Consejos sobre bonos municipales para el examen de la serie 7

Visión general del examen de bonos municipales de la serie 7

Los temas de los bonos municipales suelen comprender aproximadamente de 15 a 25 preguntas en el examen de la Serie 7, también conocido como Examen General de Representantes de Valores (GSRE), que es la prueba que todos los corredores de bolsa deben pasar, para negociar valores.

Los bonos municipales se dividen en dos grandes categorías:

Bonos de obligación general (GO), que están respaldados por el crédito y el poder tributario de la jurisdicción que los emite

Bonos de ingresos, que financian proyectos que producen ingresos y están garantizados por una fuente de ingresos específica

Los examinadores que pueden diferenciar claramente estos bonos tienen más posibilidades de responder correctamente a las preguntas sobre bonos municipales. Este artículo arroja luz sobre ambos tipos de bonos.

Puntos clave

• Los bonos de obligación general (GO) están respaldados por el crédito y el poder tributario de la jurisdicción que los emite.
• Los bonos de ingresos financian proyectos que producen ingresos y están garantizados por una fuente de ingresos específica.
• Los contratos de fideicomiso, que son contratos legalmente vinculantes entre los emisores de bonos y los fideicomisarios que representan los intereses de los tenedores de bonos, están presentes en los bonos de ingresos, pero no en los bonos públicos.

Ingresos frente a. Bonos de Obligación General

Al trabajar en las preguntas de práctica, un cuadro comparativo puede ayudar mucho a distinguir los bonos GO de los bonos de ingresos.

Características	Bonos de obligación general	Bono de ingresos
Emitido por:	Estados y subdivisiones políticas por debajo del nivel estatal, incluidos los distritos fiscales	Estados y subdivisiones políticas por debajo del nivel estatal, pero incluyendo comisiones, autoridades, agencias, etc.
Respaldados por:	Fe y crédito plenos del emisor, o el poder tributario del emisor. Por debajo del nivel estatal, se trata principalmente de impuestos ad valorem (sobre la propiedad)	Los ingresos reales generados por las cuotas de los usuarios del proyecto o instalación
Aprobación de los votantes:	Requerido (e.g., por un referéndum sobre bonos)	No se requiere la aprobación de los votantes
Tipos especiales:	Bonos de doble vía: Tienen una fuente de financiación directa y el respaldo final del poder tributario del emisor si es necesario.	Bonos de ingresos de desarrollo industrial (IDRBs): Están respaldados por los pagos de arrendamiento de las empresas, o créditos corporativos. Bonos de impuestos especiales: respaldados por impuestos especiales (tabaco, gasolina, hotel/motel) para un proyecto o propósito específico, no por impuestos ad valorem. Bonos de evaluación especial: Respaldados por las evaluaciones realizadas a las propiedades beneficiadas (e.g., bonos de alcantarillado y aceras). Bonos de obligación moral: respaldados por la garantía de la legislatura estatal de que, en caso de escasez de ingresos, se obtendrán los fondos necesarios entonces ser apropiados. Bonos de la autoridad de la vivienda pública (PHA)/de la nueva autoridad de la vivienda (NHA): Están respaldados por los ingresos por alquiler/arrendamiento de las viviendas públicas de bajos ingresos, pero garantizados por la plena fe y el crédito de la U.S. gobierno. Nota: Los bonos de PHA/NHA no son bonos de doble cara.

Notas municipales

Los instrumentos de deuda municipal que no se clasifican como bonos, debido a sus cortos vencimientos, se denominan „pagarés municipales”.” Estos instrumentos de tesorería a corto plazo presentan las siguientes variantes

• Bonos de anticipación de impuestos (TAN): Se emiten para suavizar el flujo de caja de una ciudad entre los periodos de recaudación de impuestos.
• Bonos de anticipación de ingresos (RAN): Similares a los TAN.
• Bonos anticipados (BAN): Se emiten para recaudar fondos cuando se ha emitido un bono, pero aún no se ha recibido el dinero. Los ingresos de la emisión de bonos pagarán el BAN.
• Bonos de anticipación de impuestos e ingresos (TRAN)

El sistema de calificación Moody's Investment Grade (MIG) califica los bonos. Y aunque las calificaciones reales nunca han aparecido en el examen de la Serie 7, el propio MIG ha sido mencionado en algunas preguntas.

Fideicomisos y bonos de ingresos

Los contratos de fideicomiso, que son contratos legalmente vinculantes entre los emisores de bonos y los fideicomisarios que representan los intereses de los tenedores de bonos, están presentes en los bonos de ingresos, pero no en los bonos del gobierno. Los contratos de fideicomiso son esencialmente un conjunto de términos a los que ambas partes deben adherirse, que también pueden indicar de dónde proviene la fuente de ingresos del bono.

