Qué es una operación en efectivo?
Una operación de cash-and-carry es una estrategia de arbitraje que aprovecha la diferencia de precios entre el activo subyacente y su correspondiente derivado. La clave para sacar provecho de esta estrategia es la eventual corrección de ese precio erróneo.
Una operación de cash-and-carry no debe confundirse con una operación de carry trade en el contexto del comercio de divisas; dicha operación de carry trade busca diferencias de tipos de interés entre países.
Puntos clave
- Una operación de cash-and-carry es una estrategia de arbitraje que se beneficia de la diferencia de precios entre el activo subyacente y su correspondiente derivado.
- Una operación de cash-and-carry se ejecuta normalmente entrando en una posición larga en un activo y vendiendo simultáneamente el derivado asociado, concretamente vendiendo en corto un contrato de futuros u opciones.
Comprensión de las operaciones de cash-and-carry
Una operación de cash-and-carry es una estrategia de negociación que un inversor puede utilizar para aprovechar las discrepancias de precios del mercado. Suele implicar la toma de una posición larga en un valor o materia prima y la venta simultánea del derivado asociado, concretamente mediante la venta en corto de un contrato de futuros u opciones.
El valor o la materia prima que se compra se mantiene hasta la fecha de entrega del contrato y se utiliza para cubrir la obligación de la posición corta. Al vender un contrato de futuros, el inversor ha tomado una posición corta. El inversor sabe cuánto ganará en la fecha de entrega y el coste del valor debido al componente de posición larga de la operación de cash-and-carry.
Por ejemplo, en el caso de un bono, el inversor recibe los pagos de los cupones del bono que ha comprado, más los ingresos de la inversión obtenidos al invertir los cupones, así como el precio futuro predeterminado en la fecha de entrega futura.
Cómo funciona una operación de cash and carry
El concepto que subyace a una operación de cash-and-carry es bastante sencillo:
- Un inversor identifica dos valores que tienen un precio erróneo entre sí; por ejemplo, el precio del crudo al contado y el precio de los futuros del crudo, lo que supone una oportunidad de arbitraje.
- El inversor debe comprar primero crudo al contado y vender un contrato de futuros de crudo. A continuación, mantiene (o „lleva”) el crudo al contado hasta el vencimiento del contrato de futuros de crudo, momento en el que el inversor entrega el crudo al contado.
- Independientemente de cuál sea el precio de entrega, sólo se asegura un beneficio si el precio de compra del crudo al contado más el coste del carry es inferior al precio al que se vendió inicialmente el contrato de futuros sobre el crudo.
Operaciones de cash and carry en el mercado de derivados de crédito
A menudo, las operaciones de carry trade se ejecutan para aprovechar los tipos de interés implícitos generados por las posiciones, ya que pueden acabar siendo más favorables que los préstamos a través de los canales tradicionales.
Esta estrategia también tiene una aplicación en el mercado de derivados de crédito, donde la base (la diferencia entre el precio al contado inmediato de una materia prima y su precio de futuros) representa la diferencia en el diferencial entre los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y los bonos para el mismo emisor de deuda (y con vencimientos similares, aunque no exactamente iguales).
En este caso, la estrategia se denomina operación de base negativa. (En el mercado de derivados de crédito, la base puede ser positiva o negativa; una base negativa significa que el diferencial de los CDS es menor que el diferencial de los bonos.) La operación suele realizarse con bonos que cotizan a la par o con descuento, y un CDS de un solo nombre (a diferencia de un CDS de índice) de un plazo igual al del bono.
Operaciones de compra y venta en el mercado de opciones
En el mercado de opciones, un ejemplo de carry trade es un box spread. Los box spreads se utilizan para pedir o prestar a tipos de interés implícitos que son más favorables que los de un operador que acude a su corredor principal, empresa de compensación o banco. Dado que el precio de un box a su vencimiento será siempre la distancia entre los strikes implicados (e.g., una caja de 100 puntos podría utilizar los strikes 25 y 125 y valdría 100 dólares al vencimiento), el precio pagado por hoy puede considerarse como el de un bono de cupón cero. Cuanto menor sea el coste inicial de la caja, mayor será su tipo de interés implícito. Este concepto se conoce como préstamo sintético. Así, la diferencia entre el precio del box spread y la diferencia entre los precios de ejercicio es el carry.
Por ejemplo, si un operador ejecuta una operación de carry trade utilizando un box spread en el S&P 500 utilizando los strikes de 1.000 y 2.000, el diferencial tendrá un valor de 1.000 dólares al vencimiento (i.e., la distancia entre los strikes). Si el diferencial cuesta 1.050 dólares en el mercado, esos 50 dólares representan el tipo de interés implícito asociado al coste del carry.
Ejemplo de una operación de cash and carry
Supongamos que un activo se negocia actualmente a 100 dólares mientras que el contrato de futuros a un mes tiene un precio de 104 dólares. Además, los costes de transporte mensuales -como el almacenamiento, el seguro y la financiación- de este activo son iguales a 2. En este caso, el operador compraría el activo (abriría una posición larga) a 100 dólares, y simultáneamente vendería el contrato de futuros a un mes (iniciaría una posición corta) a 104 dólares.
El coste de comprar y mantener el activo es de 102 dólares, pero el inversor ya ha asegurado una venta a 104 dólares. El operador llevaría el activo hasta la fecha de vencimiento del contrato de futuros y lo entregaría contra el contrato, asegurando así un beneficio de arbitraje de 2 dólares.