Contango vs. Backwardation normal: Una visión general
La forma de la curva de futuros es importante para los coberturistas y especuladores de materias primas. Ambos se preocupan por saber si los mercados de futuros de materias primas son mercados de contango o mercados de backwardation normales. Sin embargo, estas dos curvas se confunden a menudo entre sí.
El contango y la backwardation normal se refieren al patrón de precios a lo largo del tiempo, concretamente si el precio del contrato está subiendo o bajando.
En 1993, la empresa alemana Metallgesellschaft perdió más de 1.000 millones de dólares, sobre todo porque la dirección utilizó un sistema de cobertura que se beneficiaba de los mercados normales de retroceso, pero no previó el cambio a los mercados de contango. En este artículo, expondremos las diferencias entre contango y backwardation y le mostraremos cómo evitar graves pérdidas.
Puntos clave
- El contango se produce cuando el precio de los futuros está por encima del precio al contado previsto. Un mercado de contango se confunde a menudo con una curva de futuros normal.
- Una backwardation normal es cuando el precio de los futuros está por debajo del precio futuro esperado al contado. A menudo se confunde un mercado de backwardation normal con una curva de futuros invertida.
- Un mercado de futuros es normal si los precios de los futuros son más altos en los plazos más largos e invertidos si los precios de los futuros son más bajos en los plazos más lejanos.
Contango
A menudo se confunde un mercado de contango con una curva de futuros normal.
Retroalimentación normal
Un mercado de backwardation normal -a veces llamado simplemente backwardation- se confunde con una curva de futuros invertida.
Consideraciones especiales
Para entender mejor la diferencia entre ambos, empecemos con una imagen estática de una curva de futuros. Una imagen estática de la curva de futuros traza los precios de los futuros (eje y) contra los vencimientos de los contratos (i.e., plazo hasta el vencimiento). Esto es análogo a un gráfico de la estructura temporal de los tipos de interés. Observamos los precios de muchos vencimientos diferentes mientras se extienden en el horizonte. El gráfico siguiente muestra un mercado normal en verde y un mercado invertido en rojo:
En el gráfico anterior, el precio al contado es de 60 dólares. En el mercado normal (línea verde), un contrato de futuros a un año tiene un precio de 90 dólares. Por lo tanto, si se toma una posición larga en el contrato a un año, se promete comprar un contrato por 90 dólares en un año. Su posición larga no es una opción en el futuro, es una obligación en el futuro.
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Contango frente a retroceso normal
La línea roja de la figura 1, en cambio, representa un mercado invertido. En un mercado invertido, el precio de los futuros para entregas lejanas es menor que el precio al contado. ¿Por qué se invierte una curva de futuros?? Algunos factores fundamentales, como el coste de transportar un activo físico o de financiar un activo financiero, determinarán la oferta/demanda de la materia prima. Esta interacción entre oferta y demanda determina en última instancia la forma de la curva de futuros.
Si queremos ser realmente precisos, podríamos decir que los fundamentos como el coste de almacenamiento, el coste de financiación -el coste de transporte- y el rendimiento de conveniencia informan la oferta y la demanda. La oferta se ajusta a la demanda cuando los participantes en el mercado están dispuestos a ponerse de acuerdo sobre el futuro precio al contado previsto. Su opinión consensuada fija el precio de los futuros. Y por eso el precio de los futuros cambia con el tiempo: Los participantes en el mercado actualizan sus opiniones sobre el futuro precio al contado previsto.
La curva tradicional de los futuros del petróleo, por ejemplo, es típicamente jorobada: es normal a corto plazo, pero da paso a un mercado invertido para los vencimientos más largos.
En el caso de un activo físico, puede haber algún beneficio por poseer el activo llamado rendimiento de conveniencia. En el caso de un activo financiero, la propiedad puede conferir un dividendo al propietario. A veces puede ser rentable mantener la materia prima tangible en lugar de mantener productos derivados del activo.
Diferencias clave
Un mercado de futuros es normal si los precios de los futuros son más altos en los vencimientos más largos e invertidos si los precios de los futuros son más bajos en los vencimientos lejanos.
Aquí es donde el concepto se vuelve un poco complicado, así que empezaremos con dos ideas clave:
- A medida que nos acercamos al vencimiento del contrato -podemos estar largos o cortos en el contrato de futuros- el precio de los futuros debe moverse o converger hacia el precio al contado. La diferencia entre ambos es la base. Esto se debe a que, en la fecha de vencimiento, el precio de los futuros debe ser igual al precio al contado. Si no convergen al vencimiento, cualquiera podría ganar dinero gratis con un arbitraje fácil.
- El precio de los futuros más racional es el precio futuro esperado al contado. Por ejemplo, utilizando su bola de cristal, si usted y su contraparte pudieran prever que el precio al contado del petróleo crudo será de 80 dólares dentro de un año, se decantarían racionalmente por un precio de futuros de 80 dólares. Todo lo que esté por encima o por debajo representaría una pérdida para uno de los pares de contratos comerciales.
Ahora podemos definir el contango y la retracción normal. La diferencia es normal/invertida se refiere a la forma de la curva cuando tomamos una instantánea en el tiempo.
Supongamos que hoy entramos en un contrato de futuros de diciembre de 2012 por 100 dólares. Ahora avanza un mes. El mismo contrato de futuros de diciembre de 2012 podría seguir siendo de 100 dólares, pero también podría haber aumentado a 110 dólares (esto implica backwardation normal) o podría haber disminuido a 90 dólares (implica contango). Las definiciones son las siguientes:
Contango es cuando el precio de los futuros está por encima del precio futuro esperado al contado. Dado que el precio de los futuros debe converger con el precio futuro esperado al contado, el contango implica que los precios de los futuros disminuyen con el tiempo a medida que la nueva información los hace coincidir con el precio futuro esperado al contado.
Backwardation normal es cuando el precio de los futuros está por debajo del precio futuro al contado esperado. Esto es deseable para los especuladores que tienen posiciones largas netas: quieren que el precio de los futuros aumente. Así pues, la backwardation normal es cuando los precios de los futuros aumentan.
Consideremos un contrato de futuros que compramos hoy y que vence exactamente en un año. Supongamos que el precio futuro al contado es de 60 dólares (la línea plana azul de la figura 2). Si el coste actual del contrato de futuros a un año es de 90 dólares (la línea roja), el precio de los futuros está por encima del precio al contado previsto. Este es un escenario de contango. A menos que cambie el precio futuro al contado, el precio del contrato debe bajar. Si nos adelantamos en el tiempo un mes, nos referiremos a un contrato de 11 meses; en seis meses, será un contrato de seis meses.
El resultado final
Conocer la diferencia entre contango y backwardation le ayudará a evitar pérdidas en el mercado de futuros.
Fuentes del artículo
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