Dado que los bonos municipales están exentos de la normativa federal, los contratos de fideicomiso protegen en gran medida a los titulares de los bonos, por lo que a veces se denominan „pactos de protección”.”

$\begin{aligned} &\Texto {PTD} = Texto {AV} por Texto {Tasa de Impuestos} &\textbf{donde:}\\\\\️ &\text{PTD} = Impuestos sobre la propiedad debidos}\\c1 &\AV = mercado estimado, izquierda (venta, derecha), por el tipo de tasación, izquierda ($PTD=AV×Tasa de alcabalas donde:PTD = Impuestos sobre la propiedad adeudadosAV=Mercado estimado(venta)×Tasa de evaluación(%)AV = Valor evaluadoTasa de alcabalas=0.001 o 1/10 de céntimo

Convenios de bonos de ingresos

Pacto de tasas	El emisor asegura a los tenedores de bonos que las tasas de los usuarios se recaudarán, según sea necesario, para asegurar la cobertura del servicio de la deuda y los gastos.
Pacto de no discriminación	Todos los usuarios de la instalación deben pagar las mismas tasas.
Bonos adicionales	Dos tipos de pactos: Cerrado: El emisor no puede emitir bonos adicionales con igual derecho a los activos a menos que los fondos sean necesarios para completar la construcción de la instalación.   De libre elección: El emisor puede vender bonos adicionales con igual a la deuda a los activos si lo permiten las disposiciones de la prueba de bonos adicionales descrito en la escritura.
Flujo de fondos	La prioridad de los pagos en virtud de la escritura, es decir, qué obligación se paga en primer lugar y en segundo lugar, se describe en uno de los dos tipos de garantías: Compromiso de ingresos brutos: Se paga el servicio de la deuda primero de los ingresos brutos, los gastos de operación y mantenimiento se pagan en segundo lugar. pignoración de los ingresos netos: El servicio de la deuda se paga segundo de los ingresos netos. Los gastos de explotación y mantenimiento tienen prioridad. Sugerencia: Estas promesas se refieren a cuándo se paga el servicio de la deuda. Si es primero: de los ingresos brutos. Si es la segunda: de los ingresos netos. Esta distinción es una pregunta habitual en los exámenes.
Convenio de seguros	El contrato de fideicomiso especifica la cobertura de seguro de propiedad/accidentes de la instalación para reparaciones o para realizar una demanda total de los bonos en caso de daños catastróficos.
Disposiciones de compra	Esta sección de la escritura especifica cuándo, a qué precio y con qué método (total o parcialmente) se pueden realizar las amortizaciones.
Poner provisiones	Esta sección describe las disposiciones de venta (si las hay) del bono. Especifica el período de venta y el precio de venta al que se pueden revender los bonos al emisor.

Los bonos GO y de ingresos exigen enfoques analíticos únicos, debido a sus diferentes fuentes de financiación. Recordemos que los bonos GO están respaldados por el poder tributario del emisor. En concreto: el dinero procede esencialmente de los impuestos sobre la propiedad llamados „ad valorem”, cuyo importe se basa en el valor de una transacción o de una propiedad.

Lo más probable es que los candidatos a la Serie 7 no tengan que calcular nunca los impuestos sobre la propiedad, sin embargo, es posible que deban conocer la siguiente fórmula básica de cálculo de los impuestos sobre la propiedad:

$\N – Comienzo {alineado} &\text{EV * AR(\%) = AV * MR (1 Mill) = TD}\ &\textbf{en el caso de que:}\\\\a &\text{EV=Valor de mercado (de venta) estimado}\\️ &\texto{AR(\%) = Tasa de evaluación}\\n &\text{MR} = Tasa de Millage}\\️ &\texto{1 Mill = \$0.001 o 1/10 de centavo}\N &\text{TD} = Impuestos debidos}\ end{aligned}$EV * AR(%) = AV * MR (1 Mill) = TDwhere:EV = Valor de mercado (de venta) estimadoAR(%) = Tasa de tasaciónMR = Tasa de molienda1 Mill = $0.001 o 1/10 de céntimoTD = Impuestos debidos

