Qué es un CDO a medida?
Una CDO a medida es un producto financiero estructurado -específicamente, una obligación de deuda colateralizada (CDO)- que un agente crea para un grupo específico de inversores y adapta a sus necesidades. El grupo inversor suele comprar un solo tramo de la CDO a medida, y el resto de los tramos quedan en manos del distribuidor, que normalmente intentará cubrirse contra posibles pérdidas utilizando otros productos financieros como los derivados de crédito.
Un CDO a medida se conoce ahora más comúnmente como un tramo a medida o una oportunidad de tramo a medida (BTO).
Puntos clave
- Un CDO a medida es una obligación de deuda colateralizada que se ha adaptado a las necesidades específicas de un grupo concreto de inversores
- Rechazados debido a su gran papel en la crisis financiera de 2007-09, los CDO a medida comenzaron a reaparecer en 2016 bajo el nombre de oportunidades de tramos a medida (BTO).
- Hoy en día, las CDO a medida son utilizadas principalmente por los fondos de cobertura y otros inversores institucionales sofisticados.
Los fundamentos de una CDO a medida
Tradicionalmente, una obligación de deuda garantizada (CDO) agrupa una colección de activos generadores de flujo de caja -como hipotecas, bonos y otros tipos de préstamos- y luego vuelve a empaquetar esta cartera en secciones discretas llamadas tramos. Los CDO a medida pueden estructurarse como estos CDO tradicionales, agrupando clases de deuda con flujos de ingresos, pero el término suele referirse a los CDO sintéticos que invierten en swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y que son más personalizables y matizados.
Los tramos son porciones de un activo agrupado divididas por características específicas. Los distintos tramos de la CDO conllevan diferentes grados de riesgo, en función de la solvencia del activo subyacente. Por lo tanto, cada tramo tiene una tasa de rendimiento trimestral diferente que se corresponde con su propio perfil de riesgo. Evidentemente, cuanto mayor sea la probabilidad de impago de las participaciones del tramo, mayor será la rentabilidad que ofrezca. Las principales agencias de calificación no califican las CDO a medida: la evaluación de la solvencia la realiza el emisor y, en cierta medida, la percepción del mercado. Al tratarse de instrumentos financieros ilíquidos y complejos, las CDO a medida sólo se negocian en mercados extrabursátiles (OTC).
Antecedentes de las CDO a medida
Los CDO a medida -como los CDO en general- han perdido popularidad debido a su papel destacado en la crisis financiera que siguió a la burbuja inmobiliaria y al colapso hipotecario entre 2007 y 2009. Se considera que la creación de estos productos por parte de Wall Street contribuyó a la caída masiva del mercado y al eventual rescate del gobierno, así como a la falta de sentido común. Los productos eran inversiones muy estructuradas que resultaban difíciles de entender -tanto para los que compraban como para los que vendían- y difíciles de valorar.
A pesar de ello, las CDO son una herramienta útil para transferir el riesgo a las partes que están dispuestas a asumirlo, y para liberar capital para otros usos. Wall Street siempre busca formas de transferir el riesgo y desbloquear el capital. Así que, desde aproximadamente 2016, la CDO a medida ha vuelto a hacer acto de presencia. En su reencarnación, suele llamarse „bespoke tranche opportunity” (BTO).
Sin embargo, el cambio de marca no ha modificado la herramienta en sí, pero es de suponer que los modelos de fijación de precios se someten a un mayor escrutinio y a la debida diligencia. Se espera que con estos nuevos productos los inversores no se encuentren de nuevo con obligaciones que no entienden bien.
En 2017 se vendieron unos 50.000 millones de dólares en BTO.
Ventajas de las CDO a medida
La ventaja obvia de una CDO a medida es que el comprador puede personalizarla. Una CDO a medida es simplemente una herramienta que permite a los inversores establecer perfiles de riesgo y rentabilidad muy específicos para sus estrategias de inversión o necesidades de cobertura. Si un inversor quiere hacer una apuesta grande y dirigida contra la industria del queso de cabra, habrá un distribuidor que pueda construir un CDO a medida para hacerlo por el precio adecuado. Estos productos están algo diversificados, ya que el conjunto de préstamos proviene, por ejemplo, de varios productores de queso de cabra.
La segunda ventaja principal es el rendimiento superior al del mercado que pueden proporcionar. Cuando los mercados de crédito son estables y los tipos de interés fijos son bajos, quienes buscan ingresos de inversión deben profundizar en ellos.
Contras de las CDO a medida
La gran desventaja es que suele haber poco o ningún mercado secundario para los CDO a medida. Esta falta de mercado dificulta la fijación de precios diaria. El valor debe calcularse en base a complejos modelos financieros teóricos. Esos modelos pueden hacer suposiciones que resultan ser catastróficamente erróneas, costándole caro al tenedor y dejándolo con un instrumento financiero que no puede vender a ningún precio. Cuanto más personalizada sea la CDO, menos probable será que atraiga a otro u otros inversores.
Además, está la falta de transparencia y liquidez que acompaña a las operaciones extrabursátiles en general y a estos instrumentos en particular. Al tratarse de productos no regulados, las CDO a medida siguen ocupando un lugar relativamente alto en la escala de riesgo, por lo que son un instrumento más adecuado para los inversores institucionales, como los hedge funds, que para los particulares.
Pros
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A medida de las especificaciones del inversor
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Alto rendimiento
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Diversificado
Contras:
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No regulado
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Alto riesgo
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Ilíquidos (mercado secundario pequeño)
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Precios opacos
Ejemplo de CDO a medida en el mundo real
Citigroup es uno de los principales negociadores de CDOs a medida, haciendo negocios con ellos por valor de 7.000 millones de dólares solo en 2016. Para aumentar la transparencia en lo que históricamente ha sido un mercado opaco -en palabras de Vikram Prasad, director gerente de Correlación y Operaciones Exóticas de Citi-, el banco ofrece una cartera estandarizada de swaps de incumplimiento crediticio. También hace visible la estructura de precios de los tramos de las CDO en su portal para clientes, publicando las cifras de los tramos.