles está diseñada para ser neutral con respecto al mercado, al tiempo que genera un rendimiento más alto que el que se obtendría manteniendo únicamente el bono u obligación convertible.
Un requisito clave de esta estrategia es que el número de acciones vendidas en corto debe ser igual al número de acciones que se adquirirían al convertir el bono u obligación (conocido como ratio de conversión).
Puntos clave
- Una cobertura convertible compensa los movimientos del precio de las acciones subyacentes al comprar un título de deuda convertible.
- La cobertura de un convertible se crea comprando un título de deuda convertible y luego vendiendo en corto el importe de la conversión de las acciones.
- Una cobertura convertible bloquea un rendimiento y se deshace cuando el título de deuda se convierte en acciones para compensar la posición corta en acciones.
Cómo entender las coberturas de los convertibles
Los gestores de fondos de cobertura y los profesionales de la inversión suelen utilizar coberturas convertibles. El fundamento de la estrategia de cobertura de los convertibles es el siguiente: si las acciones cotizan sin cambios o si han cambiado poco, el inversor recibe los intereses del convertible. Si las acciones caen, la posición corta gana mientras que el bono probablemente caerá, pero el inversor sigue recibiendo los intereses del bono. Si las acciones suben, el bono gana, la posición corta en acciones pierde, pero el inversor sigue recibiendo los intereses del bono.
La estrategia compensa los efectos del movimiento del precio de las acciones. También reduce la base de costes de la operación. Cuando un inversor realiza una venta en corto, el producto de esa venta se traslada a la cuenta del inversor. Este aumento de la liquidez temporalmente (hasta la recompra de las acciones) compensa gran parte del coste del bono, aumentando el rendimiento.
Ejemplo
Por ejemplo, si un inversor compra bonos por valor de 100.000 dólares y pone en cortocircuito acciones por valor de 80.000 dólares, la cuenta sólo mostrará una reducción de capital de 20.000 dólares. Por lo tanto, los intereses devengados por la fianza se calculan sobre los 20.000 dólares en lugar de los 100.000 dólares de coste de la fianza. El rendimiento se quintuplica.
Aspectos a tener en cuenta en una cobertura convertible
En teoría, el inversor debería recibir intereses por el efectivo recibido de una venta en corto que ahora está en su cuenta. En el mundo real, esto no ocurre para los inversores minoristas. Los corredores no suelen pagar intereses por el dinero recibido de la venta en corto, lo que reforzaría aún más los rendimientos. De hecho, suele haber un coste para el inversor minorista por ponerse en corto si se utiliza el margen. Si se utiliza el margen (y se requiere una cuenta de margen para la venta en corto), el inversor pagará intereses por los fondos prestados para iniciar la posición corta. Esto puede reducir el rendimiento de los intereses de los bonos.
Aunque parezca tentador aumentar el rendimiento de forma significativa, es importante recordar que los ingresos de las ventas al descubierto no son los inversores. El efectivo está en la cuenta como resultado de la venta en corto, pero es una posición abierta que debe cerrarse en algún momento. La estrategia suele cerrarse cuando se convierte el bono. El bono convertido proporciona la misma cantidad de acciones que antes en breve, y toda la posición se cierra y finaliza.
Las grandes empresas, los fondos de cobertura y otras instituciones financieras que no operan en un entorno minorista pueden ganar intereses sobre los ingresos de una venta al descubierto o pueden negociar un reembolso por venta al descubierto. Esto puede aumentar la rentabilidad de la estrategia global, ya que entonces el inversor está obteniendo los intereses del bono más los intereses del aumento del saldo de efectivo de la venta en corto de acciones (menos las comisiones y los pagos de intereses de los saldos de margen).
Un inversor debe estar seguro de que la cobertura funcionará según lo previsto. Esto significa comprobar dos veces las características de compra del bono convertible, asegurarse de que no hay problemas de dividendos y asegurarse de que la propia empresa emisora tiene un historial fiable de pago de intereses sobre su deuda. Las acciones que pagan dividendos pueden perjudicar esta estrategia porque el vendedor en corto es responsable de pagar los dividendos, lo que se llevará los beneficios generados por esta estrategia.
Ejemplo de cobertura convertible de una acción
Joan busca ingresos. Compra un bono convertible emitido por XYZ Corp. por 1.000 dólares. Pagan el 6.5% y se convierte en 100 acciones. El bono paga 65 dólares de intereses al año.
Para aumentar el rendimiento de su inversión, Juana vende 100 acciones de XYZ (porque éste es el importe de conversión del bono), que cotiza a 6 dólares por acción. La venta al descubierto le reporta 600 dólares, lo que significa que el coste total de la inversión de Joan es de 400 dólares (1.000 – 600 dólares) y su rendimiento sigue siendo de 65 dólares en concepto de intereses. Utilizando el nuevo coste de la inversión, la rentabilidad es ahora del 16.25%.
Joan está protegiendo esa tasa de rendimiento. Si las acciones cotizan a la baja, la posición corta en acciones será rentable, compensando cualquier descenso en el precio del bono u obligación convertible. Por el contrario, si las acciones se aprecian, la pérdida de la posición corta se compensaría con la ganancia del título convertible. Hay otros factores que hay que tener en cuenta, como los posibles requisitos de margen y el coste del préstamo y/o las comisiones de venta en corto que cobra el corredor de bolsa.