Los principales factores de los bonos municipales

Ingresos de obligación general Principales factores y herramientas

• Actitud de la comunidad hacia la deuda pública y los impuestos (se requiere la aprobación de los votantes)
• Base de población – en crecimiento o en declive?
• Tasa de desempleo
• Diversidad económica: ¿es una ciudad monoindustrial??
• Base imponible
• El valor de tasación de la propiedad (recuerda los impuestos ad valorem)
• El estado de la deuda municipal -una herramienta importante para analizar los bonos del gobierno- el esquema básico
• Valor estimado de venta (de mercado) de la propiedad imponible
• El valor tasado de la propiedad imponible
• Deuda directa (i.e., deuda que es específicamente la responsabilidad de la ciudad)
• Límites de la deuda (techo)
• Demografía y salud económica

Además:

• Deuda superpuesta (coterminal): compartida por más de una jurisdicción (e.g., ciudad y el condado)

Menos:

• Deuda autofinanciada (bonos de doble valor)

Equivalente:

• Deuda global neta

Justificación económica:

• ¿Es razonable esperar que una instalación propuesta pueda pagarse por sí misma??

Estudio de viabilidad:

• Este estudio, que explora los costes y los ingresos potenciales de una instalación propuesta, suele contener una sección de instalaciones competitivas, que evalúa el impacto de las empresas competidoras que venden bienes o servicios similares, en los ingresos potenciales a largo plazo de un proyecto.

Ratio de cobertura de la deuda:

• ¿Cuántas veces cubren los ingresos actuales/esperados los requisitos del servicio de la deuda de los bonos??

Llevar los nuevos bonos al mercado

Los procesos de introducción de nuevos bonos en el mercado difieren ampliamente, entre los bonos del gobierno y los bonos de ingresos. En el caso de los bonos de ingresos, el suscriptor principal es elegido por el emisor de los bonos, mientras que los contratos de suscripción de los bonos GO se adjudican mediante una venta competitiva en pliego cerrado.

Antes de emitir cualquier bono municipal, los emisores encargan a los abogados conocidos como „asesores de bonos” que emitan dictámenes jurídicos. A menudo se recurre a abogados fiscalistas para esta tarea, ya que las implicaciones fiscales son una preocupación constante para la mayoría de los inversores en bonos.

El dictamen jurídico incluirá lo siguiente:

• La autoridad para pedir prestado, demostrando la legalidad para esta entidad de pedir prestado dinero a través de bonos municipales bajo las leyes estatales y federales.
• La exención de la Ley de 1933, que establece que los emisores municipales están exentos de presentar declaraciones de registro ante la SEC.
• Exención fiscal, que establece que los intereses de los bonos municipales están normalmente exentos de impuestos federales. El dictamen jurídico cita las leyes correspondientes que respaldan esta posición.

Una copia de la opinión legal, que debe acompañar a la entrega de todos los bonos municipales, viene en uno de los dos tipos siguientes:

• Dictamen sin reservas: El asesor de bonos no tiene reservas sobre la autoridad del emisor para pedir préstamos, la naturaleza del bono y la exención de impuestos. Esto suele llamarse una opinión „aprobatoria” del abogado.
• Opinión calificada: El asesor de bonos expresa su preocupación por algunos o muchos aspectos del bono.

Otro factor principal que distingue a los dos tipos de bonos es que los bonos GO están sujetos a la aprobación de los votantes, lo que no ocurre con los bonos de ingresos.

El siguiente cuadro se refiere a los bonos GO, que son de mayor importancia para la Serie 7
examen.

Suscripción de bonos GO

Notificación a los posibles licitadores	El emisor publica un anuncio en el Comprador de bonos (la principal fuente de información en el mercado primario de bonos municipales). El anuncio se conoce como aviso de venta. Los elementos del aviso de venta incluyen: Cantidad y tipo de bonos que se van a vender y su finalidad. Fechas de pago de intereses, incluida la fecha a partir de la cual los bonos comienzan a devengar intereses. Identificación del asesor de bonos (bufete de abogados) que preparó la opinión legal. La invitación a ofertar, que da los detalles de la ubicación exacta y la hora de entrega de las ofertas. El depósito de buena fe, en el que se especifica el importe de un cheque (que se abonará a la compra de bonos para el adjudicatario), que se devuelve a los licitadores no seleccionados tras la adjudicación de la licitación. Un calendario de vencimientos: en el caso de los bonos GO, los vencimientos son normalmente en serie, mientras que el vencimiento de un bono de ingresos suele ser a plazo.
Adjudicación del contrato de suscripción	Los posibles suscriptores obtienen una copia del formulario de oferta oficial del emisor o a través del Comprador de bonos. La empresa redacta un baremo que muestra el tipo de cupón y el rendimiento al vencimiento de cada fecha de vencimiento. El contrato de suscripción se adjudica al agente municipal que haya presentado el menor coste neto de los intereses (NIC). Muchos emisores exigen también que los licitadores faciliten el coste real de los intereses (TIC). Este cálculo tiene en cuenta el valor temporal del dinero. Una vez que el distribuidor municipal ha ganado la licitación, ahora corre el riesgo de la venta de los bonos. Esta es la razón por la que los concesionarios suelen formar sindicatos de aseguramiento, para compartir los riesgos con otros concesionarios.
Formación de sindicatos	Un sindicato de aseguradores se forma mediante un documento conocido como carta de sindicación o un acuerdo entre los aseguradores.
Tipos de sindicatos	Dividido: También conocido como occidental: una vez que el miembro del sindicato ha vendido los bonos por los que aceptó una responsabilidad, no hay más responsabilidad por los bonos no vendidos. Sin dividir: También conocido como oriental: a menudo se denominan cuentas conjuntas en las que la empresa miembro tiene una responsabilidad continua por los bonos no vendidos al mismo porcentaje que el compromiso original de la empresa. Asegúrese de conocer la diferencia entre los tipos de sindicatos. Este es un concepto de examen común.

Órdenes de compra de Munis

Las órdenes de compra de bonos municipales se ejecutan en una secuencia de prioridad especificada en las disposiciones de asignación de prioridad del sindicato, que se especifican en el acuerdo de suscripción y se facilitan a todos los miembros del sindicato. Estas emisiones municipales, a menudo populares, pueden estar sobresuscritas, lo que significa que hay más pedidos de bonos que bonos mismos.

El período de pedidos en el que el sindicato solicita y acepta órdenes de bonos es establecido por el gestor del sindicato, y los pedidos se ejecutan de acuerdo con la siguiente secuencia, independientemente de la secuencia temporal en la que se hayan recibido.

Preventa: Estas órdenes se introducen antes de el sindicato gana la oferta. Los clientes están dispuestos a comprometerse a comprar bonos sin información específica sobre el precio/rendimiento exacto.

Red de grupos: El producto de las ventas de estas órdenes se deposita en la cuenta bancaria del sindicato y se distribuye entre los miembros del sindicato según su participación al finalizar la suscripción.

Designado: Estas órdenes especifican qué miembro del sindicato debe recibir crédito por la orden. Obsérvese que se ejecutan después de las órdenes del grupo.

Miembro: Estas órdenes, que son las últimas en la secuencia de prioridades, las realizan los miembros del sindicato que desean comprar bonos para su propio inventario.

En el examen de la Serie 7 se pregunta con frecuencia sobre esta secuencia de prioridades, por lo que merece la pena aprender la nemotecnia: Pro Golfers Don't Miss (PGDM), que ayuda a los examinadores a recordar: preventa, grograma neto, designado, y mórdenes de ember.

El sindicato compra los bonos al emisor y los vende (reofrece) al público con un margen de beneficio, conocido como „margen de suscripción”.” La asignación típica del diferencial se muestra en el siguiente ejemplo de un diferencial de 1 punto (10 dólares):

La recaudación total obtenida por los miembros del sindicato por sus propias ventas es la concesión de venta más la recaudación adicional. En este ejemplo, la recaudación total es de 9 dólares por bono.

Cuando los bonos se entregan a los compradores y se realiza una liquidación, el comprador recibe una confirmación final y una copia del estado oficial, si se ha completado. Si la declaración oficial definitiva no está lista, el comprador recibirá una copia de la declaración oficial preliminar, que está sujeta a modificaciones.

La declaración oficial y la declaración oficial preliminar son documentos de información sobre una oferta municipal. Sirven para fines similares a los del prospecto y el prospecto preliminar de las ofertas corporativas. El lenguaje difiere porque los emisores municipales no están obligados a seguir la Ley de 1933 u otras leyes federales relativas a la emisión de valores.

Si los bonos no están listos para ser entregados, el cliente recibirá una confirmación temporal conocida como „cuando se emita”. Este documento no muestra lo siguiente:

• Fecha de liquidación, porque aún está por determinar
• Los intereses devengados, porque la liquidación exacta no se ha determinado
• El importe total en dólares, porque los intereses acumulados deben añadirse al precio de compra para obtener el importe total en dólares

El resultado final

Las preguntas sobre bonos municipales a veces representan hasta el 20% de las 135 preguntas que se encuentran en el examen de la Serie 7. Dominar estas preguntas es la clave para lograr un puntaje de aprobación y alcanzar la gloria de la Serie 7.

Artículo Fuentes

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